一心堂“带伤”上市埋“地雷”

2012年3月，云南鸿翔一心堂药业股份有限公司披露首发招股说明书，针对一心堂药业的质疑即见诸报端，即便在随后顺利过会后，质疑声依旧高涨。两年过后，一心堂药业成为IPO再次开闸后首批10家获得发行批文的拟上市公司之一，A股药店“第一股”即将上市。公司经过两年的发展，不少曾经被普遍质疑的问题依旧存在，一心堂药业带着累累伤痕敲开上市大门，无疑给未来的投资者埋下了诸多的“地雷”。

子公司亏损加剧

一心堂药业2012年招股说明书中披露了各子公司的经营情况，广西鸿翔一心堂、山西来福一心堂、重庆鸿翔一心堂等子公司在2011年分别亏损575.57万元、397.40万元、185.84万元。尽管公司表示，门店盈利有一年期的周期性，但持续亏损仍难以解释所谓的周期性。

在最新披露的首次公开发行股票招股意向书中，子公司的亏损情况并未得到好转。招股意向书显示，广西鸿翔一心堂2013年亏损高达2234.02万元，亏损较2011年扩大近四倍。此外，2011年出现亏损的山西来福一心堂、重庆鸿翔一心堂在2013年继续亏损304.76万元、12.99万元。而在公司10家子公司中，还有三家子公司出现亏损，分别是贵州鸿翔一心堂亏损692.36万元、四川鸿翔一心堂亏损59.29万元、四川一心堂亏损17.75万元。可以看到，公司有六成子公司出现亏损，部分子公司亏损甚至还在扩大。有业内人士认为，亏损意味经营困难，公司区域扩张并不顺利。而众多亏损子公司不仅未能给一心堂药业贡献收益，反而还成为公司发展的“绊脚石”。如何解决子公司的困境？是一心堂药业需要重视的关键问题。

“有钱人”出手再“圈钱”

招股意向书显示，一心堂药业本次拟发行不超过6510万股，发行后总股本不超过2.6亿股，并在深交所中小板上市。相比老版本的招股说明书，本次公司募集资金项目有所增加。其中直营连锁营销网络建设投资4.69亿元，信息化电子商务建设投资6000万元募集资金不变，同时增加募集资金中新增补充流动资金1亿元，偿还银行贷款1.2亿元。

值得一提的是，截至2013年12月31日，公司已利用自筹资金先行投入直营连锁营销网络建设项目，目前已在云南、广西、四川、重庆新设门店780家，已支付房租、货架柜台、电子设备、装修及存货等款项2.58亿元。由此可见公司最重要的募投项目公司已自筹资金投入过半，但公司2013年货币资金依旧高达5.2亿元，同时呈现大幅增长态势。有市场质疑认为，一心堂药业其实并不缺钱，即便用自有资金完成所剩项目建设仍绰绰有余。同时公司此次还新增补充流动资金和偿还银行贷款共计2.2亿元，“圈钱”意味浓厚。

此外，本次一心堂药业募集资金主要用于扩大连锁药店，而通过子公司经营情况来看，多地区经营并不尽如人意，公司募集资金投入直营连锁营销网络建设能否挽回地区扩张的颓势还是一个未知数。

乡镇发展遇“对手”

农村市场是一心堂药业的优势市场，公司在招股意向书中指出，从长远来看，政府对农村医疗的投入将刺激并唤醒这一巨大市场，而农村市场是公司的优势市场，这对公司未来的发展具有积极作用，公司未来将得益于农村市场的扩容。

从一心堂药业披露的报告期乡镇门店销售情况来看，毛利率一直处在较高的水平。2011-2013年一心堂乡镇门店数量出现持续增长，零售收入和零售毛利也随之走高。简单计算得出2011年-2013年乡镇门店零售毛利率分别为41%、41%、42%。有市场人士认为，公司在乡镇门店的高毛利率似乎不符合国家解决“看病难、看病贵”的宗旨。而在健全以县级医院为龙头、乡镇卫生院和村卫生室为基础的农村医疗卫生服务网络的背景下，一心堂这种连锁药店的发展空间又在哪里？这问题值得深思。

行政处罚凸显管理硬伤

近几年中，一心堂药业因违规经营而不断受到行政处罚，涉及药监、工商、质监、卫生、物价、税务等行政部门。据公司披露，2009年-2013年，处罚金额分别为24.30万元、15.16万元、29.43万元、8.53万元、4.17万元，处罚原因涉及药品质量、超范围经营、营销活动不规范以及商品管理等原因。

据媒体报道，在投诉网站对于一心堂药业的假药、劣药的投诉也比比皆是，同时公司也遭受多笔行政处罚，其中2009年因销售“蒲公英颗粒”被认定为劣药，被官渡区食品药品监督管理局处以20278.50元的罚款。2011年，一心堂出售的维U颠茄铝胶囊被认定为假药，责令停止销售没收违法所得19万元。2011年，因驻店药师不在岗时，未停止销售处方药，被罚款10000元。

对于频繁遭到行政处罚，一心堂药业表示，处罚金额相对公司营业收入及净利润较小，不会对公司的经营和财务状况构成重大不利影响。实际上，频繁遭受处罚凸显公司扩张背后的管理风险。未来随着门店的继续扩张，管理风险也将随之加大，管理能力能否跟上门店扩张速度，或将是一心堂药业扩张路上的一道大坎。