首批新股主打低价 超募绝迹老股龟缩

新股发行的脚步已越来越近。

随着首批4家公司同时发布网下询价结果，新一轮IPO发行制度改革之后，机构报价策略的新变化也随之浮出水面。

“龙大肉食的最终定价与我们估计的完全相同，不过，也有意料之外的结果。机构申购热门标的飞天诚信，定价较我们预计的有所抬高。相反，联明股份定价却远低于我们的预期。”当天，申银万国证券一位研究员告诉21世纪经济报道记者。

上述4家公司的发行公告显示，飞天诚信、雪浪环境、龙大肉食以及联明股份的每股发行价分别为33.13元、14.73元、9.79元和9.93元。

其中，飞天诚信发行价对应其2013年扣除非经常性损益前后孰低的净利润，摊薄后市盈率为16.57倍，显著低于中证指数发布的行业近一个月52.03倍的平均静态市盈率。

雪浪环境、龙大肉食、联明股份等3家公司，发行价对应市盈率则分别为22.17倍、19.58倍、13.43倍，均未超过行业平均静态市盈率水平。

“联明股份估值落差与公司所处汽车制造业市盈率整体不高有关。跟公司业绩估值的基期不同也有关。我们预计其合理询价区间为11.3－14.6元，对应2014年14－18倍市盈率。”上述研究员称。

截至6月13日，中证指数发布的汽车制造业近一个月行业平均静态市盈率为13.43倍，刚好与联明股份最终确定的发行后市盈率相同。

严控老股转让、超募绝迹

值得一提的是，今年首轮IPO的48家新股中，实施老股减持的家数占比高达85.42%，平均减持比例约42%，这一现象引发外界强烈质疑。而此次新一轮改革对老股减持不仅增加了约束性条件，而且又面临着窗口指导。

在这一新的监管环境下，首批拟18日公开发行的6 家新股公司中，仅飞天诚信一家在网下配售方案中预设了减持方案。

飞天诚信的发行公告显示，其公开发行2376万股，其中新股2001万股，老股375万股（即本次公开发行中设定12个月限售期的股票数量为375万股），占比15.78%，低于原计划的25%转让上限。

该公司最初的网下配售方案显示，公司拟首次公开发行新股不超过2500万股，公司股东可公开发售股份不超过500万股。

最终的发行数据显示，公司公开发行的股份数量，恰好达到其发行后总股本的25%，这一维持上市地位的“红线”标准。

按照公司老股转让375万股、33.13元/股的发行价格计算，本次发行中老股转让所得资金总额为12423.75万元，老股东承担的承销费用约621.19万元，老股转让所得资金净额预计为11802.56万元。

其中，公司实际控制人黄煜老股转让165.585万股，占比达44.16%。公开发行后，黄煜仍持股3146.1124万股，占公司发行后总股本的比例为33.11%。

相比之下，龙大肉食的老股转让“擦边球”计划却未能顺利实施。

尽管龙大肉食在招股意向书中有所提及，但其初步询价及推介公告中的表述却是“本次发行不设老股转让”。

21世纪经济报道记者从机构人士处获悉，此前，在龙大肉食举行的网下公开路演过程中，曾有研究员问及此次发行是否会涉及老股减持，但未获正面回答。

龙大肉食最终的发行公告显示，公司已明确放弃老股转让计划。根据初步询价结果，经发行人和主承销商协商确定，本次公开发行新股5459万股，不设老股转让。

在严控老股转让的同时，超募现象也已绝迹。

飞天诚信发行公告显示，公司募投项目计划所需资金额为61849万元。按33.13元/股的发行价、发行新股2001万股将募得66293.13万元，扣除约4473.55万元的发行费用，预计募资净额为61819.58万元。

同样，按发行价格计算，在扣除相应发行费用后，雪浪环境、龙大肉食两家公司的募资净额分别为25810.54万元、49793.65万元，与公司募资计划基本接近。

最高剔除近三成申报

值得一提的是，在雪浪环境的网下申报中，公司最终剔除了近三成的申报，位居上述4只新股之首。

雪浪环境公告称，参与本次网下初步询价申购的投资者为154家，申购总量为367600万股，整体申购倍数为306.33倍。

最终，公司和主承销商决定将14.74元作为剔除价格，将14.74元以上的申购报价全部剔除，报价等于14.74元的申购报价按数量优先、时间优先的原则予以剔除，对应剔除的申购量为107100万股，占本次初步询价申购总量的29.13%。

“从以往和今年新股发行的经验来看，未来业绩弹性越大、增速越高的新股，越受资金追捧。特别是在今年年初第一轮新股发行中，计算机、医药生物以及环保等行业的新股关注度相对比其它行业要高。”前述基金公司人士称。

雪浪环境22.17倍的发行市盈率，同样低于中证指数发布的行业近一个月30.07倍的静态平均市盈率。

安信证券分析师邵琳琳也认为，尽管在四家已定价的新股公司中，雪浪环境发行后市盈率位居首位，但其估值仍在合理区间内。

“考虑到行业增长、公司订单情况及股本摊薄后，预计2014年-2016年每股收益0.80元、0.93元和1.17元。对比盛运股份（300090）等可比公司估值，公司2014年合理估值在20-25倍，其询价区间为12.8元-16.0元，定价区间为16.0元-20.0元。”邵琳琳称。

此外，相比另3家新股公司，雪浪环境对网下投资者的门槛也设定了个性化要求。

在资金方面，雪浪环境要求机构注册资本金不低于2000万元；上年末证券投资资产管理规模不低于2亿元；个人则要求自有资产（股票加现金）市值不低于2000 万元；D类（T-5日）15：00前发送电子版审核材料。

机构申购大热门飞天诚信的网下申报剔除率同样超过两成。

据飞天诚信公告，参与其网下初步询价申购的投资者为153家，剔除14家无效申购报价后，本次网下初步询价申购的投资者为139家，申购总量314650万股，自愿锁定12个月的申购量为66500万股，整体申购倍数209.77倍。

其最终决定将36.18元及以上的申购报价作为最高报价部分予以剔除，对应剔除的申购量为67950万股，占申购总量的21.60%。（编辑 郑世凤）