定向宽松进行曲 今年央行注入资金超5000亿

本报记者刘飞张朝晖

北京、福建报道

半年报“中考”在即，定向降准“大礼包”一波波来袭。

6月16日，央行正式下调了符合条件的商业银行存款准备金率0.5个百分点，这是央行继4月25日定向下调县域农村商业银行、县域农村合作银行存款准备金率之后，短短50天内央行两度定向降准。令市场意外的是，招商银行、民生银行、兴业银行、宁波银行也享受到了这一“红包”。根据民生证券宏观分析团队估算，包括本次在内，今年以来定向降准已释放流动性约为1900亿元。

此外，央行也对特定金融机构实施再贷款释放流动性。根据4月的央行资产负债表推算，已投放的再贷款规模或超过2800亿元。而央行今年还通过加大逆回购等方式在公开市场上注入流动性。业内估算，今年央行定向宽松已经向银行体系注入资金超5000亿元，基础货币的投放效果相当于全面降准0.5个百分点，跨季“钱荒”难再现。

定向降准的“国标”尺码

此前的6月9日，央行宣布，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构）下调人民币存款准备金率0.5个百分点。

“三农”和小微企业贷款达到一定比例是指：上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；或者，上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。

按此标准，此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。正是这句简单但不全面的补充让市场产生了误读。

6月16日早上，随着兴业银行等四家上市银行先后确认获定向降准的消息传开，一致被认定是定向降准范围扩大，当天晚间央行通过其官方微博回应称，没有扩大。

定向降准的范围是符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含4月25日已下调过准备金率的机构），包括国有商业银行、股份制商业银行、城商行、农商行等多类机构。

兴业银行也在第一时间回应本报记者时表示，我行向监管机构申请降准的依据是《中国人民银行关于定向降低部分金融机构存款准备金率的通知》（银发[2014]164号）。

简单从上述招行、兴业、民生银行三家股份制银行的年报数据看，无一家符合央行上述定向降准的要求，此次缘何能够脱颖而出，成为市场关注的焦点，也是市场感到“意外”的原因之一。

事实上，历来银行对小微贷款的统计口径就存在很大的差异，存在“行标”和“国标”两种统计口径。

在民生、招行、平安等“小微金融”战略银行内部，所指的小微贷款口径为“行标”，即为500万元以下的小微贷款，归属零售条线贷款范畴。

所谓“国标”，是以工信部、发改委、统计局、财政部四部委于2011年6月联合发布的《中小企业划型标准规定》为标准，通过对企业从业人员、营业收入、资产总额等指标，把中小企业划分为中型、小型、微型三种类型，而小微企业贷款就是小型企业与微型企业的贷款之和。

“据此，兴业银行小微企业贷款增量占比及余额占比符合央行要求的定向降准条件。”针对市场疑虑，兴业银行如是回应。

2013年末，兴业银行人民币小微企业贷款（含个人经营性贷款）余额4216.35亿元，较年初增长939.63亿元，上年增量占全部新增人民币贷款比例超过50%，且上年末人民币小微企业贷款余额（含个人经营性贷款）占全部人民币贷款余额比例超过30%。

“针对定向降准的担忧，确实容易导致央行权力化、行政化、暗箱操作等问题。”中央财经大学金融学院教授郭田勇表示，但从目前情况看，央行选取的各类指标都是公开透明的，这将增强各方对政策效果的信心。

结构性货币调控逻辑

据业内估算，今年央行定向宽松已经向银行体系注入资金超5000亿元，基础货币的投放效果相当于全面降准0.5个百分点，这是否意味着货币政策通往全面宽松之路？

“就释放流动性而言，定向与全面降准无差异，多次定向降准释放的货币甚至会超过全面降准。” 在郭田勇看来，定向的优势在于，增加总量的同时有利于结构调整。

而针对货币政策是否应侧重结构调整，央行结构性的货币政策是否能够有效地发挥作用？郭田勇认为，一是我国结构问题过于扭曲，二是财政收支捉襟见肘，因此货币政策只能多担当一些。

另一方面，基础货币投放渠道正在减弱。2013年至今，中国经常账户顺差水平大幅下降，外汇占款增长下台阶。5月新增外汇占款387亿元，较4月继续环比下降782亿元，外汇占款对基础货币投放的逻辑正在改变。

“外汇占款趋弱有央行主导因素（人民币汇率波幅扩大），也有被动因素（房价涨幅趋缓）。”在民生证券研究院副院长管清友看来，随着外汇占款对基础货币贡献度下降和私有部门持汇意愿上升，未来货币政策主导权将逐步转到央行手中。

民生证券进一步解释称，从货币政策看，央行将继续按照国务院的要求，加大货币定向宽松力度，并且可能以“定向宽松”之名行“全面宽松”之实。

其中，货币端的宽松包括加大公开市场投放力度（正回购减量、降价或重启逆回购）、继续加大定向降准力度和定向再贷款，支持“三农”、小微企业、棚户区改造等重点领域和薄弱环节。

“再贷款和定向降准将成为基础货币主要投放渠道，资本账户开放也将顺势推进。”除此，管清友还认为政策调整下一站为解锁存贷比。存贷比的松动有望驱使金融机构增加对表内信贷资产的配置，为稳增长、调结构和防风险助力。

而据《第一财经日报》报道，为了更好地确定和引导中期政策利率，央行正在创设一种新的基础货币投放工具——抵押补充贷款(PSL)。从PSL的定义、期限来看，和再贷款非常类似，或将逐步取代再贷款。推出PSL的目标，是央行试图借PSL的利率水平，打造出一个中期政策利率。