打新扰动不足惧加仓转债博反弹

2014年06月19日 01:10
来源：中国证券报

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近两个交易日，在交易所股债双杀的背景下，前期一度高歌猛进的转债市场立刻偃旗息鼓，出现明显回调。研究机构认为，伴随A股IPO重启而来的“打新”热，是近日交易所资产普遍调整的主因，转债市场未来几天可能继续面临压力；但就中期而言，鉴于纯债市场进入牛市下半场、A股反弹暗流涌动，转债市场进可攻、退可守的特性增强，本轮调整恰恰提供了加仓转债、博取反弹收益的机会。

股债双杀转债跳水

从17日开始，自5月下旬开始一路走牛的转债市场风头不再，连续两日显著下跌。18日数据显示，中证转债指数继17日重挫逾1%之后再跌0.53%，收于286.63点；两市可交易的27只转债中，除类纯绩的南山转债的其他个券全线收绿，整体走势弱于正股。同日27只正股虽亦表现欠佳，但有6只红盘报收。据统计，两日来中证转债指数累计下跌1.54%，略超出上证综指1.46%的同期跌幅。

作为兼有债性和股性的特殊证券品种，转债行情向来受到纯债和股票两个市场的共同影响。近两日，A股市场和交易所信用债市场双双走软，转债市场急速调整是股债双杀的必然结果。

而对于当前交易所股债市场同时下跌，分析人士认为，除沪深交易所出台警示高收益债新规之外，伴随IPO重启而来的“打新”热，或是交易所资产普遍调整的主因。

中金公司最新报告指出，“打新”火爆对市场资金面产生了超预期影响，从而对交易所资产产生了更大冲击。数据显示，最近两个交易日银行间货币市场利率未见明显波动，而交易所质押式回购利率显著上涨。

中金公司认为，导致“打新”扰动超预期的原因，一是本批新股申购时间较为集中，其中10只新股申购日在18日-24日之间；二是IPO新规增加了网下市值配售规定，而有效报价家数上限取消，参与群体大幅增加；三是新规对发行价格、募集资金、老股东减持等进行限制，发行市盈率与行业市盈率差距巨大，使上市预期回报大幅提升，申购热情高涨；四是本次IPO重启与传统的半年末考核发生时点重合，引发了市场的担忧。

调整未完抓低吸机会

从“打新”的角度来看，包括可转债在内，交易所市场整体面临的短期调整压力可能尚未结束。申银万国分析师指出，预计本轮IPO冻结资金量的高点与1月份相仿，对资金面的影响可能主要体现在23日之前，23日之后，IPO资金逐步解冻与存准释放将有助于缓解季末资金压力。中金公司也认为，近日的集中“打新”对资金面产生阶段性脉冲后，随着平稳发行期的到来，资金面将有所恢复。

不过，从中长期的角度来看，分析机构仍普遍看好转债市场的反弹机会。中金公司转债周报指出，首先，目前转债面临的债底保护尚可，风险较为可控，且纯债行情逆转的可能性不大；其次，从大类资产轮动的经验来看，债市收益率经历了较大幅度下降且呈现牛陡迹象之后，权益资产在风险偏好、流动性和盈利预期带动下有望出现反弹行情；最后，下半年转债供给弹性小于需求弹性，机会成本明显降低，均有利于转债估值。该机构表示，未来两个月股市上涨概率略偏高，建议转债操作以持有待涨为主，逢调整关注增持机会。

国信证券表示，中期来看，正股反弹暗流涌动，转债平价弹性增强，资金面维持宽松，转债估值有支撑，转债整体进可攻、特性增强，是博弈未来反弹的好品种。东北证券更认为，目前转债估值不高，投资系统性机会可能是一年内最好时段，可择机适当加仓，博取正股反弹机会。

具体到操作策略上，中金公司表示，推动近期反弹的逻辑如经济企稳、政策放松难证伪，近期转债估值的抬升虽过快但也有理性成分，因此转债价格预计不会回到5月下旬的低点；本轮IPO将于下周结束，届时市场压力将大为降低，因此下周是关注调整中增持的一个时间窗口。

值得一提的是，在看好转债后市的同时，机构也普遍将行情性质定义为波段性机会。国信证券认为，中国经济近忧缓解、远虑仍存，因此利用转债博取反弹时，逢高应逐渐兑现收益。

证券简称涨跌幅（％）正股涨跌幅（％）收盘价（元）到期收益率（%）转股溢价率（％）

隧道转债-3.74-7.38106.341.505.00

东华转债-2.71-1.73179.00-9.222.11

泰尔转债-2.64-3.68106.50-0.221.48

重工转债-2.62-2.39109.650.0816.72

国金转债-2.59-3.60113.00-0.5413.91

海直转债-2.091.35126.30-2.617.67

石化转债-1.88-1.73106.171.383.27

民生转债-1.82-0.2691.524.0718.52