江苏如通IPO之困：应收账款三年连增

6月初，江苏如通石油机械股份有限公司（下称“江苏如通”）的IPO进程迈出关键一步。

据招股书显示，江苏如通拟上交所上市，本次发行不超过5084万股，发行后总股本不超过20336万股，拟募集的3.09亿元，将用于石油钻井提升设备建设、石油钻采卡持设备建设等项目。

根据数据显示，近三年江苏如通业绩较为亮眼，2011年至2013年，江苏如通分别实现营收2.58亿元、2.81亿元和3.04亿元，分别取得净利润0.61亿元、0.90亿元和0.96亿元，呈上涨趋势。

但另一方面，公司应收账款与存货也水涨船高，2011—2013年，江苏如通应收账款净额分别为0.91亿元、1.14亿元和1.23亿元，占公司资产总额的比例分别为20.31%、22.15%和21.39%；存货则分别为0.95亿元、1.03亿元和0.92亿元，占资产总额的比例分别为21.30%、19.98%和16.06%，高于行业平均水平。

时代周报记者还发现，虽然发行前江苏如通有36名股东，其中34位为自然人，剩余则为聚汇投资和合力投资两名合伙企业股东，均为江苏如通员工组成的持股平台，除了投资该公司外未投资或经营其他业务，其前十名自然人股东均为江苏如通高层，公司封闭性可见一斑。

应收账款连续两年过亿元

据江苏如通招股书显示，公司拟上交所上市,本次发行不超过5084万股，发行后总股本不超过20336万股，保荐机构为广发证券股份有限公司。

此次江苏如通拟募集的3.09亿元将用于石油钻采提升设备建设项目（0.84亿元）、石油钻采卡持设备建设项目（1.32亿元）、石油钻采璇扣设备建设项目（0.47亿元）、石油钻采研发中心建设项目（0.46亿元）和其他与主营业务相关的营运资金。

资料显示，江苏如通是根据如通有限整体变更设立的股份有限公司，公司主营业务为石油钻采井口装备的研发、生产与销售，主要产品为提升设备、卡持设备和旋扣设备，主要客户涵盖了中石油集团、中石化集团、中海油总公司三大石油公司下属的国内主要石油工程技术服务企业。公司产品应用于国内陆上、海上主要油气田，并在中东、非洲、北美、中南美、俄罗斯等世界各主要产油区得到使用。

江苏如通表示，公司自2006年起连续入选中国石油和中国化工设备工业协会评选的“中国石油石化装备制造企业五十强”，是江苏省科技厅、财政厅、国税局、地税局联合认定的高新技术企业。

而近三年江苏如通业绩亦较为喜人，2011—2013年，江苏如通分别实现营收2.58亿元、2.81亿元和3.04亿元，分别取得净利润0.61亿元、0.90亿元和0.96亿元，营收和净利润呈上涨趋势。

但另一方面，公司应收账款也随之增长，2011—2013年，江苏如通应收账款净额分别为0.91亿元、1.14亿元和1.23亿元，占公司资产总额的比例分别为20.31%、22.15%和21.39%，应收账款绝对金额较高。

对此，江苏如通表示，公司应收账款期末余额的主要客户为中石油集团、中石化集团下属企业和国内主要钻机厂商等信用较高的客户，报告期内应收账款账龄主要在一年以内。但江苏如通亦坦言，如果这些客户经营不利或由于其他原因导致无法按期支付货款，将对公司应收账款回收产生不利影响。

对于此次募集项目，江苏如通在招股书中表明，尽管公司基于国内外行业发展方向并结合自身实际情况做了分析论证，但石油、天然气行业受宏观经济波动影响较大，若未来由于全球宏观经济波动导致石油、天然气行业勘探开发持续下降，募集项目产品便存在一定销售风险。

存货、负债率高于行业平均水平

此外，当江苏如通此次募集资金投资项目全部建成后，公司新增固定资产增长幅度会变高，募资项目投产后固定资产折旧费用就会出现较快增长，虽然募资项目全部达产后新增销售收入和利润总额较高，足以抵消募资项目固定资产投资新增的折旧费用，但募资项目达产需要一定时间，并且石油、天然气行业勘探开发支出持续下降将导致市场环境的巨大变化，若江苏如通现有业务发展及募资项目产生的营业收入和利润水平未能实现既定发展目标，这次募资项目的事实可能存在固定资产折旧的风险。

与此同时，江苏如通高存货水平也让人担忧。

2011—2013年，公司存货分别为0.95亿元、1.03亿元和0.92亿元，占资产总额的比例分别为21.30%、19.98%和16.06%，2012年期末存货有所增长，2013年末存货有小幅下降，高于行业平均水平。从存货结构来看，在产品和库存商品是公司存货的主要组成部分，其中2011—2013年公司库存商品占存货账面价值的比重分别为41.98%、41.15%和47.10%。

江苏如通解释，公司库存商品主要为根据客户需求生产的订单产品以及少量的备货常规产品。由于公司存货绝对金额较大，如果未来公司不能控制存货规模，导致存货持续大幅增加，将产生由于存货占用资金导致经营效率下降的风险。

与存货相同，江苏如通的负债率也高于行业平均水平，2011—2013年，江苏如通资产负债率（母公司）分别为39.47%、25.14%和21.28%。“主要是杰瑞股份和神开股份完成首次公开发行首资产负债率大幅下降，导致行业平均水平较低，同时公司由于利润分配产生的期末应付股利较高，流动辐照增幅较大期末资产负债率较好。”江苏如通如是表示，其称虽然2012年公司负债率高于行业平均水平，但2013年则低于行业平均水平。

值得注意的是，江苏如通负债主要为流动负债，报告期内，其流动负债占负债的比例分别为95.08%、66.50%和66.31%，分别为1.38亿元、0.69亿元和6.45亿元，其表示是公司当期应付股利增加所致。

核心技术存风险

时代周报记者发现，虽然江苏如通在招股书中表明自2006年起便连续被评选为“中国石油石化装备制造企业五十强”，但却似乎并不被PE看好，在公司36位股东中，有34位为自然人，剩余则为聚汇投资和合力投资两名合伙企业股东，而这两个合伙企业均为江苏如通员工组成的持股平台，除了投资该公司外未投资或经营其他业务。

在江苏如通前十名自然人股东均为江苏如通高层，在发行前，持股比例一共为59.50%，股权高度集中。并且在这36个股东间还有六名股东存在姻亲关系，分别是姚忠（董事，4.88%）与袁新康（1.63%）、施建新（内部审计部负责人，4.88%）与黄夕昌（1.63%）、冯建（1.63%）和顾建国（1.63%）。

也就是说，江苏如通目前主要股东均为企业内部员工、高管，且并无PE等投资机构看中，公司成长性存在一定的未知数。

在行业面来说，北美和欧洲等地区的国际厂商在国际上具有领先的研发技术水平，产品技术含量高，附加值大。而我国石油钻采设备行业在国内外市场竞争中逐渐分化，形成了国内行业领先企业，与国际厂商在中高端市场展开竞争的局面。江苏如通认为，如果公司在于国际领先厂商共同参与国际竞争中不能紧密结合国际前沿的研发技术理念，持续提升产品质量性能，将面临国际市场竞争风险。

根据招股书显示，2011—2013年，江苏如通外销收入分别为0.64亿元、0.58亿元和0.77亿元，占主营收入比例分别为25.97%、20.74%和25.53%，海外市场是公司销售收入的重要来源，如果其海外市场主要销售区域政治环境紧张影响石油天然气探勘开发，也会对公司海外市场销售产生影响。

而在技术层面来说，随着我国能源消费结构的战略性调整、中西部油气资源和海洋能源开发力度的加大，石油采钻设备行业技术开发和自主创新能力有了更高的要求，同时石油钻采井口设备规格品种多样，对产品技术创新能力要求较高，下游市场也在不断变化，如果江苏如通新技术开发未能达到预期，则会对市场开拓造成影响。

同时，江苏如通坦言，公司核心技术工艺环节主要是自主完成，虽然对核心技术采取了保护措施，但如果核心技术人员流失或者核心技术被盗用，也会带来较大的危害。