IPO新政卡住高价发行 过半首发项目取消现场路演

证券时报记者 桂衍民

首次公开发行（IPO）现场路演推介会消失吗？

几个月前，提出这个问题可能会是个笑话，但今天却成为摆在发行人面前的一道必选题。在已披露初步询价及推介公告的新股中，已有过半公司取消了此道程序。

10新股6家无现场路演

据沪深交易所披露的新股发行情况，在已公布初步询价及推介公告的10只新股中，有6只明确取消了现场路演推介，仅4家依然坚持在京沪深进行三地现场路演推介，分别为龙大肉食、飞天诚信、今世缘和依顿电子。

新股现场路演推介形成于新股发行体制市场化改革之后，是发行人与承销商兼保荐机构与网下机构投资者的面对面交流互动环节，因对网下机构报价、申购等起着至关重要的作用，基本成为新股发行不可缺少的一道程序。

据证券时报记者了解，为了给网下机构留下良好印象，保荐人兼承销商一般都会对发行人主要高管进行路演推介培训，对于投资者可能涉及的一些问题进行模拟路演推介，以帮助发行人正常应对现场路演推介。

同时，在2013年以前的新股路演推介时，为了能让网下机构尽可能报出高价，发行人通常也会为机构准备各种礼品，不仅参与网下申购的一些机构员工热衷拿礼品，甚至还出现不少冒充网下机构的“会虫”去现场蹭礼品。

“我们也犹豫了好久，也和发行人充分沟通了好几次，最后觉得还是没必要搞现场路演推介了。”沪市某新股主承销商负责人介绍说，现场路演推介对网下机构而言，最明确的需求，就是能得到一些招股说明书之外更有价值的信息，但目前无论是主承销商出具的投价报告，还是现场演讲，都已被严格要求不得超越招股说明书内容。

深圳某私募投资总监也认为，现场路演推介如果仅仅是招股说明书的重复，机构完全没有必要再去现场听取路演推介，还不如省下时间认真研究招股说明书。

定价易猜路演成鸡肋

“说白了，无论是发行人还是保荐机构，举办现场路演推介最主要目的就是希望得到网下机构的高报价，如此募集资金就会多一些。”北方某投行资本市场部发行人对记者坦言。

这位负责人说，眼下随着新股发行政策的变化，出于这种目的的推介会正在消失，由于监管部门严禁超募，网下机构即使报了高价也要被剔除掉，并成为无效报价，并且可能失掉参与新股申购机会。

据这位资本市场部负责人透露，监管部门对此次新股发行的建议是，发行人募集资金不要超过招股书中募投项目所需资金、发行价不要超过发行人所处行业最新平均市盈率、老股减持要谨慎。

“不得超募、市盈率不要超越行业水平、不要老股减持，这就如同从源头卡住了高发行价。”深圳某中型券商资本市场部发行人员说，据此再结合招股书披露的发行股份数、募投项目计划融资额等，其实很容易就可以倒推得出最终的发行价。

据一位此次有新股发行项目的投行人士介绍，他们这次发行的项目中，网下报价入围的机构数量非常多，导致最后的网下中签率非常低。数据显示，已公布网下中签结果的5只新股平均中签率均远远低于1%，最低网下中签率为联明股份，仅0.075%。

在诸多投行人士眼中，这种并非完全市场化的发行方式也引发担忧。

一位陈姓投行人士就表示，现在是新股不愁发、机构参与新股热情还在，但随着网下机构数量的扩容，如果中签率偏低而场外资金成本走高的话，机构就会依据新股申购最终收益而重新考虑是否参与新股申购；同时，这种非完全市场化的约束新股发行价的行为，也会引发新股二级市场对上市后的新股爆炒行为，增加二级市场股价波动。