告别网下“暴利”打新不是坏事

张炜

IPO重启“第二季”率先发行的5只新股，网下中签率创历史新低，且全部低于网上中签率。打新股罕见输给散户，引来机构纷纷“吐槽”。更有投资者戏言：机构打新如同“大炮打蚊子”，申购收益率有可能难以覆盖资金成本。

据媒体统计，龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信、联明股份、依顿电子等5只新股共网下冻结资金1449．66亿元，获配新股市值却只有4．31亿元。综合5只新股的网下中签率来看，除公募社保和年金保险两类优先配售对象，其余非优先配售对象的网下平均中签率仅为0．138％。其中，联明股份、飞天诚信和龙大肉食3只新股非优先配售对象获配比例更是低于0．1％。联明股份网上发行中签率为0．437％，网下申购的公募社保类获配比例为0．0757％，年金保险类配售比例为0．0757％，其余获配比例为0．0752％。

如此低的中签率令机构叫苦不迭。有机构估算，网下打新中签率达到0．5％，上市后股价涨幅达30％，就能覆盖年化5％的打新资金融资成本。而现在申购中签率过低，只能寄望于新股上市后实现更大涨幅。另据测算，某券商自营账户动用近11亿元获配4只新股市值共98万元，若按5％的年化资金成本及3日资金使用期限，4只新股对应市值需有46％的涨幅才能覆盖融资成本。假如新股上市后的涨幅偏小，部分资金成本较高的机构或遭遇打新反倒成“赔本买卖”。由此，有的机构坦言打新已是“鸡肋”，准备今后不再无选择性地参与，也有的呼吁修改新股申购规则。

网下打新没有了以往的“暴利”，主要因为监管层此前修改了相关规则，一是扩大网上发行的占比，二是机构参与网下申购新股不再只是缴纳保证金。较之年初的新股发行，对网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10％，其余全部回拨到网上。上述5只新股网上申购均触及150倍的回拨机制，其中，联明股份网上初步有效申购倍数为515．41倍，启动回拨后的网上中签率由0．194％变为0．437％，而网下认购倍数由220．93倍猛升为1325．55倍。相比之下，机构在年初48只新股发行中分到的“奶酪”更多，回拨后的网下发行量占比平均为38．19％。

新股申购中签率偏低的根源在于“僧多粥少”，例如，联明股份网下多达432个配售对象获得配售，对应的有效申购资金总额达263．25亿元。即便增加回拨后的网上中签率同样不高，5只新股平均网上中签率只有0．79％，其中4只新股低于1％，而年初发行的48只新股中有44只网上中签率超过1％。若按机构所提修改规则的想法，取消新设的网上认购超150倍的回拨机制，将使散户为主的网上申购中签率大幅下降。那样的话，规则调整势必遭散户“炮轰”，毕竟他们参与新股申购存在不少“吃亏”之处。

其实，告别网下“暴利”打新时代未必是坏事。其一，以往新股申购的网下中签率偏高，对散户投资者本就不公平。据统计，2009年以来到今年2月发行的935只新股中，有240只网下中签率超过10％，43只新股的网下中签率超过30％。此次监管层对打新规则的调整，进一步偏向中小投资者，符合A股市场的实际情况。其二，网下中签率偏低还缘于报价范围较集中，机构的入围数量大幅增加。不过，这出现在市场公平的基础上，且没有发生年初个别新股的发行乱象。其三，偏低的中签率有助于促使各类投资者理性面对打新，避免市场注意力过度集中于新股申购的暴利获取上。第四，5只新股的中签率过低与IPO刚重启有一定关系，待新股发行进入持续阶段，以及机构的参与更趋理性与谨慎，申购中签率有望相对提高。