7月2日莎普爱思等三新股上市定位分析

一心堂上市定位分析

一、公司基本面分析

公司是中国西南地区最大的连锁药店品牌企业。公司目前有1,500 余家直营连锁药店,网点遍布云南、四川、广西、贵州、山西、重庆等地区,绝大多数门店位于西南地区。2010 年中国药品零售企业竞争力百强榜西南地区排名第一。公司受益于国家十二五医药流通行业规划,行业集中度有望提高;药品流通企业兼并重组步伐加快,行业集中度开始提高。现代医药物流、网上药店以及第三方医药物流等新型药品流通方式逐步发展,扁平化、少环节、可追踪、高效率的现代流通模式比重开始提高。

二、上市首日定位预测

中航证券：24.40-28.50元

国泰君安：27.6-29.9元

海通证券：24-30元

华泰证券：19.2-223.46元

一心堂新股研究报告：立足云南、布局西南

一心堂前身为成立于2000年11月8日的云南鸿翔药业有限公司,主营业务为医药零售连锁和医药批发,归属于医药制造业中的医药流通细分行业范畴,本次拟在深交所中小板挂牌,发行6,510万股,募集资金净值7.49亿元,主要投向直营连锁营销网络建设项目、信息化电子商务建设项目、补充流动资金以及偿还银行贷款等;

一心堂作为目前云南省最大的医药零售连锁企业,坚持以连锁药店终端业务为核心,通过以省级区域为基础的密集扩张策略,完善物流体系以及对供应链的价值整合,强化公司在云南省医药零售市场的主导地位,并大力拓展桂、川、渝市场,截止2013年12月31日,公司共开设直营药店2,389家,成为西南地区医药零售连锁行业的领航者之一;

一心堂的核心业务是医药零售连锁,营业收入主要来源于直营药店,近几年,公司持续扩大经营规模,不断增开新的零售连锁门店,推动其业绩保持快速增长趋势,虽然客单价和交易量的提高也是推动公司业绩增长一个重要因素,但我们认为更主要的因素仍将是门店数量的增加;

近几年,在居民健康意识提升、收入水平提高、医保支付比例提升等因素的影响下,我国药品市场规模持续扩大,与此同时,政策驱动药店零售行业的市场集中度不断提升,连锁企业迎来较好的发展机遇,随着新医改的深入,尤其是医药分离等政策的落地实施,将会为其发展提供更大的市场空间;

一心堂立足云南,并深耕西南地区,具有较为明显的规模、连锁管理和成本控制等市场竞争优势,预计本次上市完成,公司将会进入新一轮的扩张周期,进而推动其业绩的快速增长,此外,随着规模效应显现,公司对上游的议价能力将会进一步提升,有望带来盈利能力的持续稳定;

投资评级：

我们预测公司14-16年的EPS分别为1.14元、148元、1.76元,同比增长率分别为23.21%、29.36%、19.46%,根据公司招股意向书披露信息,我们简单估算公司的本次发行价格应该在12.20元,对应的市盈率远低于行业当前平均水平,我们认为公司的合理价格区间应该在24.40-28.50元之间;

经营风险;管理风险;市场风险;政策风险。（中航证券）

国泰君安：一心堂合理价格区间27.6-29.9元

我们预计2014-2016年发行后摊薄EPS分别为1.15、1.40、1.70元。参考A股可比的医药商业公司平均估值2014PE25X，给予公司合理估值为2014PE24-26X，对应合理价格区间27.6-29.9元。不考虑发行股份变动，建议询价区间为12.20元。

扎根云南的西南区域药店零售龙头。公司主要从事药品的零售和批发业务，目前拥有数量全国第一的2389家直营店，主要分布在云南地区。目前公司正继续完善云南地区门店覆盖，同时往广西、四川、重庆、贵州、山西等地区扩张。

门店数量稳步增长，渠道优势明显。公司通过不断新建直营零售药店实现扩张，从2001年的12家门店，增长到2013年的2389家。

在区域内与竞争对手相比在门店数量以及覆盖范围方面已经获得显著优势。

品牌共建模式毛利润较高，具有长期优势。公司通过与生产企业签订品牌共建协议，公司直接从厂家采购，并获得较长账期和优惠的退货政策。截止2013年底，公司厂商品牌共建品种1194个，销售额前100名的品种占厂商品牌共建品种2013年销售额的比例接近50%。

毛利贡献上，共建产品贡献公司毛利的75%。

募投项目分析：公司此次募投净额为74926万元，用于直营连锁营销网络建设项目、信息化电子商务建设项目、补充流动资金、偿还银行贷款。通过营销网络建设，实现门店的扩张，能够提高公司的区域覆盖水平，提高营业收入，增加利润。信息化电子商务建设项目有望进一步完善公司业务的一体化平台，提高公司运行效率，流动资金和银行贷款的偿还可以改善公司目前的财务结构。

风险提示：公司产品结构变化风险，门店扩张推进风险。（国泰君安）

海通证券：一心堂合理价值区间：24-30元

1.主营业务和股东情况一心堂是一个以连锁零售药店经营为主业的公司，公司连续7年进入中国连锁药店排行榜十强，连续7年在云南省排名第一，目前业务遍布云南、贵州、广西、四川、重庆等地，是西南地区的药品零售龙头企业。

公司11-13年营业收入为22.18亿、28.42亿、35.47亿，复合增长率26.44%，扣非后归属于母公司净利润为1.33亿、1.77亿和2.36亿，复合增长率33.18%一心堂实际控制人为阮鸿献先生和刘琼女士，发行前阮鸿献持有公司45%股份，刘琼持有24.5%，两人合计持股69.5%。此外还有北京君联睿智创业投资中心、赵飚等股东。

公司控股股东阮鸿献担任公司董事长、总裁，赵飚、周红云、伍永军、罗永斌、祁恒曦、田俊也都在公司担任高管职务。

2.医药零售连锁是公司的核心业务一心堂的业务有医药零售和医药批发，其中零售业务是公司最主要的业务，也是核心业务；公司主营业务收入中药品零售业务占比达到93.78%，近两年同比增长率在25%以上。

2011-2013年公司在中国连锁药店销售排行榜中分列第9、第6和第6名；而公司的直营门店数量在最近一期的评比中名列全国第一，超过了海王星辰、国大药房等国内老牌连锁药店；在西南地区，一心堂超过桐君阁大药房和健之佳连锁药店，在竞争力排行榜中名列第一。

一心堂的经营理念为“一心做事，以心换心”，在门店发展模式上以“少区域高密度网点”为主要策略，而不采取“多区域分散网点”的方式。2013年底门店数量为2389家，在云南门店达到1842家，一心堂的医保门店数量占比较高，截止2013年底，医保门店达到1616家，占比达到67.64%，这一比例远远高于医保定点药店的平均水平，根据有关报道，同为医药连锁龙头的海王星辰的医保定点药店数量占比也只有50%左右。2013年医保销售药品占到了一心堂药品零售比例的39.56%，可见医保定点对一心堂有很大的影响。

一心堂的全部药店均为直营连锁药店，这使得公司的经营和发展要较其他类型药店稳定，海王星辰与公司的发展模式类似。

3.药房托管业务有可能受益于医改一心堂在云南省范围内对部分医疗机构的药房开展托管工作，并取得了一定的成绩，对推进云南省城镇医药卫生体制改革起到积极作用，目前已经与昆明城南医院等28家医疗机构进行了深度合作。

2013年一心堂的药房托管业务的销售额达到6977.90万元。收入主要来自于几种模式：1、医疗机构每月收入固定金额，其余为公司收入；2、医疗机构按收入比例计算收入，其余为公司收入；3、前两种方式混合。

公司的药房托管业务销售额2012年下降2.11%，2013年增长1.54%，目前状况不佳，但随着公立医院改革的推进，有可能获得新的机遇。

4.厂商品牌共建经营模式提升盈利能力连锁业态一般都有一部分贴牌业务以提升盈利能力，作为药品零售企业，药品不能直接实现贴牌，而通过厂商品牌共建可以解决这一问题。

通过厂商品牌共建，贴牌产品使用的仍然是原有生产企业的商标，外包装上仅标示公司作为全国独家代理权利，防止串货。

截止2013年底，公司有1194个共建品种，其中前100名品种占共建品种销售额达到50%。

5.募投项目扩大产能公司拟向社会公开发行不超过6510万股其中网下60%，网上40%，不进行老股转让，募集资金项目总金额为30673万元。

6.合理价值区间：24-30元我们预计公司2014-2016年EPS（对应发行后股本）分别为1.20、1.47、1.82元。对比同类医药硫流通企业估值，给予2014年倍PE20-25倍，合理的价值区间为24-30元。

7.主要风险医药零售业务市场估值分化严重，药品电商等新业务模式对传统药品零售业务构成威胁。（海通证券）

一心堂新股询价报告：外延扩张助力,规模优势凸显

投资要点：

西南医药零售连锁的领航者。公司作为云南省最大的医药零售连锁企业,坚持以直营连锁药店终端业务为核心,通过以省级区域为基础的密集扩张策略,完善物流体系以及对供应链的价值整合,强化公司在云南省医药零售市场的主导地位,并大力拓展桂、川、渝市场,成为西南地区医药零售连锁行业的领航者之一。

外延扩张助力,驶入快速发展轨道。公司通过不断增开零售连锁门店,保持收入快速增长。在募投项目营销网络建设中,未来三年将开设1,350家药店,提升直营连锁药店规模优势和品牌效应,并依据省级市场医药零售竞争情况,确定选择快速布局发展策略或集中密集开店策略,兼顾中短期利润目标和中长期市场发展目标。

规模优势凸显,产业链整合提升盈利能力。公司凭借渠道优势开展厂商品牌共建经营模式,毛利率持续稳定提升。随着募投项目的实施,公司对药品销售终端的控制优势更加明显,对上游供应商的议价能力进一步增强,有利于盈利能力的提高。

募投项目。公司拟发行6,510万股,占发行后总股本的25.01%,拟募集金额79,448.42万元,主要用于直营连锁营销网络建设项目和信息化电子商务建设项目,进一步提升公司自身服务和整合供应链资源。

盈利预测与估值。预计2014~2016年营业收入分别为45.7亿元、56.0亿元、67.1亿元同比增长28.8%、22.6%、19.8%;归属母公司净利润分别为2.8亿元、3.4亿元、4.1亿元,同比增长15.2%、24.0%、20.0%。新股发行摊薄后2014~2016年每股收益1.07、1.32、1.59元,考虑到其他同行二级市场目前估值在14年PE约22倍,公司合理估值区间19.2~23.46元,对应2014年PE在18~22倍。

风险提示：药品降价风险;门店租赁房产成本上升风险;连锁门店的管理风险;药品安全风险（华泰证券）