破净魔咒下的银行IPO：大打“回购增持”牌

每经记者王砚丹

6月30日晚间，11家银行搭上了IPO预披露的末班车。除了江苏江阴农村商业行和江苏张家港农村商业行在深交所中小板上市外，其余9家均将在上证所上市。

上一次A股市场银行股IPO还要追溯到2010年8月18日上市的光大银行（601818，收盘价2.55元），时隔四年银行再次启动IPO，情况却发生了不小变化。

A股仅一只银行股未破净

现在的A股市场上共有3家城商行——2007年9月上市的北京银行（601169，收盘价8.09元）、2007年7月上市的南京银行（601009，收盘价7.97元）和2007年7月上市的宁波银行（002142，收盘价9.15元）。

自去年年中以后，受各种因素影响，A股市场银行股普遍跌至净资产之下。截至昨日（7月1日）收盘，银行板块16只个股中，除民生银行（600016，收盘价6.21元）市价略高于净资产1分钱外，其余15只全部破净。北京银行、南京银行、宁波银行的市净率分别为0.85倍、0.83倍和0.96倍。这种情况对于已上市的银行来说，是一件很尴尬的事。而对于上述11家拟上市的城商行、农商行来说，则对其IPO之旅形成了挑战。

长城证券并购部总经理尹中余对《每日经济新闻》记者指出，银行股IPO定价过程中应以已上市公司估值水平作为参照。但是实际上，A股尚未出现过以低于每股净资产IPO的先例。“而且如果是国有银行，低于每股净资产发行虽没有明文规定不允许，但实际操作中，每股净资产是一条‘红线’，否则有贱卖国有资产的嫌疑。如果不是国有银行，低于每股净资产发行也是可以，但公司是否愿意、市场能接受怎样的定价等问题就非常麻烦。”

另一位不愿透露姓名的券商保荐人也对记者指出，证监会的新股发行制度改革后，IPO发行价格由发行人与承销的证券公司自行协商确定，所以理论上说，是可以低于每股净资产发行的。但这样一来，一些老股东可能不愿意，而如果公司一定要以高于每股净资产发行的话，主承销商恐怕就得承担包销风险，毕竟目前银行股的市场环境不佳。

10家拟IPO银行推稳股价措施

从预披露的招股书（申报稿）来看，这些银行虽未明说要以高于净资产发行，但除了上海银行外，其余10家均提出了上市三年内稳定股价的措施，提出的触发条件都为“本行A股股票持续20个交易日收盘价均低于最近一期每股净资产”。

如杭州银行指出，当触发强制启动股价稳定措施的义务后，第一选择为回购股票，但当回购股票导致不满足法定上市条件，则第二选择为控股股东增持股票。而在控股股东增持后，当股票仍未满足“连续3个交易日的收盘价均已高于最近一年经审计的每股净资产”，则触发第三选择——董事、高管增持（需满足“不会致使公司不满足法定上市条件或触发控股股东或实际控制人的要约收购义务”的条件）。

江苏银行的股价稳定预案则提出，在触及条件后，公司将在5个工作日内与第一大股东江苏信托、相关董事、高管研究确定方案。可采取的方法包括：第一，上市后三年内以累计不低于5亿元自有资金，以不超过每股净资产价格回购社会公众股

（回购在触发稳定股价义务之日起6个月实施）；第二，实施利润分配或资本公积金转增股本的方式稳定股价；第三，削减开支提升业绩等。

此外，当触发稳定措施的启动条件时，还可实行江苏信托以累计不低于最近一个年度现金分红15%的资金，非独立董事、高管以累计不低于上一年度税后薪酬15%的资金增持公司股票的方案，增持价格均应低于每股净资产。

其余银行细节略有不同，但主要方法类似，均包括回购、增持等。而江苏吴江农商行还将“股票连续5个交易日收盘价低于每股净资产的120%”作为预警条件，宣布将在触发预警条件后10个交易日内召开投资者见面会。

前述券商保荐人指出，对于这些拟IPO的银行来说，面临两难局势——要么在一级市场高于每股净资产发行，如此投资者可能不买账，保荐机构也不一定愿意包销；要么以低于每股净资产发行，而这又使得还未上市就启动了稳定股价条件。