香港新股破发潮的启示

证券时报记者 罗峰

要观察A股为什么在发行制度改革后不但炒新之风没有受到遏制，反而出现一窝蜂集体连续打板，并令过往的新股走势分化规律全部失效，可看看将和A股互连互通的香港股市。目前正值香港新股的密集上市期，对应着A股本轮新股的连续上市，自上周以来，香港新股却出现了大面积破发。

6月26日，3只新股都市丽人、畅捷通和长港敦信在港交所上市，股价全部跌破发行价。内衣商都市丽人（02298）首日收盘3.55港元，较发行价（3.6港元）破发逾1%；国内软件公司畅捷通（01588）收盘价报15.04港元，较16.38港元的发行价破发8%；纸制品生产商长港敦信（02229）发行价1.4港元，首日收盘1.09港元，破发幅度高达22%。

6月27日，4只新股恒发洋参（00911）、嘉耀控股（01626）、珂莱蒂尔（03709）、亿达中国（03639）上市，开盘也都全部破发。收盘时，亿达中国小涨，恒发洋参破发幅度则高达24%。截至昨日收盘，恒发洋参由于近日股价反弹9%，破发幅度大为缩小。

最近两周，登陆香港的内地企业纷纷折戟。首家省域券商中州证券（01375）每股发行价2.51港元，首日收盘2.16港元，破发14%。受破发潮影响，一家分拆上市的企业不但以远低于招股下限的价格确定发行价，并推迟一个月上市。

与此同时，深沪股市的热门概念在港股也未能走红，网络游戏公司联众（06899）6月30日在香港上市，收盘较发行价低出11.7%。市场分析人士说，该股的大幅下跌，主要原因是联众以发行价计算的市盈率约为34倍，比港股市场中同样经营棋牌游戏的上市公司估值要高。当然，之后3个交易日联众股价连续上涨，股价一度涨至与发行价持平。说明发行价与二级市场价还是差别不大的。

新股破发，在香港股市不算好事。实际上，在港股市场上大幅破发、大幅上涨都难。新股发行及随后的二级市场表现，在香港市场是一门复杂的博弈艺术，一级市场和二级市场之间的定价一般不会有很大的差异。

新股大跌，这意味着承销商的失败，将丧失投资者客户。而新股大涨，也意味着承销商的失职，没有体现公司价值，将丧失拟上市公司客户。

新股发行关键是定价，A股很多现象在香港一般不会发生。承销商先是拿着新股投资价值报告预路演，以此得到市场对发行人愿意给出的价格，根据反馈，承销商会综合确定一个发行价格区间。正式路演后，承销商就在招股说明书的发行价格区间内确定正式的发行价进行发行，如果认购的情况好，就在价格区间定高价，反之定低一点。大部分情况下，与二级市场最终价相差不远。

这种通过市场博弈形成的定价模式，而非监管部门根据行业市盈率等“窗口指导”因素确定的发行价，大大缩小了一级市场和二级市场之间的隔阂。

为什么港股市场不需要监管部门来遏制新股上市首日的过度炒作风险呢？这与其实行T+0交易制度也有很大关系。如果新股价格虚涨，先买入的投资者当日即可反手卖出直接兑现，没有涨停板保护的情况下，谁愿意为他人抬轿子呢？

近期上市的香港新股情况一览表

代码 名称 上市日期 发行价格 招股上限 招股下限 最新价

（港元） （港元） （港元） （港元）

６１３９．ＨＫ 金茂投资－ＳＳ ２０１４－７－２ ５．３５ ５．６５ ５．３５ ５．３５

６８９９．ＨＫ 联众 ２０１４－６－３０ ４．２５ ４．８０ ３．７０ ４．０６

１７７８．ＨＫ 彩生活 ２０１４－６－３０ ３．７８ ４．６０ ３．３０ ５．１８

０９１１．ＨＫ 恒发洋参 ２０１４－６－２７ １．９８ １．９８ １．４４ １．６２

３６３９．ＨＫ 亿达中国 ２０１４－６－２７ ２．４５ ２．９０ ２．３０ ２．４５

１６２６．ＨＫ 嘉耀控股 ２０１４－６－２７ １．２６ １．４６ １．００ １．１８

３７０９．ＨＫ 珂莱蒂尔 ２０１４－６－２７ ４．２０ ４．５１ ３．０５ ４．３１

２２２９．ＨＫ 长港敦信 ２０１４－６－２６ １．４０ １．４０ １．４０ １．３０

２２９８．ＨＫ 都市丽人 ２０１４－６－２６ ３．６０ ４．４２ ３．２７ ３．５５

１５８８．ＨＫ 畅捷通 ２０１４－６－２６ １６．３８ １７．１５ １１．９９ １４．９６

万鹏/制表