新股神话的制度因素

证券时报记者 罗峰

看着的新股连续无量涨停，让记者想起在海南等地看到房价暴涨的故事。

海南国际旅游岛获批后，房价不到半年就翻番。但涨上去的过程有大半贡献来自政府的“无心之过”。当时，相关新闻一出来，海南多个城市房价立即飙涨10%，甚至20%。国内热钱涌向海南房地产，地方政府一看不对劲，一边开会研究控制房地产过热，一边呼吁社会理性炒房。海南最终出来的政策是“两个暂停”：暂停全省商业性开发土地出让两个半月，暂停审批新的房地产开发项目。官方本意是压制房地产热，但“休克”式暂停供地给市场造就更充分的炒作心理，不但没能起到缓解的作用，反而一是促成外省资金涌入，二是诱发楼市的更高预期，各旅游城市房价应声跳涨，一日一价，一年时间许多楼盘涨价2倍。

将新股首日最大涨幅限制在44%，有点像海南的房地产调控政策：调控目的是为了防止房价过热，但结果是造成房价更加过热，行动目标与实施效果相反。

就在新股首日交易机制修改后，市场就有了很多预期。“监管层定调发行节奏，低市盈率、低定价将引发新股的超涨行情”、“大大限制新股首日涨幅，炒新资金可在之后交易日连续炒作，可预期新股上市后连续涨停”诸如此类观点在网络随处可见。特别是有不少投资者早就认为，从今年初开闸的上一批新股平均涨幅来看，大大超过44%，这批新股不会止步于首日的44%涨幅，连续涨停是很有可能的。

在官方防止新股过度炒作的文章中，也列明“我国证券市场历来有炒作新股的习惯”，可见大家对新股炒作都有充分预期。

从A股实践来看，连续涨停的必须条件，是无量涨停。只有换手率小，才能形成后市继续涨停的强大预期，带来惜售心理、持股待涨心理，以及投资者的追买涨停板心理。买卖双边市场在同一股票上形成上涨的一致预期，才能造就连续涨停。这其实是将首日暴涨的风险，通过连续涨停延迟释放，当涨停到一定程度，打开涨停时，又免不了在大换手中多杀多，带来股价高位暴跌的风险，大起大落。

市场人士曾经预计，打破新股恶炒风气，新股上市可能取消涨跌停幅度限制，这种涨幅限制在上涨期有促涨作用，等同于炒作的“保护”。

如果新股上市首日取消涨跌停板限制、推行“T+0”交易，换手率低迷的情况将不复存在；股票的价值中枢在哪里，就需要买卖双方反复博弈了。想恶炒新股的投资者，如果将股价炒出合理范围外，低价格买入的投资者可能盘中立即兑现收益，虚拉股价的人就没法干了；同样的，谁要恶意打压股价到远低于合理价格之下，免不了被其他投资者抄底。市场，终归是充分博弈下的市场，如果有合适、鼓励充分博弈的规则，恶炒和恶意打压，都难长久存在。