医药行业中报近七成预喜 药企改革注入新“升”机

据统计，截至7月16日，沪深两市共有1522家公司发布2014年中期业绩预告。其中，报喜的上市公司有806家，占比超五成，报忧的上市公司有562家。

据证券时报消息，在已发布业绩预告的公司中，医药生物、公用事业、传媒等行业公司近七成报喜。其中，已有105家医药生物公司发布了2014年中期业绩。据统计，在已公布业绩预告的医药生物公司中，有72家中期业绩报喜，占行业已公布家数的68.57%，位居行业中期业绩报喜家数前列。

产品售价增长对部分医药类公司的经营业绩产生了直接拉动。目前医药公司中业绩增幅最高的鑫富药业预计，1-6月份D-泛酸钙销售单价与上年同期相比增长50%以上，2014年第二季度与第一季度环比上升35%以上，使销售利润大幅增加。公司预计上半年实现净利润1亿元-1.4亿元，同比增长965.12%-1284.66%。

在创新药方面，海通证券认为，除了过去备受关注的专利药、生物制药等领域外，基因测序、移动医疗、网上药店等新的业态不断出现，这些领域虽然大部分仍然处于题材炒作阶段，但不可否认的是行业趋势已经形成，商业模式也在逐步成熟过程中，技术进步或带来的巨大空间。

国有医药企业改革全面提速也将为医药行业带来活力，华安证券表示，此次央企试点混合制改革，打破了改革的僵局，国有医药企业改革全面提速，医药国企改革成为未来我们关注的重点领域，我们建议关注经营管理有较大提升空间、大股东有资产注入预期、后续引入战略投资者的国有背景医药上市公司，推荐重点关注中国医药、现代制药、天坛生物、华润三九、华润双鹤、第一医药。

中国医药:重组整合,做大做强

中国医药 600056 医药生物

研究机构：方正证券 分析师：刘亚明（财苑） 撰写日期：2014-04-17

公司战略:依靠并购重组做大做强

通用集团近年来逐渐把医药业务作为重点发展的战略性业务板块,为增强医药板块协同效应,增加产业链核心价值,未来有望逐步通过注入资产(实现集团医药资产整体上市)、并购整合进一步做大做强。

工业:并购天方、三洋后实力将大大增强,后劲十足

目前公司已经基本具备工业、商业、贸易三大板块相互支撑的基本格局。但是在产业结构上,工业这块偏小,公司并入天方、三洋后对中国医药的工业板块、产业板块,形成很大的支撑。由于高毛利的新药业务规模大幅增长,使得整个工业板块贡献毛利率占比较大。2013年医药工业收入21.3亿元,增长7.8%,其中化学制剂9.55亿元,增长14%。计划两年内利润贡献由20%提升到50%以上。

子公司天方药业2012年、2013年净利润分别为3000万、300万,随着止血增效,2014年净利润贡献有望达到8000万,预计2016年净利润达到2亿元。

公司阿托伐他汀凭借性价比优势抢占立普妥份额,有望成为收入超过5亿的重磅品种。阿托伐他汀钙2012年、2013年销售额分别为1亿元、1.8亿元,2014年有望增长到2.5亿元。

商业:拥有先天的渠道资源,收入和利润保持高增长

公司医药商业板块增长迅速,营业收入占公司收入总额的50%左右,2012年同比增长40.13%。2013年收入73.8亿元,增长21.7%。覆盖北京、广东、河南、河北、湖北、新疆近1500家医疗机构。公司将一方面扩大网络覆盖范围,完善医药商业网点布局,加强上下游协同,加快新品种引进(包括引进医疗器械产品),系统提升专业化服务能力,尽快打造在国内医药商业市场具有独特竞争优势、经营特色鲜明的全国性医药商业龙头企业。

通过美康百泰(60%股权)代理贝克曼等国际医用耗材生产企业在华销售,我们估计该企业近年复合增长率在40%以上,且高增速将得以持续。

通过技服公司以及集团旗下环球租赁有限公司承接贝林等国际医疗器械生产企业的进口、代理、分销、配送、租赁一站式服务。

贸易:中药材的全产业链模式,盈利能力较强

公司的全产业链模式体现在核心产品:人参(公司垄断吉林最好人参产地长白县资源,并在外县布局,估计干参年贸易量在300吨以上,)、甘草(公司垄断新疆巴楚县资源,且拥有国内最后一块野生甘草产地独家采挖权和独家收购权)、麻黄。

公司拥有甘草的野生化围栏抚育、人工产业化种植、出口到精深加工等多个产业环节,在人参和麻黄等资源性品种上也拥有明显资源优势。因此,公司的中药材业务整体盈利能力较强,远高于一般贸易型企业。

后续发展:

公司作为通用旗下的医药平台,在重组天方药业完成之后,集团内部江药集团(药品零售)、海南康力(抗生素)和武汉鑫益(抗病毒药物)由公司托管,集团内部的医药资产还有上海新兴(血液制品)、长城制药(中成药)、通用电商(互联网商品及药品),在未来4年内这些企业将逐步注入。

投资建议与盈利预测:公司过去是贸易为主的,最近几年加大工业发展储备多个重磅产品。2年内利润贡献有望提升到50%以上。医药商业板块其依靠先天的渠道资源引进国外产品,进行总经销等业务。实现收入规模快速增长。公司积极信号开始出现,公司正逐渐剥离其他资产,聚焦主业,企业未来合资、并购预期强烈。公司作为三家医药央企之一,如果未来机制完善将进一步激发公司前进动力。

预测公司2014-2016年营业收入增长34.92%、22.14%、19.38%。EPS0.72、0.84、1.02元,当前股价对应市盈率分别为17、14、12倍市盈率。给予增持评级。

风险提示:国际贸易业务受政治局势和外交关系等不确定因素的影响,并购整合标的质量和整合效果需要观察。

现代制药一季报点评:收入结构持续优化,稳步前行中酝酿变革

现代制药 600420 医药生物

研究机构：国联证券 分析师：杨扬 撰写日期：2014-04-30

公司发布定期公告,2014年一季度实现营业收入63,481.41万元,较2013年同期增长7.86%;归属于上市公司的净利润3,977.43万元,较2013年同期增长11.90%,基本每股收益0.14元,收入增长略低于我们的预期,利润增长基本符合预期。

收入结构持续优化,毛利率大幅提升。一季度营业收入同比增长7.86%,环比增长34.59%,一季度多为公司销售淡季,且去年年底营销管理层经历调整后收入仍呈现平稳增长实属不易。综合毛利率同比提升8.66个百分点,主要源于收入结构的持续改善,高毛利制剂和天伟生物原料药收入占比提高,原有低毛利的商贸业务(今年预计收入同比将再减半)及阿奇霉素原料药收入占比下降。

制剂转型投入加大,销售费用率攀升。一季度销售费用率为26.27%,同比增加6.59个百分点,反映出公司在制剂转型中投入力度加大,今年制剂销售有以下看点:(1)欣然在广东及山东招标中击败拜新同,在控释剂型中独占上述区域市场份额,另外该品种去年10月底已入选全军药品网上集采增补目录,今年全年销售额单品突破4亿元(不含税)几无悬念,从长期目标来看有望成为10亿元大品种;(2)激素药物甲泼尼龙琥珀酸钠替代辉瑞原研药物甲强龙及地塞米松市场份额,2013年样本医院数据已经呈现翻倍成长,目前单品已过亿元,未来仍有较大市场空间;(3)盐酸米那普伦及风寒砂熨剂今年上市,产品技术上已储备多年,在经历两年左右的市场导入期后也将成为颇具看点的特色品种;(4)右美沙芬缓释混液经过工艺改造攻关,解决了原来药液沉降的缺陷,再次推向市场后老产品将焕发新活力。

背靠大集团优势资源,医药并购中抢占先机。公司外延式并购步伐自2010年进入国药集团后开始加速,先后收购焦作容生、川抗制药、武汉中联,以相对较低的并购成本引入了包括甲泼尼龙琥珀酸钠、乌苯美斯等一系列重磅品种,我们认为公司以外延式收购来弥补短期内生增长瓶颈的战略有利于缩短产业布局的时间,抚平业绩波动带来的估值压力,是兼顾资本市场和产业发展两者利益后的明智之举。

维持“推荐”评级:公司目前市值仅47亿元,暂不考虑增发摊薄及并购扩张影响,预计公司内生业务2014-2016年EPS为0.51、0.58、0.65元,对应最新收盘价16.2元的市盈率分别为32、28、25倍,公司是大集团工业整合中最后一块尚未被市场充分挖掘的板块,经过四年调整蓄势待发,未来发展前景值得期待,维持“推荐”评级。

风险提示:海门原料药项目转固后短期对利润的负面影响,并购不达预期,新品推广速度慢于预期。

天坛生物:积极的变化正在露头

天坛生物 600161 医药生物

研究机构：安信证券 分析师：吴永强,邹敏,陈宁浦 撰写日期：2014-05-04

与2013 年相比,公司在集团内的地位显著提高:大股东对解决同业竞争等问题的看法虽然目前还不明朗,但是我们认为大股东承诺解决同业竞争的时间终点是明确的(2016 年),中生旗下多个子公司,近两年固定资产投资都比较大(上海所、武汉所等),整个中生集团的资金需求比较巨大,从预判的角度看,公司未来作为血制品平台、疫苗平台抑或中生的整体上市平台,天坛生物的地位与2013 年相比是在提升的,无论最终确定哪个平台对于天坛生物的流通股东而言,都是非常有利的。

亦庄基地的高投入,未来盈利点在哪里:首先,老产品的生命力还没有充分释放,特别是麻疹系列,在全球消除麻疹的行动下,麻疹系列强化免疫接种,仍然是国家CDC 的重点工作之一。其次,新产品会带来巨额增量,我们预计β-干扰素2014 年末或2015 年初获批,主要用于多发性硬化症的应用;预计2016 年IPV 获批,国内市场替代OPV;预计OPV 国际项目通过WHO 预认证,盖兹基金批量采购。

预计2017 年麻风腮-水痘四联疫苗、无细胞百白破组份疫苗等新产品获批,这些产品将是亦庄基地的盈利点。

折旧摊销及财务费用的问题:今年由于陆陆续续的搬迁,要看亦庄基地GMP 认证的时间节点,来对车间进行转固,我们判断折旧摊销+财务费用,2014-16 年分别为1.5 亿、2 亿、2 亿元。

投资建议:考虑到整体搬迁带来的折旧摊销与财务费用,我们调整公司2014-16 年的EPS 为0.60、0.74(原预测0.90 与1.07 元)与0.90元,维持增持-A 的投资评级,维持12 个月目标价为22 元。

风险提示:整体搬迁过程不顺利,导致生产中断时间超预期;疫苗不良反应,对行业带来负面影响。

华润三九:收入增长乏力,全年有望缓慢恢复

华润三九 000999 医药生物

研究机构：中银国际证券 分析师：焦阳,王军 撰写日期：2014-04-28

公司 2014年第1季度实现主营业务收入达到19.15亿元,同比增长3.84%,实现净利润3.30亿元,同比下滑2.91%,每股收益0.34元,低于我们的预期。我们估计公司OTC 业务增长缓慢,处方药业务有小幅下滑。随着公司县区分销平台的搭建以及基药市场的开拓,我们认为未来几个季度公司的OTC 业务增速将有所恢复;公司的处方药业务将在下半年随着行业回暖而恢复较高增速。我们小幅下调2014-2016年盈利预测至1.377、1.597、1.867元,仍维持公司35.00元的目标价,相当于25倍左右2014年市盈率,维持买入评级不变。

我们估计第1季度公司的OTC 业务有的增幅在5%以内,不过这种增长是建立在2013年同期基数较低且桂林天和仅有1个月并表的基础上。我们估计感冒系列产品近与去年同期持平,其他产品增长也不明显,我们认为公司全年OTC 业务增速将在5-10%之间。

我们估计公司的处方药业务在第 1季度几乎没有增长,其中参附注射液、参麦注射液等传统品种增长缓慢,中药配方颗粒业务增速在30%左右,但抗生素业务有明显下滑。考虑到我们对整个处方药行业上半年的悲观判断以及2012年、2013年同期公司处方药业务的高基数,我们认为处方药的低增速并不意外,下半年处方药业务将有明显恢复。

中药材和白糖价格大幅上涨。

我们小幅下调2014-2016年盈利预测至1.377、1.597、1.867元,仍维持35.00元的目标价,相当于25倍左右2014年市盈率,仍然维持买入评。

华润双鹤:业绩低于预期,增速有望逐季改善

华润双鹤 600062 医药生物

研究机构：广发证券 分析师：贺菊颖,张其立 撰写日期：2014-04-29

一季度净利润增速-7.2%,业绩略低于市场预期

一季度公司营业收入、净利润、扣非后净利润10.44 亿元、1.50 亿元、1.43 亿元,分别同比下滑44.1%、7.2%、4.2%,实现EPS 0.26 元。业绩符合我们预期,低于市场预期。输液塑瓶降价、营销模式调整、GMP 认证部分生产线停产导致部分产品供货量减少等是导致业绩下滑的主要因素。

塑瓶输液降价影响一季度业绩,新型输液今年有望全面放量

输液竞争很大程度上就是包材的竞争,一季度传统塑瓶输液受降价困扰,影响当期业绩,公司已构建“817+直软+三合一”新型输液包装体系,今年有望全面上量:①817:目前已在浙江、安徽县级医院、湖北等中标,广东交易所预计中标,2013 年销售翻倍至1.6 亿袋,今年有望继续高速增长;②直立式软袋:去年7 月获得生产批文,市场上仅有科伦等厂家,公司在安徽双鹤、京西双鹤建有产能,已通过新版GMP 认证,非基药招标启动后即可迅速放量;③三合一正在积极做物价等前期市场导入工作,湖北、广州军区等地已中标,吉林非基药也有望高价中标,如果上半年成功解决物价问题,我们认为今年上量销售不是问题。

零号销售有所改善,二三线品种表现继续抢眼

①零号应清理渠道等原因,2013 年全年销量11 亿片,同比增长6%,今年一季度销量增速12%,预计今年全年销量可达12.5 亿片;②糖适平一季度销量增长15%,全年有望保持平稳增长;③盈源、柯立苏、一君、果糖、小儿氨基酸、氨溴索、肾科产品、转化糖、匹伐他汀等成长期产品总体保持快速增长。③二甲双胍格列吡嗪、依达拉奉、巴尼地平等新获批品种市场空间较大。

盈利预测、估值及投资评级

公司新型输液有望迅速放量,非输液二三线品种快速放量。我们预计14-16 年EPS 分别为1.30/1.50/1.70 元,对应PE 15/13/11 倍。公司处于管理改善、业绩反转的拐点,目前股价低估,维持“买入”评级。

输液等产品招标降价风险、三合一输液难以获得合理物价的风险、降压零号竞争加剧的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险。

鑫富药业调研快报:新材料业务渐有起色,耐心等待拐点

鑫富药业 002019 基础化工业

研究机构：东兴证券 分析师：范劲松

近期赴上市公司调研了解公司经营情况。

1.新材料项目渐有起色

公司三大新材料PBS、PVB胶片和EVA胶片的销售依然在逐渐推进,2012年EVA胶片贡献收入7134万元,PVB胶片贡献收入5081万元,PBS系列树脂贡献收入2179元。公司的转型是一个漫长的过程,目前能看到新材料各项目释放的积极因素,但要实现盈利仍然需要时间。

PBS的销售因欧债危机受影响较大,欧洲原来强制使用完全生物降解塑料购物袋的标准有所放松,导致目前全球最大的一块需求萎缩,公司销量受到较大的影响,今年的开工率仍难以提升。未来的突破口可能转向国内,随着中央对农用地膜白色污染的重视,未来可能有针对地膜使用生物降解塑料的补贴政策出台。

PVB胶片的销售已经有所突破,主要是在建筑领域,未来将继续放量,光伏用PVB胶片受光伏产业低迷影响目前仍难以判断前景,总体来看PVB树脂胶片一体化的优势将保证公司此块业务的长远发展。

EVA胶片是目前公司收入最大的新材料业务,但受光伏低迷影响,虽然已经放量销售,但下游回款不畅,有可能产生坏账风险。

2.原料药业务拐点仍需耐心等待

公司是全球最大的D-泛酸钙生产企业和最大的D-泛醇生产企业之一,D-泛酸钙的全球市场占有率达到30%以上;D-泛醇的全球市场占有率也接近30%。D-泛酸钙的下游产品是维生素类药物、饲料及食品添加剂,D-泛醇下游产品主要是护肤、护发、洗发水、沐浴露等日用品,这些产品的消费都有一定的刚性,抗周期性较强,该业务短中期内仍然可以给公司提供稳定的收入和利润。

公司维生素业务最大的问题在于与山东新发的专利纠纷,如果能解决好这个问题,停止恶性竞争,一直对外,维生素业务将有很大盈利提升空间,我们对此仍抱有期待并将积极关注进展。

3.重大资产重组后或有新的亮点

公司4月25日公告宣布因正在筹划重大资产收购事项停牌,目前还未公告具体的资产收购或资产重组预案,等方案出台后我们会进行跟踪点评,或许会给困难重重的转型期公司注入新的活力。

预计公司2013-2015年EPS分别为0.10、0.20和0.29元,对应PE分别是80、40和28倍。

公司原料药业务处于历史低点,新材料业务未来总量肯定超过原料药但目前暂未贡献盈利,公司目前时点的PE估值参考价值不大,公司股价的驱动因素主要看能否解决与山东新发的专利纠纷和新材料业务的进展,公司股价相对处于历史低位,暂维持公司推荐评级。

光伏产业链坏账的风险,生物降解塑料政策不及预期的风险。