俄股受制DOG因素 A股翻身上冲2600点？

2014年07月29日 02:37
来源：21世纪经济报道

新一期《经济学人》矛头对准普京，封面上的俄罗斯总统，面容不带一丝喜怒哀乐，惟海水般蓝的眼睛、冷峻如电的目光，叫人不寒而栗。

然而，这帧单头大特写，重点不在普京早已深入人心的形象，而在“强人”背后那张蜘蛛网。在社评中，《经济学人》的标题也是触目惊心：A Web of Lies（谎言之网）！

新仇旧恨一笔清

《经济学人》的长期读者想必同意，该刊“骂人”甚少露骨，语带双关乃《经济学人》写作风格的一大标记。可是，这种自我克制于普京身上并不适用，从社评的遣词用字可见，《经济学人》颇有把“新仇旧恨”一笔算清之意。

《经济学人》社评针对的虽是普京，但看在港人眼里，似曾相识。在马航灾难上，该刊指普京试图以一个谎言掩饰另一个谎言，大玩“语言伪术”。重点不在说谎／圆谎手法是否高明、前言对不对后语，只要铁证如山的事实被扭曲成“见仁见智”（a matter of opinion），语言伪术家目的即达。背后的逻辑是：“在充满说谎者的世界，你怎知道西方不也在讲大话？”

从莫斯科国有化尤科斯石油公司（Yukos）、普京把其创办人霍多尔科夫斯基（Mikhail Khodorkovsky）投进狱中那一刻起，《经济学人》跟普京的“恩怨”便拉开序幕。该刊对普京乃西方以至全球心腹大患，不去之而后快，世界难有宁日，立场素来毫不含糊。马航惨剧令数近三百不同国籍公民含冤而逝，在《经济学人》看来，不过于普京头上多添一笔血债，并促使该刊对历来看法更加坚定不移。

老毕对《经济学人》这篇社评，倒有一点点意见。该刊狠批西方制俄软弱无力，但对国际社会该当如何惩罚普京，却提不出具体可行的建议。作为传媒，不平则鸣乃应尽之责，却没有义务“教政府做事”。身为传媒人，这点老毕绝对明白。然而，在比较清晰的“指引”上，《经济学人》主张国际社会把俄罗斯逐出所有“吹水会”（talking shop）。

让老毕摸不着头脑的是，《经济学人》口中的“吹水会”，指的到底是G8一类“有姿势没实际”的峰会，还是联合国以至世贸组织一类多边机构？答案若是前者，西方于俄罗斯“吞下”克里米亚后，不已第一时间在G8架构内把普京孤立起来，动作比制裁还要快？可是，这样做能令莫斯科对乌克兰政策改弦更张吗？答案早就写在墙上。

《经济学人》的意思若是联会国或世贸等国际组织，该刊是否建议剥夺俄罗斯作为安理会常任理事国的地位，像信贷评级机构那样，把俄罗斯的政治信用降至垃圾级别？联合国尚且如此，作为国际贸易仲裁机关的世贸组织，自然更不可能因西方对普京看不顺眼而把俄罗斯（2012年加入）一脚踢出世贸。

媒体的功能正是“吹水”，《经济学人》社评能引发读者思考，那已足够。然而，老毕认为该刊Buttonwood专栏一篇评述俄罗斯和其他跟西方关系恶劣国家股市的分析，对投资者更具实用意义。

A股上望2600？

此文认为，普京治国，俄罗斯股市可能因此“损失”1万亿美元。这个估算，立足于所谓“DOG factor”（discount for obnoxious governments，即股市因令人生厌的政府而出现估值折让）。俄股现市值7350亿美元，往绩市盈率P/E仅5.2倍。“损失”1万亿美元，乃按照俄股相对新兴股市平均12.5倍市盈率，折让高达58％计算出来。

假设俄股PE与新兴股市看齐，市值将由眼前的7350亿美元，升至1.77万亿美元，翻一番有余。两者相减，俄股市值较“应有”水平足足低了万亿美元。这笔账，Buttonwood自然算在普京头上。

同样的情况，在伊朗和阿根廷股市身上亦能发现。德黑兰股市PE 5.6倍，市值1310亿美元，“DOG折让率”55％。依样葫芦，该国股市PE若跟新兴市场看齐，市值将升至2920亿美元。阿根廷股市PE 6.1倍，市值560亿美元，“DOG折让率”51％。阿股PE若升至新兴股市12.5倍水平，市值应达1150亿美元。

这种简单推算，前提是相关股市出现大折让，完全可归因于政府“烂透顶”；翻身与否，关键在于“DOG因素”能否彻底扭转。分析员在个股推介中，经常拿板块估值与“应升不升”的股票相比，并于作出若干假设后，得出某只股票有力翻上一番的结论。Buttonwood提及的“DOG因素”，跟分析员常用的手法异曲同工。

证券界唱好A股多年，内地股市不见得像俄伊阿般受制于“DOG因素”，近期资金重投中资怀抱，且看10倍PE能否炒上12.5倍，上证综指从2100升至2600点。