福星晓程调研简报:降损和光伏等海外业务有望提振公司业绩

2014年08月12日 10:36
来源：证券时报网

2014年8月7日,我们对福星晓程进行了实地调研,就公司海外业务发展情况、新产品研发情况与公司的相关人员进行了交流。

调研目的:

在汉川绳厂、福星药业等股东不断减持的背景下,公司股价持续处于上升通道中。8月4日公司复牌后公告称,向实际控制人程毅董事长定向增发2.6亿元,公司股价加速上涨。公司在海外重点布局的加纳降损项目工期已经延期了两年,未来进展如何、收益何时贡献等都是值得关注的问题。为深入了解该公司情况,遂实施本次调研。

1、定增融资主要目的是融资和看好公司前景。公司仅向实际控制人程毅董事长融资2.6亿元,主要系补充公司流动资金。公司没有发行债券的原因在于发债的成本较高,已经撤回的发债申请资料就是因为借债利率较高,另外,尽管公司在银行有3亿元的授信额度,但是采取的是5000万元每笔的滚动贷款,不能够满足公司对资金的需要,加纳项目需要4000万美元,国内约需要2000万美元,因此定增主要是为了满足资金使用需求。只对实际控制人定增在一定程度上表明对公司未来看好。

2、埃博拉病毒、加纳债务困境对公司影响较小。加纳降损项目指的是公司与加纳国家电力公司ECG公司签订的45万户、10年运行期的《加纳阿克拉降低线损与相关电网改造项目合同》,降低线损(即电力损耗)。

近日非洲部分国家和地区的埃博拉病毒疫情正在扩散,加纳向IMF请求债务救助导致加纳货币贬值。公司认为埃博拉病毒暂时对公司经营没有影响,但是如果继续蔓延至加纳,可能会对公司工作人员的健康、工程进展产生影响。债务困境导致的货币贬值对公司几乎没有影响,因为公司于加纳方面签订的合同金额是以美元结算,此外,降损项目所换的都是预付费

2014年8月7日,我们对福星晓程进行了实地调研,就公司海外业务发展情况、新产品研发情况与公司的相关人员进行了交流。

调研目的:

3、预计降损项目将于2015年开始大幅贡献业绩。项目建设期由2年延期至4年,主要因为加纳雨季较长,埃博拉病毒也有一定影响。此外,与周边国家包括南非、塞拉利昂、多哥等非洲国家正在沟通联系,还没有达成意向,未来计划与这些国家开展类似项目。截至2013年底,降损项目共完成安装电表12万只,2014上半年没有新增,预计2014年安装量将达到17-20万只。2015年将完成40-45万户,预计利润为1000-1500万美元,潜在市场容量大约在200万户以上。

4、公司预计2015年后业绩将大增。2014年公司综合毛利率可能会继续下降。公司预计2015、2016年净利润增速会很快,但具体数字无法预估。我们曾在2011年对公司调研,当初公司预计2012年和2013年净利润增速均在100%以上,但是实际增速仅分别为4.84%、-21.34%。我们认为,在2012年至2014年较低的净利基数基础上,公司有望实现较高的增长水平。

5、光伏项目未来可能成为拓展重点。公司在加纳投资建设的20MW电站实际总投资约1.3-1.5亿元,低于预计的1.9亿元,目前已完成一半,2015年可实现净利润400-500万美元。公司在加纳设立光伏电站主要是因为加纳电力缺乏,一年中停电的天数占比较多,公司看到这个机会就投资了该项目。该电站是公司自己投资、自负盈亏的模式,年发电量约为2500-2700万度每年,上网电价在0.2美元每度以上。如果效益好的话,未来会继续投资光伏电站。

智能路灯控制系统的团队有十几个人,多数是市场人员,以智能路灯展厅项目为主。未来不作为重点推广。

6、盈利预测及评级。鉴于公司在加纳的降损项目和光伏电站仍然存在不确定性,暂不对公司进行盈利预测和投资评级。

7、风险提示:降损项目和光伏电站建设延期、利润不达预期。