中金岭南：矿产毛利率提升令业绩超预期

中金岭南（000060）2014年上半年业绩同比增长31.43%，超出市场预期。

2014年上半年公司实现销售收入83.2亿元，同比增长106.49%，主要因为贸易收入增加；2014年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润1.57亿元，同比增长31.43%，超出市场预期。2014年上半年，公司实现基本每股收益0.08元，同比增长33.33%，对应二季度单季每股收益0.045元，环比增长28.57%。

上半年公司产品均价基本持平，毛利率大幅改善因低成本矿石生产占比提升。报告期内，由于公司重新开展了贸易业务，导致毛利率出现明显下滑。我们扣除贸易业务后，2014年上半年公司综合毛利率为22.86%，较去年同期提升4.17%，这主要得益于2014年上半年国内锌均价15147元较2013年上半年同比上涨0.95%，以及低成本矿石占比提高（海外佩利亚矿产产量同比增长14.96%，显著快于国内）所致。

此外，公司大幅节省费用贡献一半业绩。报告期内，公司销售费用、管理费用和财务费用分别较去年同期减少1292万元、4545万元和4600万元，按所得税率16%计算，三费下降合计对应每股收益增加0.042元，占到2014年上半年整体业绩的一半。其中销售费用下滑因公司减少销售代理所致（对应运输和代理费用分别下降1090万元和316万元）；管理费用下滑则因大幅缩减管理人员薪酬2434万元（其它水电费、招待费、办公费、差旅费也均有200多万元下滑)；财务费用下滑则因汇兑损失从去年亏损6535万元转变为2014年盈利246万元。

我们预估2014年三季度SHFE锌价均价将达到16900元/吨，较2013年同比上升14.63%，这将进一步提升公司矿产的毛利率水平。报告期内，公司生产铅锌精矿15.76万吨，同比增长9.67%，公司全年矿产增速预计与上半年增速维持一致。

我们认为，由于过去多年缺乏大型锌矿山投产，精矿供需结构整体呈现紧平衡，加之下游需求稳定，预计LME锌2014~2016年均价分别为2143美元、2217美元和2260美元。出于调高的锌价考虑，我们略微上调2014~2016年公司盈利预测，维持“增持”评级。 （申银万国）