暗藏暴涨因子 19股值得满仓布局

工商银行：中报整体质量较高，互联网金融领先同业

工商银行2014 年上半年净利润同比增长7.2%至1484 亿，基本符合我们及市场预期。

二季度日均余额净息差环比上升2bp，预计为四大行中唯一上升。半年环比来看，贷款收益率上行1bp，存款成本上升6bps，债券投资收益率上升10bps，均略好于同业平均水平。

资产质量弱化，未来拨备释放空间有限。二季度逾期贷款余额增加451 亿，大幅高于去年同期的123 亿，逾期贷款净形成率和逾期90 天以上贷款净形成率小幅高于农行和中行。考虑不良核销和出售后，二季度不良净形成率为39bps，小幅好于一季度的59bps。二季度信用成本有所下降，拨贷比继续走低，但境内口径拨贷比下降为2.51%，已接近2.5%的监管红线，未来拨备释放空间有限。

大行中的互联网金融先行者。工行正打造支付、融资、投资和电商四大产品线。支付方面，e 支付已有超过2000 万客户，未来将提升至1 亿；融资方面，基于B2C 平台的e 贷余额已达290 亿，未来有望超千亿；电商方面，融e 购平台今年交易量将达到300亿，有望跻身中国前10 大电商，未来将向前5 大电商冲击。此外，工行还在搭建直销银行和即时通信。

我们维持工行盈利预测不变，2014/2015 年每股盈利分别为人民币0.79/0.83 元。

工行目前交易于0.83 倍2014 年市净率。虽基本面有所弱化，但工行中报整体质量依然较高，互联网金融方面相比其他大行的先发优势使得工行中长期发展前景依然看好，维持推荐评级。风险房地产市场深度调整。

(中金公司 黄洁,毛军华)