习总再挺军事创新 16大航天军工概念股迎风起舞

习总再挺军事创新 军工板块迎风起舞

中共中央政治局8月29日下午就世界军事发展新趋势和推进我军军事创新进行第十七次集体学习。

习近平在主持学习时发表了讲话。习近平指出，面对世界新军事革命的严峻挑战和难得机遇，只有与时俱进、大力推进军事创新，才能尽快缩小差距、实现新的跨越。我军87年的发展史就是一部创新史。我们比以往任何时候都更加需要继承和发扬军事创新这个优良传统，努力建立起一整套适应信息化战争和履行使命要求的新的军事理论、体制编制、装备体系、战略战术、管理模式。

业内人士认为，未来我国军费将向采购先进装备和加强训练维持倾斜，国防军工行业的景气度将持续提升。此外，军工资产证券化进程提速，军品定价体制改革，提升了军工上市的想象空间。

据研究机构测算，电科集团旗下的国睿科技、航天科工二院下属的航天长峰、中航工业集团下属的成发科技等公司，潜在可注入资产规模均为上市公司已有资产的数倍。

此前有机构分析指出，今年下半年，混合所有制改革、科研院所改制、军民融合、军品定价体系改革四大改革利好有望陆续兑现，军工行业下半年有望迎风起舞。">中国兵器工业集团将作为本次改革的“主战场”，预计多达16家上市公司有望获注军工领域最核心的科研院所资产。

记者同日还获悉，《低空空域管理使用规定》有望最快年底出台，这意味着通用航空领域将迎来飞速发展。此外，为了促进军民融合，解放军武器武装采购网也将在年底开通。

院所改制成下一轮军工改制关键

据了解，军工科研院所资产是军工领域最优质的资产，但由于科研院所事业单位的属性，长期未注入上市公司，这也严重制约了各大军工集团资产证券化水平的提升。根据国务院2011年出台的《关于分类推进事业单位改革的指导意见》，原则上2015 年前全国事业单位应完成分类，这其中就包括军工科研院所。

上述专家表示，今年下半年，我国将对军工类科研院所按照统一分类的原则和标准进行分类工作，完成《军工股份制改造指导目录》修订，政策限制将进一步得到放宽。当前，各大军工集团的企业资产已大部分完成股份制改革，并注入上市公司。接下来，科研院所的改制和资产注入将是新一轮军工体制改革的关键。

他向记者梳理道，中航工业集团旗下全资子公司航电系统公司，旗下拥有雷电院、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5所研究院，在专业化资源整合和提升的背景下，上述资产有望注入航电系统旗下中航电子、中航光电等平台。

公开信息显示，在中航工业集团旗下，中航电子体外资产利润是当前公司利润的3倍，中航机电的体外资产利润是其本身的1倍，且两家公司整体上市预期均较为明确。

而在中国兵器工业集团方面，集团已宣布推进无禁区改革，并印发《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015年工作要点》，提出军品科研管理体制改革、总部精简审批事项改革、混合所有制和骨干人员持股激励试点等措施。

根据公开信息，兵器工业集团旗下的华锦股份、北化股份已公告，其相关股权腾挪已经开始。

通用航空将借力改革崛起

值得注意的是，就在科研院所改制加快的同时，低空开放、军民融合等领域的改革步伐也正在加快。

“中国将是全球最大的通用航空新兴市场。”北京航空航天大学通用航空产业研究中心主任高远洋昨日向记者透露，我国《低空空域管理使用规定》有望年底或明年年初出台，目前已成稿并正在征求意见和修改完善。

据悉，《规定》的出台意味着低空空域改革正加速，巨大的通用航空市场有望快速爆发。高远洋说，除《规定》外，近期有望出台或值得关注的政策还有《低空空域》、《通用航空飞行管制条例》修订版、《低空空域划设方案》、《通用航空飞行管制条例》修订版、《通用航空机场申报与审批管理程序》等。

在国家鼓励“民参军”的背景下，军民融合也将有实质进展。中国航协通航委员会特约航空专家栾大龙向记者透露，解放军总装备部将在年底开通运行武器装备采购信息网站，助力军民融合深度发展。这是继有关部门简化军品市场准入程序、建立采购信息交互机制等12项推进民参军措施后的又一项重大措施。（.上.证　.严.翠）

资本市场翘望军工最优质资产

在大型水面舰船、战斗机等核心军品资产陆续登陆资本市场之后，军工科研院所改制有望成为下一个关注热点。

6月28日于山东省枣庄市召开的首届中国军工产融年会上传递的信息表明，有关军工科研院所事业单位改制的试点方案已上报有关部门，未来方案获批之后，军工科研院所改制有望破冰。受益于一代代科技人员的自主创新、集成创新和引进消化吸收再创新，目前在整个军工企业体系内，科研院所的军工技术最为强大、科技实力最为雄厚。军工科研院所还普遍具有轻资产高收益的特征，被公认为各大军工集团中“最优质的资产”，资本市场对其也是翘望已久。

而在未来军工企业不断推进市场化改革的进程中，资本市场将发挥至关重要的作用。深圳证券交易所总经理宋丽萍表示，在服务军工产业和促进军民融合方面，资本市场有望更好地发挥平台作用，不仅可以通过证券化盘活军工资产、拓宽军工企业融资渠道，提供高效的并购重组市场，还可以为军工企业的机制体制创新，探索现代企业制度和混合所有制提供一个包容性强的平台。

中航工业、中船重工、中国电科等核心军工企业也认为，在军工企业市场化发展的谋划中，产业和融资的结合是必由之路，而资本市场将成为产融结合的主战场。

数据显示，全球前100大军工企业80%以上是上市公司。近年来，我国军工行业发展较快，但军工产业证券化率还比较低，军工集团整体资产证券化率仅30%左右，已上市军工企业中涉及核心军品的企业也比较少，很多军工企业和军工科研院所等尚未改制上市。以中国电科集团为例，目前拥有7家上市公司，2013年底总市值1261亿元，看似庞大，但集团资产证券化率刚超过20%，尚未证券化的资产中，包括47家事业单位，可运作空间很大；中船重工、中航工业、航天科技集团等巨头同样拥有可观的科研院所资源。

中国重工党委书记郭同军表示，目前中船重工集团一半资产已经实现上市，下一步改革重点就是30多所科研院所的转制转企。（.上.证　.黄.世.瑾）

四大改革正兑现 军工行业迎风起舞

本周军工板块强势上演二度冲高行情。据数据统计，截至7月31日，已披露上半年业绩的13家国防军工类上市公司中，有6家公司业绩报喜。分析人士指出，传统军工行业不能光看业绩基本面，其估值往往是由将来注入的那部分资产能够增厚的业绩来决定。在全面深化改革的大背景下，今年下半年，混合所有制改革、科研院所改制、军民融合、军品定价体系改革四大改革利好有望陆续兑现，军工行业下半年有望迎风起舞。

军民融合板块业绩喜人

截至7月31日，在国防军工板块29家上市公司中，有13家已经披露中报业绩情况，其中6家公司业绩预喜，上海佳豪以业绩同比增长227.12%排净利润增幅首位。

在预喜公司中，舰船制造子行业占据了净利润增幅前两席。其中，上海佳豪今年上半年归属于上市公司股东净利润为1998.40万元，同比增227.12%。亚星锚链预计上半年净利润5800万元左右，同比增92.73%。二者均表示，上半年业绩增长很大一部分原因是海洋工程设计或装备收入快速增长。

北斗导航和通航产业等军民融合业务业绩喜人。净利润增幅居第二位的振芯科技为北斗产业链公司，其预计上半年扭亏为盈，净利润最高值为1300万元，同比增长212.03%。公司表示，本期元器件、卫星导航终端以及视频图像业务增长较快，导致本期营业收入较上年同期大幅增加。

主营航空设备维修及技术服务的海特高新7月31日发布业绩快报称，上半年归属于上市公司股东净利润7134.83万元，同比增长41.05%。同属于通航产业链的中航机电预计，上半年归属于上市公司股东净利润1.51亿元-2.22亿元，同比增长-25%-10%。公司预计，航空产品销售同比将有一定幅度的增长。

不过，上半年一些大幅蹿升的军工牛股的业绩和其股价走势相去甚远。其中，A股第一大牛股成飞集成上半年业绩出现首亏，公司预计，上半年净利润最大亏损1021.21万元，净利润最大降幅为150.0%。中航飞机也预告，上半年净利润最大亏损1.14亿元，同比下滑249.99%。原因是主要航空产品将集中在下半年交付，导致本期利润呈现亏损。

中航证券军工行业分析师表示，传统的军工企业自有资产中军品占比不大，盈利能力也不是很强，公司基本面往往和现在的估值是不匹配的，主要是看预期。但在“民参军”这一块，如通航和北斗产业，主要是看业绩，一般二级市场反映的就是其基本面，如果中报业绩超预期，肯定会受到二级市场的热捧。

四大改革点燃牛股行情

在全面深化改革的大背景下，业内预计，与军工行业相关的配套政策有望在下半年陆续出台。特别是混合所有制改革、科研院所改制、军民融合、军品定价体系改革四大改革主题，将搅动下半年的A股上市公司。

多位业内人士据记者表示，军工科研院所分类改革相关政策第三季度有望出台。我国军工资产证券化率还比较低，十大军工集团的资产证券化率只有30%，已上市军工企业中涉及核心军品的企业也比较少。与国外军工公司资产证券化率一般处于70%-80%的水平相比，我国军工企业未来提升的空间很大。预计未来五年，我国军工资产证券化比例有望提高2-3倍，市值有望增长5-10倍。中国重工党委书记郭同军此前也据记者表示，一旦国家相关政策出台，中国重工将全面启动30个科研院所事业单位的改制转企工作。

关于军民融合领域，近日有报道称，改革动作之大或许“史无前例”。相关部门将研究制定国防科技工业军民融合深度发展规划，建立有利于军民融合深度发展的投资、财政、税收、金融、产业等政策体系。未来有望在军品立项审批程序、审价办法、审查机制等方面进行市场化改革，部分政策的调整力度或许远超市场预期。据透露，总装备部正会同有关部门，出台简化军品市场准入程序等相关政策，加快军民融合步伐。

呼吁了很长时间的军品定价体系改革，下半年也将取得实质性进展。中国兵工集团董事长尹家绪在近期的公司会议上指出，军品定价方式将发生根本性变化，军品科研生产订货将面临新特点，价格成为是否订货的重要因素。据上述中航证券分析师介绍，目前军品定价机制主要采用成本加成5%的价格机制，利润比例较小，因此很多上市公司通过做大成本来提高收益，有悖于市场经济模式。他指出，“军品定价改革后，将对军工企业的生产和发展都有较大的促进作用。”

该分析师建议，传统的军工企业中，可以关注在推进混合所有制改革和资产证券化上比较积极的军工集团。首先可关注整合预期明确的中国船舶、ST钢构；其次是军民融合领域，下半年低空开放相关细则有望出台，整个产业链目前估值较低，通航板块将会有所表现；还有就是北斗导航板块，国家和行业政策都在力推，市场也比较看好。

混合所有制成最大看点

中国兵工集团近日披露将大力推进无禁区改革，其中一项重点就是推进混合所有制。兵工集团子公司中兵投资紧接着宣布将受让集团旗下两上市公司北化股份和华锦股份股权，兵工集团的混合所有制改革已经在路上。

尹家绪强调，要积极开展混合所有制、员工持股、选聘职业经理人等领域的试点工作。困难的企业和板块，要分兵突围，分块搞活，每一块里面都要引入市场机制，每一块都要创造价值。

中航工业集团董事长林左鸣在7月25日召开的公司2014年上半年经济运行分析会上也表示，要加快实施深化改革新举措，民品企业机制要“放活、放活、再放活”，通过建立市场机制，真正做到以经营成败论英雄。

国资委副主任黄淑和此前曾表示，对于十大军工央企而言，除涉及国家安全核心机密部分要保持国有独资外，其他民品部分完全可以放开，推行股权多元化，发展混合所有制经济。

分析人士指出，军工板块的混合所有制改革将会是国企改革的重点和热点。目前军工企业在央企改革中最滞后，但政策障碍已经在逐步清除，军工也将成为央企改革受益最大的领域。（.中.国.证.券.报）

军工航天多利好密集来袭 券商一致看好后市行情

根据梳理，军工航天板块今日暴动或是受以下利好消息影响：一、有媒体近日报道称，中国近期将设立重型发动机公司，集航空、航天、船舶发动机为一体，重点攻克中国发动机研发、生产、工艺技术等。

8月27日讯 今日，两市的军工航天板块个股出现暴涨行情，截至发稿时，中航动控、航空动力、成发科技、钢研高纳四股涨停，板块整体涨幅超2%。

五大利好消息密集来袭

根据梳理，军工航天板块今日暴动或是受以下利好消息影响：一、有媒体近日报道称，中国近期将设立重型发动机公司，集航空、航天、船舶发动机为一体，重点攻克中国发动机研发、生产、工艺技术等。

二、继中国航空工业集团公司（中航工业）布局江西、加快推进打造南昌航空工业城之后，8月20日，中航工业宣布，计划在全国布局5至6个大型综合航空主题乐园项目——“航空大世界”，每个项目投资约200亿元,总计投资将达1000至1200多亿元。

三、国产大飞机C919距离成型的时间越来越近。8月24日，中国商飞有限责任公司（下称“中国商飞”）在上海浦东接收了中航洪都所产的首个C919前机身。这是C919首个交付的大部段，标志着大飞机的总装准备工作启动。

四、日前国产直18F反潜直升机曝光，加上之前已现身运输型和预警型，中国航母舰载机阵容功能已基本完整。

五、近日民航局再次就《通用航空经营许可管理规定》修订稿面向全行业征求意见。目前修订的总体思路和原则性方案已基本达成一致，即：进一步大幅放松市场准入，规范市场秩序，同时进一步加大监管力度。

券商一致看好后市行情

除了消息面的利好，军工航天领域的改革进程加速也是市场关注的焦点。在今年的7月中旬，中国兵器工业集团召开党组扩大会，强调要大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”，提出不要等、不要望、不要拖，更不要怕，积极开展混合所有制、员工持股、选聘职业经理人等领域的试点。综合最新政策动态来看，军工集团资产证券化、科研院所改制方案进展最快。资产证券化方面，在事业单位分类改革的推动下，航天科技等军工集团，证券化仅约20%-30%不等，存在较大的提升空间。

利好消息和改革预期的双轮驱动，也让军工航天板块成为券商眼中的“香饽饽”。

海通证券近日发布研报称，预计十八届四中全会在经济领域的主要内容仍会延续十八届三中全会后的改革与调整基调。航空发动机是航空工业的核心产品，是我国航空制造业的主要短板，是中国产业升级的重要方向。海通证券认为改革与调整可能涉及到发动机产业链，改革的预期非常强烈，有望成为短期主要股价催化剂。

海通证券预计，未来20年中国各类战机采购需求约2800架，累计需要大中型发动机7400台。民用航空领域需求空间更加辽阔，预计未来20年我国民航飞机需求至少在5400架以上，对应航空发动机的需求在12000台以上。

广发证券同样看好军工航天板块未来的表现。广发证券表示，在军工航天板块后市的布局方面，需要把握强军、体制改革预期两个层面去把握。

对于强军这一投资主线，广发证券认为需要从装备现代化、国防信息化角度选择核心装备供应商，比如航空动力、中航电子、海格通信、成飞集成等。

对于体制改革预期，广发证券认为可以根据趋势确定性和重组难易程度选择，比如：兵器工业集团的北方创业、光电股份；中船工业集团的中国船舶，中船重工集团的风帆股份；中航工业集团的中航机电、成发科技；航天科技集团的航天电子；航天科工集团的航天电器、航天晨光等。

航天证券2014年中期军工策略:把握行业发展路径,徐徐图之

2014年上半年A股整体震荡下行趋势中,沪深300指数截止6月中旬较年初下跌6.28%;

航天证券军工指数在经历了一季度的一波上升行情之后开始了漫长的调整,截止6月中旬航天证券军工指数较年初下跌5.87%,略微好于市场整体表现;

航天证券军工精选指数成份中不乏弹性较高的个股,对事件性主题、行业内变化较为“敏感”,截止6月中旬较年初下跌5.5%;

2014年上半年军工行业表现并不十分出彩,全行业涨跌幅排名中军工行业排名中下游;

上半年计算机、传媒、通信行业整体表现较好,半年涨幅分别达20.9%、10.28%、8.18%;

上半年军工各细分题材中材料、航天及航空题材整体表现较好,半年涨幅分别达8.29%、4.77%、1.27%;

就军工个股来看,上半年市场表现最好的是业绩得到大幅改善的海兰信,其次是高弹性的军工原材料龙头抚顺特钢以及利达光电、卫士通、航空动力等,截止6月13日半年涨跌幅分别达142.4%、42.3%、34.4%、24.7%;

从估值角度来看,上半年以来军工板块整体估值水平出现一定下滑,现处于近50倍PE的较低水平;就各细分题材来看当前军工材料题材估值水平较高,其次为电子题材类,再次为航天题材类。（航天证券）

16大航天军工概念股价值解析

个股点评：

国睿科技系列报告之二:受益4g到来,微波业务迎来爆发

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：熊伟日期：2014-06-16

国睿科技和国睿集团旗下产品众多,市场对其了解不够。我们在深度报告《“国”之重器 披坚执“睿”》和《芯片国产化加速 利好国睿和四创》中对公司旗下的雷达和轨交信号业务以及体外DSP 芯片业务进行了详细的梳理和研究。我们接下来的系列报告将对公司其他业务进行详细论述,本篇重点对公司微波组件和铁氧体器件业务进行了分析。

公司微波器件军民两用

国睿科技旗下的国睿微波器件有限公司成立于2013 年6 月,主要资产为重组注入的原十四所微波电路部和信息系统部的相关资产。器件公司主要从事微波组件、变动磁场微波铁氧体器件及二次雷达集成产品的研发、生产和调试。公司产品主要应用于雷达系统和通信系统中。

公司微波器件军用主要用于雷达 民用主要用于移动通信基站

公司微波组件和铁氧体器件产品主要包括隔离器、环形器、移相器和滤波器等类型,在微波电路中对微波信号或能量起隔离、环行、方向变换、相位控制、幅度调制或频率调谐等作用,广泛用于雷达、通信、无线电导航、电子对抗、遥控、遥测等微波系列及微波测量仪器中。其中隔离器和环行器是有源相控阵雷达T/R组件的关键零部件之一,移相器和滤波器是相控阵雷达的必备组件。除了应用于雷达领域外,公司的隔离器、环形器、移相器和滤波器等产品广泛应用于通信行业。在通信行业里公司这些产品被统称为移动通信基站射频器件。

4G 到来使射频行业迎来系统性投资机会

2013 年中国移动TD-LTE 基站招标10 万个,中国电信招标6 万个,我们预计2014 年中国移动、中国联通与中国电信将总共建设50 万个基站,增速超过200%。按照通信行业投资时钟,射频器件板块进入景气高峰。按一台普通的移动通信基站均价约为12 万元,其中射频部件成本约占总成本的5%-10%,如果按14 年50 万台基站计算,射频部件总收入约为30-60 亿元。如果FDD 在14 年下半年开始发牌,我们预计15 年移动通信基站数量将提高到70 万台,4G 射频器件规模将达到42 亿元。而由于4G 升级过程中LTE 设备新增频段比2G 和3G 时代都要多很多,大量射频器件产品需要重新设计,这为国睿等后进供应商带来了微调行业格局的机遇。

上调目标价至60 元,维持“买入”评级

我们上调公司2014-2016 年EPS 分别为1.2/1.9/2.73 元, 对应现在股价市盈率为40x、25x、18x。我们给予公司2014 年78 亿市值, 对应现在合理股价为60 元,继续给予公司“买入”评级。

风险提示:技术替代及产业化风险、税收政策变化风险

航天长峰:智慧医疗与手术室颠覆

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李秋实,原丁 日期：2013-10-23

目标价19元,首次覆盖给予增持评级。预计2013-2015 年EPS 为0.12 元,0.24 元,0.39 元。预计2014 年安防业务贡献净利润3000 万元,给予40倍估值;预计2014 年军工业务贡献利润2000 万元,给予150 倍估值;预计2014 年医疗器械业务贡献利润2500 万元,给予80 倍估值,对应市值62 亿元,12 个月目标价19 元,首次覆盖给予增持评级。

市场认为,公司为传统军工企业,医疗器械业务占比不高。我们认为,公司多年投入研发的医疗器械业务将于2014 年进入收获和爆发期:1)公司研发多年的数字化手术室临床应用已在广东省云浮市人民医院取得成功, 我们预计2013 年实现定型和量产, 2014 年开始推向市场,符合国家智慧医疗和远程医疗的政策方向,将为外科手术带来颠覆性的变化;2)公司自主研发的ACM659 高端麻醉工作站拥有先进的麻醉呼吸回路和智能通气模式,为全球仅4 家具备此功能的麻醉工作站生产商之一,已进入注册审评阶段,我们预计将于2014 年推向市场,有望凭借与国际品牌相同的技术和低廉的价格抢占市场。

数字化手术室将为外科手术带来颠覆性的变化。传统手术室常因医疗设备越来越多导致的信息分散、空间狭小、运作效率低下等问题。在信息技术、网络技术、智能化技术不断发展的推动下,数字化手术室应运而生,将改变传统手术室的业务流程和管理模式,将原有的“信息孤岛”变为信息中心,为外科手术带来颠覆性的变化,而且可以提高整个医院的运营效率,促进医疗资源的有效配置,符合国家控制整体医疗费用的大方向。

航天科技:业务规模保持稳中有升,大力拓展车联网市场

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：许维鸿 日期：2014-03-24

事件:

2013年公司实现营业收入132,616万元,同比上升1.4%;实现归属于上市公司股东的净利润4,767万元,同比上升21.26%。按最新股本摊薄EPS0.19元。公司拟向全体股东每10股派送现金股利0.2元,不实施公积金转增股本,不送股。

点评:

业务规模保持稳中有升,利润增幅大幅提升:报告期内公司实现营业收入、净利润稳步增长。目前公司主营产品中,车联网及工业物联网、石油仪器设备、电力设备等产品发展势头良好,销售占比中最大的航天产品顺利完成各项产品配套任务,其中,惯性控制系统及产品全年销售收入同比增长14.5%,加速度计组合圆满完成“嫦娥三号”等航天重大工程任务。同时公司海外市场拓展也成效显著。公司车联网项目年内获得国家发展改革委员会卫星及应用发展专项资金资助。公司围绕着内部管理水平的提升,年内在项目管理、计划管理、人力资源管理、内控体系建设、企业文化建设等方面开展了大量工作,管理效能不断提高。致使公司归属于上市公司股东的净利润和每股收益较去年同期增速都大幅超过营业收入的增速。

加大车联网及环保项目投入,市场拓展顺利:2013年,公司加快在车联网布局的步伐,车联网业务的市场拓展全面铺开,实现了江西、宁夏、安徽、浙江、福建、山西、江苏、河北等八个省区的布局,其中,江西公司、福建公司已经注册成立,浙江、山西、宁夏等子公司正在筹建中。完成五个省级运营平台的建设,五款终端产品通过交通部检测并公告。环保物联方面,在脱硫脱硝等传统业务市唱拓能力显著增强,成功中标警用无人机系统采购项目,实现了在警用市场领域的重要突破;小型长航时无人机系统成功中标海洋环境监测项目,奠定了无人机系统产品进入国内海洋应用领域的重要基础。我们预计无人机业务将成为公司今后利润重要的增长点。

大股东持股比例较低,资产注入预期强烈

公司大股东航天时代电子公司直接和间接持有公司26.23%的股份,持股比例较低,存在资产注入的动机。尚未注入上市公司的企业资产还有7107厂、7171厂、230厂和航天时代光电,研究所资产包括13所、771所等。目前大股东7107厂2013年动工的宝鸡航天产业基地项目需要投入资金13.5亿元,通过资产注入配套融资无疑是理想选择之一。因此,我们判断公司今后资产整合的可能性较大。

投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价16元。不考虑资产整合因素,我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.30元、0.37元和0.51元,维持买入-A的投资评级。

风险提示:募投项目建设进度滞后;资产整合进程不及预期。

北化股份调研报告:老业务行情恢复仍缓,优质资产并入或将增强活力

类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司研究员：刘金明日期：2013-04-25

公司硝化棉龙头地位巩固,行业竞争格局稳定。

目前公司硝化棉产能5.5万吨,国内市场占有率51.48%,根据规划,到2015年,公司将形成硝化棉产能6万吨/年,硝化棉溶液产能3万吨/年,硝基漆片产能3000吨/年。目前,全球硝化棉产能主要在欧洲和亚洲,前七大制造商产能占70%以上,其中国内产能在9万吨以上,行业竞争稳定。

硝化棉行业虽已触底回升,但较为缓慢。

随下游市场逐步复苏,硝化棉需求已缓慢增加。公司的硝化棉订单开始增加,价格略有上浮,预计13年公司硝化棉销量将增加18%左右,年均价将增浮5%-10%,行业需求恢复仍不足。

欲差异发展,助企业新增长。

为公司加快发展,摆脱公司老业务单一、发展缓慢局面,北化股份计划进行差异化发展,开拓新兴市场,增发融资收购并投资襄樊五二五泵业,为公司未来进入环保、新兴产业奠定基础。

五二五泵业技术领先,业绩发展稳定,前景看好。

五二五泵业是国内唯一引进耐腐蚀耐磨蚀泵技术、率先开发烟气脱硫专业泵的企业,其研制生产的不锈钢C4钢材料可根据客户需求定制并被列入国家标准,其研制的双相不锈钢材料已达到世界先进水平,公司13年产能将达到7000套以上,烟气脱硫市场占有率40%,磷复肥市场占有率达70%,并已进入核电市场。12年公司营收5.28亿,利润率12.0%以上。

业绩预测

鉴于北化股份自身在纤维素及其衍生物领域技术优势,以及五二五泵业在专业泵行业的丰富生产经验以及技术和市场优势,盈利能力较强。我们认为未来的募投项目可以保证业绩的持续稳定增长。预计,收购完成后,2013、2014年的合并营收分别为21.12亿元和23.40亿元,每股收益0.36元和0.48元,发行后每股合理价值区间为8.82元~10.08元,对应13年PE在24.5倍~28倍,给予公司以“推荐”评级。

凌云股份:募投项目投资“缩水”

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王剑辉 日期：2011-09-15

事件:

凌云股份上半年实现主营业务收入19.40亿元,同比增长16.40%;归属于上市公司股东净利润1.10亿元,同比下降18.88%;基本每股收益0.30元。

点评:

成本增加,毛利率下降公司上半年营收同比增长,利润同比下降。

两项主营产品汽车金属与塑料零部件以及塑料管道系统营收虽然较上年同期分别增长9.49%和36.35%,但营业成本同比增速高于营收增长,本期上述二项产品营业成本的增长率为14.38%和40.23%。本期,公司销售整体毛利率为21.79%,低于上年同期的24.66%,为2008年中期以来同期最低;

期间费用率上升本期,公司销售期间费用率为10.33%,其中,销售费用占比营业总收入为4.28%,财务费用占比为1.00%,管理费用占比为5.04%,全面高于去年同期的4.07%、0.91%和3.80%。管理费用本期金额为1.01亿元,比上年同期金额0.65亿元增加54.93%,大幅增加的主因是人工成本及研发费用加大;

项目募集资金转用于资产收购,资产定价状况未披露公司于 2010年11月定增募集资金7.71亿元,拟投资涿州、武汉、哈尔滨以及芜湖等四个汽车零部件项目。上述项目建设周期平均为19.5年,年新增营业收入总计12.47亿元,净利润2.02亿元。公司2011年8月拟变更募集资金投资用途,除涿州项目利用募资继续按计划投资3.41亿元外,武汉、哈尔滨和芜湖三项目原总投资4.30亿元缩减为1.70亿元,节余2.60亿元连同部分自筹资金共计3.89亿元资金,用于收购凌云集团所持阔丹-凌云汽车胶管公司、凌云集团向金融机构的借款及经营性负债2.02亿元等全部8项经营性资产。所购凌云集团资产定价和经营状况并未向投资者披露。

投资评级公司上半年成本和期间费用增加较快,部分募投项目投资缩减,转而收购控股股东经营性资产,但资产质量和定价状况未向投资者说明和披露。预计公司2011~2013年归属于上市公司股东净利润2.30、2.60和2.88亿元,基本每股收益为0.64、0.72和0.80元,对应的PE为21、20和17倍。给予“中性”评级。

中航动控:稳定增长,打造动力控制系统一体化产业体系

类别：公司研究 机构：航天证券有限责任公司 研究员：王宇飞 日期：2013-11-07

公司业绩基本符合预期。第三季度归属于母公司所有者的净利润为3603.52万元,较上年同期增17.87%;营业收入为6.86亿元,较上年同期增34.46%;基本每股收益为0.0357元,较上年同期增10.19%。前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.25亿元,较上年同期增11.77%;营业收入为18.47亿元,较上年同期增23.33%;基本每股收益为0.1297元,较上年同期增9.18%。

公司主业稳定增长,打造动力控制系统一体化产业体系。公司在军品业务上继续维持垄断优势,为公司贡献稳定增长的业绩。未来公司通过非公开发行将巩固航空主业,扩大国际转包生产规模,同时利用控制系统的技术积累,做大做强车用及高端机械控制系统业务,强化天然气加注集成控制系统业务,增加公司盈利增长点。

盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.27元、0.33元、0.47元,对应PE为43倍、34倍、24倍,我们看好航空发动机未来的发展前景以及公司在航空发动机控制系统领域的绝对优势,维持“增持”评级。

风险提示:航空发动机重大专项出台时间慢于预期;非航产品开拓不达预期。

航空动力深度报告:变革和需求双重受益,维持买入评级!

类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司研究员：李晓光,赵隆隆 日期：2014-05-28

投资要点:

投资评级与估值。国际比较来看,通过比较罗罗公司、GE公司的PS和航空动力与罗罗/GE的收入差异,我们认为,航空动力合理的市值规模应该在460-520亿之间。以全面摊薄股本测算,航空动力的股价底限应该在23-26元之间。相对估值来看,考虑此次资产整合我们预计2013、2014、2015年公司EPS分别为0.42、0.50、0.62元。综合相关公司的估值和国际比较,我们认为公司处于变革和需求提升的前期,估值水平理应超过国际同类公司水平,考虑国内相关公司的估值,认为公司合理的2014年动态PE为55-60倍,即27.5-30元之间。

短期业绩有支撑。公司的关联交易公告显示太行发动机在经过2013年的调整之后,重新开始上量,同比增长32.4%。同时资金到位后,黎明公司的财务费用下降和管理提升带来净利润率水平提升。两者支撑公司短期业绩持续增长。

中长期研发体制改革和投入增加加快航空发动机产业发展。借鉴国外成熟航空发动机产业发展的脉络、思路和成效,我们认为长期以来投入与研发机制是制约我国航空发动机产业发展的主要因素,发动机及燃气轮机重大专项和航空发动机研制体系变革将打破瓶颈;从产业化发展的角度来看,中国航空发动机产业在投入增加和机制革新的前提下将真正进入快速发展的轨道,未来20年复合增长率超过20%。

航空动力充分受益航空发动机及相关产业发展。资产整合完成后,航空动力成为中国航空发动机整机制造唯一平台,将充分受益于短期利润提升和中期研发机制改革/研发投入增加。

成发科技:军品业务快速增长,未来受益政策扶持

类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司研究员：刘杰,刘荣 日期：2013-08-20

事件:

公司2013年上半年实现销售收入7.9亿元,同比增长9.9%,归属母公司净利润2103万元,同比大幅增长109%,扣非后同比增长144%,每股收益0.06元。

评论:

1、中航哈轴扭亏带动公司内贸军品业务收入快速增长

上半年公司三大业务板块中,内贸航空军品业务实现收入1.7亿元,同比大幅增长52.4%,其中主要是由于公司下属子公司中航哈轴规模化效应逐渐显现,上半年实现利润总额1171万元,扭亏为盈,对公司利润总额增长贡献较大。目前公司仍有多个在研型号,未来随着这些产品的研制和技术转化,公司军品业务将获得持续增长。上半年外贸业务实现收入4.8亿元,同比微增0.6%;工业民品业务实现收入1.2亿元,同比增长5.8%。

2、毛利率提升同时期间费用率小幅下降使得公司净利润增速显著快于收入增速

公司上半年综合毛利率约23.2%,较上年同期提高0.8个百分点,主要是受益于公司上半年军品业务毛利率显著提升,同比增长9.2个百分点,而外贸产品和工业民品毛利率水平则与去年同期基本相当。上半年公司期间费用率16.5%,同比小幅下降0.6个百分点。公司毛利率提升的同时费用率下降,也使得公司上半年净利润增速显著快于收入增速。

3、航空发动机重大专项和空军战略转型为产业迎来新的发展空间

航空发动机一直是我国的战略短板,出于国家安全和战略需要,发展高性能发动机已经成为我国航空工业发展的必然选择。近年来国家对航空发动机的重视程度明显加强,目前国家正在计划将航空发动机列入重大科技专项,并给予专项资金和政策上的支持,公司作为航空发动机产业链上的关键零部件企业也将充分享受此次政策利好带来的产业发展机遇。此外,我国空军正在实施战略转型,而作为一支真正的战略空军,其战略投送能力的基础就是大型运输机,因此随着空军的战略转型,对大型发动机的需求也将显著增加。

4、投资建议

维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2013-2015年EPS为0.27、0.33、0.41元。

主机业务领域,公司逐渐步入大型发动机生产领域,未来产品获得客户定型后将得到持续快速增长;零部件业务领域,公司建立了机匣、钣金、叶片、轴承等四个专业化制造平台,形成了技术、热表、装试等三个能力中心,初步掌握了国际先进航空发动机关键零部件制造技术,未来将逐步向产业链高端的单元体交付过渡。此外目前中航发动机板块正在进行资产重组,公司定位将逐渐清晰

洪都航空:成飞集成不同资产注入方案对洪都航空的影响分析

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邱世梁 日期：2014-01-03

一、事件:

12月30日晚成飞集成发布公告,因实际控制人中航工业筹划与成飞集成相关的重大事项,经公司申请,公司股票自2013年12月23日开市时起停牌。停牌后,公司及有关各方正在紧张、有序地积极推进相关重大事项,并已确定以成飞集成为主体,拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产,目前有关方案的详细筹划及论证正在推进中。

二、我们的分析和观点

根据公告,成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于成飞集成是中航工业防务平台“中航工业航空装备有限责任公司”的两个资本运作平台之一,我们判断,此次注入的资产应为中航装备旗下相关资产。中航装备旗下有成飞集团、沈飞集团等十个成员单位;拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台;公司按业务划分主要分航空军品、航空民品和非航空民品。首先我们先对中航装备旗下资产进行研究,再根据可能注入资产的几个方案进行分析其对洪都航空的影响。

中航装备资料:

1、中航工业从事防务装备生产制造业务相关资产的平台为中航工业航空装备有限责任公司,成立于2011年。中航装备前身为中航防务,成立于2009年3月。中航装备是中航工业的主业板块,主要负责战斗机、教练机、无人机及导弹武器系统的预研、研发、实验、制造、销售、维修服务和国际合作,并从事中型喷气公务机和非航空民品业务等相关防务技术延伸产品的研制生产。目前中航装备管理10家单位,包括沈飞集团、成飞集团、洪都集团、中航贵飞四家飞机制造公司,沈飞所、成飞所和空空导弹研究院三家飞机导弹设计研究院所;吉航、长飞、天水三家飞机维修企业;拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台。中航装备成立后,原中航防务分公司旗下的上海航空发动机公司被置出,新增一家中航贵飞公司。 根据中航工业网站信息,中航装备2012年末资产总额750亿元、收入351亿元,利润9.4亿元,EVA5.7亿元。从收入构成上看,公司的防务产品收入占比约80%。

2、中航装备按照业务划分可分为三大业务板块:航空军品板块:战斗机、教练机、无人机和导弹武器系统;航空民品板块:大飞机结构件、民机转包等通用航空业务;非航空民品板块:专用汽车、汽车结构件和锂动力电池。除了三家飞机维修公司、三家研究院所和中航贵飞以外,沈飞集团、成飞集团和洪都集团业务均涉及航空军品、航空民品和非航空民品。

3、中航装备在航空军品方面的规划是,做好现役航空武器装备生产交付的同时,以歼-10、歼-11、L-15、教-8、教-9和霹雳系列导弹等航空武器产品为重心、加快实现相关产品系列化发展,并重点研发新一代战斗机、无人机和导弹武器系统,同时以枭龙、L15、K8、雷电10A导弹等产品为重点拓展国际防务市场。航空民品方面将做好大飞机等结构件制造,加快开展中大型喷气公务机研发制造,提高民机转包生产能力,扩大通用飞机产业规模。在非航空民品方面,重点发展专用汽车、汽车结构件、锂动力电池等业务,使军民产业形成优势互补,良性发展的局面。

几种可能注入方案的分析和影响:成飞集成是主营业务包括汽车模具、汽车零部件和锂电池系统等产品,是行业内公认的四大汽车覆盖件模具企业之一,是中国汽车覆盖件模具重点骨干企业。根据公告,成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于中航装备是中航工业从事防务装备生产的制造平台,那么中航装备旗下资产都有注入成飞集成的可能性。由于研究院所资产整合难度较大,估计此次注入院所资产的可能性不大。按业务分类,可能注入的包括航空军品、航空民品和非航空民品。

三、投资建议:市场普遍认为成飞集成将注入军品,且认为对洪都航空是大利空。我们认为对洪都航空的影响是中性。对于整机类企业,持续推出新机型的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品,洪都上市公司有自己的飞机设计所,这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司,累计生产飞机超过5000架,具有强大的整机制造能力和研发能力,强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力,没有考虑任何资产注入预期。公司现有业务未来3年收入和利润复合增速超过50%,洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期,持续推荐。

如果成飞集成注入的是民品,对洪都航空来说是利好。由于中航装备仅有两个资本运作平台,则洪都航空有可能成为防务资产整合的平台。将其洪都航空作为防务整合平台也将由有利于中航工业航空武器装备资产整合和长远发展。

成飞集成:重组方案公布,未来防务公司唯一平台

类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：魏萌 日期：2014-05-22

成飞集成经过4个月停牌于19日公告公司本次重大资产重组拟采取发行股份购买资产的方式,由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份,购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。同时,本次重组还将实施配套融资,即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集资金50亿元人民币。未来,公司由原有汽车业务向中航防务业务转型,并且将会成为中航工业集团唯一的防务资产上市公司平台。本次防务资产注入以后,大幅提升公司的盈利能力和发展空间。我们首次给出“强烈推荐”的投资评级。

公司业务转型,防务资产注入:此次资产注入以后,公司的主营业务将会发生重大转变,由原来的汽车零部件业务向防务飞机总装业务转变。

成飞和沈飞作为中航工业旗下战斗机研发和生产的主要单位。旗下有多款成熟战斗机型,如:歼10、歼11B 等。也有正在研发的歼15、歼20等。洪都科技是以空面导弹的研发和生产为主业的公司,主要产品具有适用范围广、精确打击等实战能力。我们预测公司营业收入和净利润通过本次资产注入将大幅提高,由原来的7.7 亿元增加到近230 亿元,净利润增加到近8 个亿。公司盈利能力大幅提升。

装备周期促成飞和沈飞主力机型放量:公司业务转型以后,正处于装备升级换代的周期里,因此公司未来3-4 年将受益于空军装备的提升。我们预测未来几年公司的营业收入将会保持20%以上的增长。净利润也同比例大幅提高。

配套融资50 亿集团内部消化,公司前景看好:公司这次资产注入过程中,同时公布50 亿的配套融资需求,由于中航集团极其看好公司未来发展,因此配套融资全部内部认购,持有期36 个月。

从此举中不难看出中航集团整体对于公司未来三年的发展充满信心。

盈利预测与投资评级:我们根据成飞集团、沈飞集团、洪都科技及公司原有业务的发展,测算公司未来2014-2016 年营业收入为225.88 亿元、293.64 亿元和381.73 亿元,净利润为7.96 亿元、10.39 亿元和13.53 亿元。我们看好公司未来在中航防务业务的发展,我们初次给出“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:资产注入和配套融资不能按时完成;飞机装备数量低于预期。

北方创业:货车收入结构继续向好,军工预期提升

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司研究员：龙华,熊哲颖 日期：2014-08-27

北方创业公告2014年上半年实现营业收入18.64亿元,同比增7.91%;营业利润2.52亿元,同比增32.84%;归属于母公司净利润2.17亿元,同比增32.18%,EPS为0.26元。

上半年收入增速较低,利润增长依靠收入结构优化。二季度北创收入、利润分别增长10.14%、10.46%,上半年北创的货车业务收入增长14.97%,但其毛利率25.90%为历史最高,这是由于北创交付主要为自备车及出口的高毛利车辆。神华铁路在14年1月招标采购的1.34万辆C80型敞车中北方创业获得2800辆,订单金额18.34亿元。北方创业的中标数量、合同金额均创历史新高。根据合同交车计划,该2800辆货车预计将在2014年全部交货,成为当年支持北方创业业绩的中流砥柱。北创与神华建立了长期的良好合作关系,我们预计神华进行2014年度招标时将大量采购最新100吨级铝合金敞车,北方创业将成为北车齐齐哈尔厂、南车长江厂两巨头之外的重要中标公司。而铁路总公司货运改革推进,白货运量增加巨大,运输白货的集装箱平车、冷冻冷藏车等特殊车辆需求大幅增加,北创除了具备各类车辆的设计、生产能力,历史上曾占有自备车30%的高市占率,还具有良好的自备车市场销售体系,有望极大获利。

海外收入大幅增加,北方创业14H1签订外贸合同17202万元,同比增长101.4%,实现外贸收入17202万元,同比增长117.7%。根据北方创业历史中标公告分析,我们预计从中标公告到正式签订出口合同之间有几个月时滞,估计14年上半年签订外贸合同并已实现交货的是13年6月公告的中标印尼的600辆货车,7月份正式签署外贸合同的4.88亿元铁路货车应该是14年3月中标公告披露的1100辆埃塞俄比亚货车。从目前情况看,北方创业至少已拥有出口货车在手订单4.88亿元。从上表看,该订单金额已远超13年的数倍,将为未来一年奠定良好的出口收入基础。

兵器集团董事会的正式成立标志着中国兵器集团顶层设计的改革方案实质性推进,正式拉开帷幕。兵器集团下属11家上市公司在“无禁区改革”框架下,按照“核心业务上市、民品主业改制、非主营业务退出、办社会职能移交”的思路,获得各自子集团资产整体上市,产业转型升级优化等方面的历史机遇。对于北方创业而言,公司作为兵器集团“长子”—内蒙古一机集团之“长孙”,我们预计北方创业拥有更高的军工资产注入预期。

预计2014-2016年每股收益为0.50、0.72、0.95元,2014年8月25日公司收盘价16.69元,对应15年动态市盈率23倍。铁路货车业务保障公司业绩数年保持高增长,军工需求快速增长显现及兵器集团资产证券化开始正式推进,给予公司2015年28-30倍完全摊薄市盈率,目标价20-21.5元,买入评级。

风险提示。1、兵器集团体制改革进度不达预期。2、公司神华需求和海外业务拓展不达预期。

贵航股份调研报告:内扩外购完善产品结构,汽车增量和存量扩大需求

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：徐永超 日期：2013-12-25

事件:日前,我们与贵航股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

作为汽车零部件知名企业,享受汽车行业发展红利。公司是汽车密封条龙头企业,主要生产密封条、车锁、雨刮、部航空产品等。我们预计2014年汽车总销量仍将维持高速增长,同时我国汽车保有量逐步加大,在汽车行业新车生产和汽车后市场维修业务等需求的拉动下,公司产品需求市场空间有望持续稳定增长。

募投项目进展顺利,产能逐步释放。公司募投项目进展顺利,密封条、航空飞行器两项目生产线改造项目有望年底验收扩产,散热器和电子电器开关两项目有序开展,公司生产能力有望逐步提高,扩大公司生产规模,同时能有效的改善产品结构,提高竞争力。

并购客户资源互补企业,完善客户群。公司通过收购北京大起空调有限公司和拟收购河北宏图汽车零部件有限公司,扩大公司客户群,有望逐步进入伟世通的供货以及加大对韩系车供货体系,扩大公司客户群。

估值与评级:汽车行业的稳定发展,打开公司产品需求空间,公司通过产能扩张和行业内的并购实现产品升级和客户群完善,但随着汽车零部件企业扩张加速,公司面临竞争压力加大。我们预计13年、14年、15年EPS为0.384、0.427元、0.469,期待公司“内扩外并”发展的表现,但考虑到行业竞争压力加大和前期股价的上涨,给予公司“中性”评级。

风险提示:原材料价格上涨超出预期,宏观经济增速放缓导致汽车整车企业需求不足。

江南红箭:1季度毛利率改善带动业绩同比大增,期待募投项目放量延伸完善产业链

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司研究员：王鹤涛 日期：2014-04-25

报告要点

事件描述

江南红箭今日发布2014年1季报,报告期内公司实现营业收入3.84亿元,同比增长6.83%;营业成本2.28亿元,同比下降14.06%;实现归属于母公司所有者净利润0.67亿元,同比增长217.80%;1季度对应EPS为0.09元,2013年4季度EPS为0.18元。

公司预计2014年上半年净利润1.60亿元~2.10亿元,同比增长24.19%~63%;据此估算,2季度实现净利润0.93亿元~1.43亿元,对应EPS0.13元~0.19元,同比增长1.2%~32.76%。

事件评论

1季度季节性环比下滑,低成本优势带动毛利率继续改善:公司1季度营业收入环比下降38.98%,或源于季节性因素:1季度受天气、春节假期等季节性因素影响,下游矿山开工环比下降,导致公司锯片、钻头等采矿用超硬材料制品收入下降,1季度末环比明显上升的库存数据对此也有所印证。需要注意的是,与公司收入环比降幅较大不同,竞争对手豫金刚石、黄河旋风1季度收入较为平稳,其中豫金刚石1季度营业收入环比下降5%,黄河旋风1季度营业收入环比增长3%。不过,从同比来看,考虑到公司1季度营业收入仍实现6.83%的同比增长,说明1季度营业收入绝对水平属于正常范畴,可能特殊的结算制度使得公司收入季节性变化更加明显。在收入环比降幅较大的情况下,即便公司1季度毛利率在工艺技术持续升级改进之下有所提升,也无法改变1季度业绩环比下滑的局面。

同比方面,公司1季度收入同比小幅增长6.83%、毛利率同比大幅提升14.38个百分点,或源于公司新投产项目产能释放和低成本优势。在收入与毛利率同比明显改善的情况下,公司1季度业绩同比显著增长。

同时,公司预计今年2季度业绩环比增长37.33%~111.64%,主要源于公司工艺改进等降本增效措施持续推动。

募投布局全产业链,品种结构升级带来稳定增长:在完成中南钻石资产注入之后,公司转变为新材料领域国际龙头,主营产品人造金刚石和立方氮化硼主要应用于建材加工、机械加工及钻探和开采行业。目前公司5个募投项目几乎均都面向高端产品,有利于公司产品结构升级,整合并发展金刚石产业链。

预计公司2014、2015年EPS为0.57元、0.61元,维持“推荐”评级。

中航电测:内生外延两翼齐飞,打造全球电测龙头

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司研究员：徐志国 日期：2014-01-08

资产收购切入航空核心领域,收购标的净利润与公司相当,将大幅增厚业绩,估值业绩双提升 2013 年公司收购汉中一零一,按2012 年财务数据计算,若本次交易完成,公司的营业收入及归母净利润将分别增长约19.70%和49.35%,预计2013-2015 年汉中一零一净利润高速增长,公司收入规模和盈利能力都将大幅提升。汉中一零一主营业务是航空机载配电管理系统及其他航空电子设备的研发、生产和销售,95%的产品订单为军品,毛利高,增速快,获益于直升机和特种飞机高速发展,即将为公司创造高速利润增长。公司主营业务结构也从5%军品转化到50%军品,估值业绩双提升,公司与汉中一零一在技术、业务和市场等方面具有很强的互补性,未来协同作用将凸显。

核心产品传感器未来十年进入稳定提价周期,且受益物联网发展将迎来高速增长 公司是世界第三大称重传感器公司,主营业务是电阻应变计、应变式传感器及汽车综合性能检测设备等应变电测产品及相关应用产品的研发、生产和销售。在激烈的竞争环境下,部分对手倒闭,市踌进行资产整合、管理整合,快速提高经营效益。上市公司未来主要业务包括民机、军机、运输机、相关部件以及国际转包等其它业务。总体上看公司的民机业务处于起步阶段,中长期增长空间很大,军机业务将呈现稳定增长,运输机需求潜力大,未来较长时期内将保持快速增长,国际转包及其它业务中长期趋势看好,但受国际及国内经济环境影响较为明显,因此波动将较为明显。

根据公司的产品结构,我们预计未来两年公司的利润增速将在20%-30%之间。国际及国内经济的复苏情况以及公司内部整合的效果将成为影响公司业绩增长的重要因素。

中航发动机、航电、机电板块仍有整合空间

中航工业其它的主要业务板块中,发动机板块、航电板块、机电板块的整体上市空间较大,目前还有较大运作空间。其中发动机板块和航电板块的整体上市,市场有较强预期,希望明年会有突破,航空动力和中航电子将是主要受益者。

中航精机是核发电板块的主要上市平台,该公司收购庆安公司、陕航电器等的事项目前也已经处于阶段,预计在今年底或明年初完成的可能性较大,届时公司的名称可能也会变更。

3.投资建议

我们预计西飞国际2012年每股收益为0.12元,2013年为0.17元。公司2012年和2013年市盈率分别为60倍和43倍,与同行业重点公司相比,处于偏高水平,维持“谨慎推荐”评级。

中航集团其它重点公司,航空动力、中航电子、中航精机等由于未来仍具有资产重组潜力,有助于提升公司经营业绩,可能有较好的投资机会。