首发申请被否背后 财务风险高企

IPO处于正常审核状态的企业已经达到128家。上述128家企业，拟在上交所上市的48家，拟在深交所中小板上市的28家，拟在创业板上市的52家。谁能最终上市仍然是个未知数。

在停滞了18个月之后，证监会在4月30日重启IPO发审。

截至8月25日，首发申请未获通过的企业为数不多，仅有4家而已。5月1日，证监会公告，上会的拟IPO企业当中，会稽山、依顿电子、康尼机电三家公司首发申请通过，康新（中国）设计工程股份有限公司（下称“康新设计”）首发申请未获通过，成为IPO重启后被否第一股，但证监会并未公布其被否的具体原因。此外，江苏天鸟高新技术股份有限公司（下称“江苏天鸟”）、湖北永祥粮食机械股份有限公司（下称“永祥粮机”）、上海岱美汽车内饰件股份有限公司（下称“上海岱美”）也均被挡在了A股大门之外。

究其背后原因，时代周报记者梳理招股书发现，除去共有的财务风险之外，被否的4家公司面临着其他诸如业绩缩水、技术资质低、家族控股、财务会计瑕疵、产品质量问题、募资目的及前景难测等问题。

证监会新闻发言人张晓军明确表示，国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中明确提出，要处理好积极推进与稳步实施的关系，把握好改革的力度、节奏和市场承受程度。资本市场组织实施的各项改革措施，都会按照上述精神有序推进。

此外，据证监会公布数据，截止到8月21日，IPO处于正常审核状态的企业已经达到了128家。上述128家企业，拟在上交所上市的48家，拟在深交所中小板上市的28家，拟在创业板上市的52家。

财务问题频现

时代周报记者查阅康新设计的招股书发现，公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项、其他应收款及存货构成，其中存货、应收账款及货币资金合计占流动资产的90%以上。

从2011年到2013年，康新设计应收账款分别为1.15亿元、1.71亿元和1.51亿元，占公司流动资产的比例分别为28.40%、43.72%和34.34%。

企业上市前谋求急速发展过程中，财务、资金问题往往被后置。江苏天鸟的招股书显示，2011-2013年，江苏天鸟营业收入分别为1.53亿元、1.83亿元和1.97亿元，年复合增长率达13.57%；报告期内净利润对应分别为3586.05万元、3923.64万元及4181.08万元，年复合增长率达7.98%。

盈利规模逐年扩大的同时，公司应收账款一项的增长更加不可小觑。2011年末、2012年末及2013年末公司的应收账款余额分别为2933.11万元、4604.06万元和6288.32万元，占当期营业收入的比例分别为19.20%、25.18%和31.91%。经计算，三年中公司应收账款余额逐年递增56.97%、36.58%，大大超出了报告期内营业收入和净利润指标的年复合增长率。

另外两家被否企业—永祥粮机和上海岱美则分别存在存货占比大和受汇率变动影响大的问题。

时代周报记者查阅永祥粮机招股书发现，报告期内公司流动资产主要由货币资金、应收账款、应收票据、预付款项和存货构成，其中存货所占流动资产的比例最大，报告期内占流动资产比例均在40%以上。2011-2013年末，公司存货金额分别为6800.11万元、9172.39万元、9399.98万元，占比达52.85%、47.82%、41.17%。

而由于上海岱美公司拥有产品进出口经营权，招股书显示，2011-2013年，公司外销金额分别为7.43亿元、9.46亿元和12.14亿元，占当期主营业务收入的比例分别为61.33%、69.64%和73.31%。公司产品出口主要采用美元进行结算，并采取远期结汇等方式以降低汇率风险，但并未进行套期保值操作，存在风险敞口，并已造成业绩损失。

2005年7月国家调整人民币汇率形成机制以来，人民币兑美元的汇率有较大幅度的波动，2011年初1美元对人民币汇率中间价为6.6215元，至2013年末为6.0969元，降幅为7.92%。受汇率波动的影响，2011-2013年，公司汇兑损失分别为1489.12万元、110.29万元和914.16万元，占营业利润的比例分别为6.92%、0.59%和4.21%。

经营瑕疵难掩

一同高悬的潜在财务风险之外，4家上市折戟企业冲击A股资本市场的资质仍有多种瑕疵频现。

招股书显示，康新设计创立于2001年，主要从事办公空间、精品店等商业空间、医疗场所等公共建筑装饰设计和施工等。其实际控制人为陈平、谭文山、毛如宪和黄锡鹏4人，4人全部为外籍或中国台湾籍，分别持有康新国际32.98%、29.60%、20.62%和10%的股权。

时隔两年，康新设计再度冲关IPO，管理费用畸高的问题仍悬而未决。公司2011-2013年的管理费用分别为1.07亿元、1.03亿元、1.03亿元，占当期营业收入的比例为14.81%、13.17%、14.41%。

实际上，同属于建筑装饰行业的上市公司管理费用率普遍都在3%以下。对比同行公司的相关数据可以看出，康新股份因员工工资和福利增长导致管理费用率畸高的现象并不常见，反而给企业运营平添成本负担。

另一方面，江苏天鸟则在首发被否之后迎来“伪高新”的质疑。

时代周报记者查阅招股书发现，2008年9月公司被认定为高新技术企业，有效期为三年，2008-2010年按15%的税率缴纳企业所得税。2011年9月，公司通过高新技术企业复评，2011-2013年企业所得税适用税率为15%。

而招股书显示，截至报告期末，公司员工中大专学历以上的人数只有38人，占员工总数的12.84%，远未达到《高新技术企业认定管理办法》规定中“30%”的学历要求。江苏天鸟“高新技术企业”的身份难有保障之外，普通居民企业所得税25%的税率水平给企业真实盈利能力打上问号。

预披露开始后的首家上会鄂企永祥粮机的问题则在于会计瑕疵。

报道称，公司大客户三主粮应付给公司预付定金并未计入销售收入，而公司在2012年与2013年分别出售一套设备给大客户，后者成功计入销售收入，而前者却因“冬季设备运输不便”合同未履行完毕。另外公司的产品质量、技术设备以及公司设立涉嫌违规等均受到媒体质疑。

上海岱美更是面临上市募资为还贷、未决诉讼案等诸多质疑。在岱美汽车内饰件的募资项目中，有3亿元是补充流动资金，有1亿元是偿还银行贷款。报告期内，岱美汽车内饰件资产负债率总体水平较高，分别为45.69%、47.42%和49.22%，并对大量房屋所有权及土地使用权设置了抵押担保手续。

除此之外，2005年，岱美汽车内饰件与美国公司SummitCapital.LLC签订销售代理合同，合同表示如果SummitCapital.LLC为公司争取到北美客户订单，且该订单为岱美汽车内饰件所认可，则SummitCapital.LLC提取该订单销售金额的5%-10%作为其佣金，与该合同履行有关的争议应当提交新加坡国际仲裁中心。若作出裁决，岱美汽车内饰件有可能面临500万美元的巨额罚款。

资深投行人士称，独立性问题、持续盈利能力问题、主体资格问题、募集资金运用问题、信息披露问题、规范运作问题、财务会计问题和中介报告瑕疵都将成为拟IPO企业被否的原因。