王冬雷孤注一掷 德豪润达危局待解

随着王冬雷在惠州建立临时总部，雷士照明就陷入惠州和重庆双总部割据的状态。而在雷士照明和德豪润达相继发布半年报后，王冬雷和吴长江的运营能力，开始被外界置于数据化的对比中。

一个被曝因赌博欠下巨额赌债，另一个则从几年前就开始了大规模的LED 豪赌。吴长江和王冬雷，这对雷士照明内斗的主角，仿佛都处于一个赌局当中。而决定输赢的关键，就在于王冬雷能不能让德豪润达和雷士照明沿LED产业链实现有效的一体化整合。

政府补贴要断奶

8月28日，德豪润达发布半年报。2014年上半年，德豪润达实现营业收入19.35亿元，比上年同期增长42.98%，其中，LED业务营收10.43亿元，比上年同期增长50.39%。报告期内，实现归属于上市公司股东的净利润3870.25万元，比上年同期下降23.36%。

其中需要强调的是，上半年公司计入当期损益的政府补助收入为6443.08万元。换句话说，若不是政府补助，德豪润达上半年的净利将亏损2572.83万元。德豪润达历年的财报显示，从2009年以来，公司获得的政府补助总额累计已高达近11.09亿元，比同期累计实现的净利润总额还多2.62亿元。

而在此前，吴长江对王冬雷和德豪润达的一大攻击主题，就是德豪润达经营状况不佳，长期靠套取政府巨额补贴度日。这虽未击中王冬雷的要害，却也道出了德豪润达的一大隐忧。

前几年，LED作为不少地方政府扶持的优势产业，为吸引相关投资，一直在推行补贴政策。早在2009年，江苏省扬州市政府就推出了MOCVD (生产LED外延芯片的关键设备)补贴政策，企业每引进一台MOCVD机，给予财政补贴1000万元。随后，其他地方政府纷纷效仿，而且补贴名目越来越多，除土地优惠、公共项目采购外，很多补贴都是以现金形式发放。

仅今年上半年，国内LED芯片产能最大的三安光电（600703.SH）获得的各项政府补贴就多达28项，共计1.96亿元。《中国经营报》记者统计了三安光电自2010年以来的财报，发现在这四年半的时间里，三安光电累计获得的政府补贴超过35亿元。若扣除政府补贴，三安光电此前的盈利状况同样会黯然失色。

值得注意的是，随着LED产能的快速扩张并趋于饱和，政府补贴也在逐渐减少，相关企业的自身盈利能力成了迫切需要解决的问题。同时，随着LED照明市场从去年下半年开始爆发，LED上游企业也进入收获期，部分领军企业已开始逐渐摆脱对政府补贴的依赖。

三安光电半年报显示，今年上半年，三安光电实现销售收入21.77亿元，属于上市公司股东的净利润为6.66亿元，同比增长43.87%。即使扣除政府补贴，仍有约4.7亿元的纯利。相比之下，在国内LED外延芯片产能上仅次于三安光电的德豪润达，其盈利能力确实还有待提高。

大量产能待消化

对比德豪润达和三安光电的半年报可以发现，德豪润达在营业收入略低于三安光电的情况下，除了研发支出，在营业成本、销售费用、管理费用、财务费等其他成本项上均高于三安光电。

刨除占德豪润达近一半营收的传统小家电业务方面的因素，单从德豪润达致力发展的LED业务来看，其盈利能力同样不能让人满意。半年报显示，德豪润达今年上半年LED业务的毛利率为30.11%，同比下降了4.55%；而三安光电LED 业务同期的毛利率为37.11%，同比提升了4.36%。

对此，有分析人士对记者表示，这主要是由德豪润达的商业模式和所处的发展阶段决定的。

从商业模式上看，德豪润达力图整合起从上游芯片到销售终端的整个LED产业链，相比只做上游供应商的三安光电，德豪润达在品牌和渠道等方面的投入要高得多。今年上半年，三安光电的销售费用不足0.29亿元，而德豪润达则超过了1.3亿元，德豪润达将此归因于公司加大了LED业务的市场拓展力度。

从发展阶段上看，德豪润达作为LED领域的后发者，其大规模投入还未产生相应的效益，因而大幅提升了成本，这突出表现在财务费用上。半年报显示，德豪润达的财务费用高达近1.52亿元，同比增幅达66.2%，而三安光电的财务费用仅为约0.65亿元，同比下降了24.83%。对此，德豪润达的解释是，项目贷款利息及货款规模增加、发行公司债计提利息费用增加所致。

跟发展阶段紧密相关的就是产能利用率。行业相关数据显示，受LED行业景气度回升影响，MOCVD设备产能利用率也在持续回升，已由2013年的74%提升到如今的85%。据记者了解，三安光电现有MOCVD机台144台，有效产能超过130台；而德豪润达现有的92台MOCVD机台中，只有58台投产（含6台研发机台）。

“还有大量设备未投产，也就意味着不远的将来，德豪润达还有巨大的产能待消化。”前述分析人士认为，在国内的LED芯片产能逐渐趋向于饱和的情况下，拥有巨大待产产能的德豪润达，当务之急就是消化产能，提高产能利用率。

孤注一掷的赌局

让德豪润达从小家电领域进入LED领域，王冬雷并不讳言他是在“豪赌”。而且，相比吴长江承认的以前在澳门等地的赌博行为，王冬雷的这个赌局显然要大得多：赌注不仅包括了他个人的身家，也包括了德豪润达的未来。

在政府补贴减少影响盈利和产能堆积的双重压力下，王冬雷和德豪润达目前的唯一出路，就是加紧德豪润达与雷士照明的一体化整合。德豪润达斥巨资成为雷士照明的大股东，并让吴长江通过交叉换股成为德豪润达的第二大股东。王冬雷早已将消化德豪润达产能、盘活德豪润达的LED转型之路的赌注，全部押在了雷士照明身上。

但在吴长江主导的雷士照明，王冬雷的一体化整合思路却屡屡受挫，德豪润达的危机难以从根本上化解，这也正是引发此次雷士照明控制权之争的根本原因所在。

德豪润达的半年报披露，今年上半年，雷士照明的经销商体系为德豪润达实现销售收入1.2亿元，而按照此前协议，全年的意向销售总额约为人民币10亿元。这显然无法让德豪润达和王冬雷满意，用王冬雷的话说，“整合得很不顺利”。

于是，王冬雷终于忍不住自己出手整合了。在组建雷士照明惠州临时总部的管理运营团队时，除了王冬雷自己辞去德豪润达总经理一职专注于雷士照明事务外，他还几乎用上了德豪润达的全部骨干力量。

负责制造体系的肖宇，被王冬雷称为“制造体系的专家”，“德豪润达的整个制造体系都是他建立的”。负责销售体系的是此前王冬雷从雷士照明挖过去的德豪润达副总裁徐风云。负责研发体系的则是德豪润达的老臣洪晓松。此外，还有王冬雷新进的，曾在美的任职的熊杰，负责人事和法务。

“王冬雷这几乎是孤注一掷了。”有业内人士表示，如果王冬雷不能快速恢复雷士照明的生产和运营，确保对经销商的供货，原先对他持谨慎支持态度的经销商很可能会进一步分裂。最重要的是，如果王冬雷不能在雷士照明证明他的运营能力，很可能会给外界形成雷士照明离不开吴长江的印象。“到那时候，他就彻底被动了。因此，王冬雷已经别无选择。”