银河证券A股IPO：过于保守 大而不强待化解

8月29日晚间，银河证券在证监会官网终于完成其A股IPO的预披露，回归A股步入快车道。

如果按照2014年3月董事会批准的发行方案，银河证券将在2015年3月之前的12个月有效期限内完成A股发行上市。

作为老牌券商，银河证券雄踞经纪业务业内第一，市场份额为5.15%。其经纪业务营收占比超过70%，但资管业务在创新大潮下裹足不前，在业内排名第15；作为券商核心的投行业务，其位列业内第11。当前，互联网券商崛起、佣金下滑几成定势，沪港通试点在即，一码通也即将推出，券商经纪业务或将发生洗牌。银河证券的首要优势业务，亦将面临巨大考验。

上海一基金投资总监表示，券商其实都大同小异，银河的经纪业务占比更大，业务结构不合理，上市后未来面临的业绩压力更大，更容易受市场波动影响。

“银河证券作为国企，国企病该有的都有。”银河证券的一位人士向经济观察报表示，“但风控合规在银河永远是第一位的，我们认为活得久才是最好的。”

不过，在一位熟悉银河证券的券商高管看来，银河的问题就在于风控过头，“金融的核心就是经营风险，但他们是直接杜绝风险。在创新业务方面，自己永远不会做第一个，而是大家都做了，他们才会去做，永远是跟随者；业务能力不强，但在创新风起云涌的时代，这样也是很危险的。”

坚持营业部战略

根据预披露，银河证券此次将最多发行16.93亿股，而参照港股价格，最终募集资金或在70亿元左右，此次银河证券A股回归将由中信证券和中信建投出任联席保荐方，并同时担任其主承销商。

截至2013年底，以营业收入计的前十大券商中，银河证券以68.44亿元营业收入位列业内第五。排其之前四家券商，中信、海通、广发证券均已经上市，国泰君安A股IPO也冲刺在银河之前。在券商当前以重资产业务创新为主的竞争大潮中，每家公司都不想被有限的资本束缚住。净资本204.81亿元的银河证券也不例外，此番登陆上交所，其募集资金将全部用于增加公司资本金，补充公司营运资金。

对于最具实力的经纪业务，银河证券当前面对的也是一个风起云涌的时代。

根据预披露，银河证券2011、2012、2013、2014年1-6月，证券和期货经纪业务的营业收入分别为49.24亿元、43.54亿元、63.92亿元和31.19　亿元，占营业收入比重分别为83.14%、78.41%、85.42%和73.06%。代理买卖证券业务净收入自2008年起连续六年排名行业第一位。

2013年，国金证券、华泰证券以互联网金融的新业务形式领衔开打佣金战。期间，银河证券对互联网金融和佣金战进行了反复的调研论证。

“佣金战要打，作为经纪业务为主的券商，我们该怎么办？最后决定还是要继续开营业部，这也是海外路演的时候我们被质疑的一点。”上述银河证券的人士说。

截至2014年6月30日，银河证券共有316　家证券营业部，为业内第一。根据预披露，银河证券计划新设100　家左右轻型营业部和卫星营业部，进一步降低网点运营成本，扩大覆盖面并增加客户资源。

“目前银河证券的轻型营业部已经开到83家，年底要做到100家，炒股跟买商品不一样，还是得有‘庙’，证券业务越来越复杂，还是需要面对面沟通，比如推个股期权，可能就需要给大家开开培训班等。”该人士说，“我们要提供别的券商没法提供的服务，我是靠人来做的。”

在2013年证监会放开营业部的开设后，银河证券一直在稳步推进轻型营业部的开设。

“银河经纪业务的规模特别大，随着互联网券商的发展、营业部的发展、竞争的加剧，银河证券的经纪业务会面临很大的困难，也急需转型升级。”浙江一家券商的总裁表示。

银河证券在招股书中也承认，其对证券经纪业务的高度依赖可能对公司经营业绩和财务状况造成不利影响。

根据预披露，其募集资金运用的第二大投向即为“进一步巩固经纪和财富管理业务”。

主要包括改造营业网点、建设财富管理中心和轻型营业网点等，以巩固公司传统经纪业务，并提升财富管理服务能力。同时，推动期货经纪及其相关业务发展，提高期货业务规模，把握新产品推出、机构客户参与扩容和国内期货市场快速发展所带来的机遇。此外，稳步提高机构销售和投资研究业务的服务能力。

在上述券商高管看来，银河的问题是有规模而无效率，大而不强，“银河证券是一个一个营业部简单的加总，看上去有规模，但是没有协同效应，总部对营业部没有什么约束，营业部对总部也没什么要求，没有后台管理、产品上支持营业部的发展，基本上就是靠营业部的总经理的单兵作战。”

“而这正是银河先有营业部、再有子公司、再有总公司的历史沿革的产物，内部利益关系错综复杂。”他说，“经纪部门的转型就是券商的类银行化，银行化的前提是资管业务提供源源不断的产品，支持公司向类银行化转型，但是银河，资管和经纪业务是两张皮，各有各的利益，有的时候宁愿代销别人的产品也不愿代销自己的产品，因为内部的利益分不清楚，经纪业务和资管业务没有配合。”前述券商总裁亦认为，经纪业务未来转型的方向正是服务产品化。

银河证券前身——中国银河证券有限责任公司，就是在合并原中国华融信托投资公司、原中国长城信托投资公司、原中国东方信托投资公司、原中国信达信托投资公司和原中国人保信托投资公司所属的证券业务部门及证券营业部的基础上组建的国有独资证券公司。

创新跟随者

2012年开始，原证监会主席郭树清以券商资管为切入口掀起券商创新浪潮，创新业务开始风起云涌，但在一位受访人士看来，在创新方面，银河证券一直趋于保守，自己定位为创新跟随者的角色。“银河的想法是，别人做过了你跟进就是了，但往往很多创新业务是没有模板的，而且别人嚼过的东西是不甜的，不会有超额的利润。”上述券商高管说，“但做资管业务，别人没有做的时候给你到千分之三、千分之二的收入，别人来做的时候，不得已就要万分之几以上。”

上述银河证券的人士证实：“业务牌照我们会第一时间拿到，但先会看，等市场上开始有更多的机构做的时候，我们就会跟进。”

如此，银河证券资管业务收入占比甚微，根据预披露，报告期各期，银河证券合并口径资产管理业务净收入分别为2714.05万元、4118.87万元、12546.10万元和8081.37万元，占营业收入的比例分别为0.46%、0.74%、1.68%和1.89%。

截至2014年6月30日，银河证券共有35只主要的集合理财计划产品（含已终止的8只产品）。

2014年4月，经营资管业务的银河证券全资子公司银河金汇证券资产管理有限公司成立。银河证券内部人士透露，目前子公司已开始招兵买马。“之前的情况就是依赖通道业务，依赖营业部找过来的一些业务，但主动管理类型的很少，自发主动创新管理的能力较弱，碰到新的业务，基本都被中后台否定掉。”上述券商高管说。

他说：“因为其业务不强，后台风控合规很多内容做不了，而且在这种惯常的保守的文化里面，没有人会去主动了解新业务，银河的营业网点多，每个网点都报一点业务，看上去有点规模，但实际上做不强，想做信托业务都不行。”

此外，在沪港通等重磅业务即将来临之际，银河证券上下亦颇为低调，“总的基调是，目前不让对外说，先做再说。”银河证券内部人士说。

不过，值得一提的是，融资融券业务经过迅猛发展，已经成为其一类支柱型业务，对业务结构调整做出、较大贡献。

报告期各期，银河证券融资融券业务的营业收入分别为23339.21万元、51257.51万元、156812.94万元和116729.90万元，占营业收入的比例分别为4.18%、10.14%、22.91%和29.29%，逐步成为本公司收入和利润的重要来源。

融资融券余额也大幅增长，由2012年末的53.77亿元增长至2013年末的177.95亿元，增长率为230.95%。2014年1-6月，银河证券融资融券余额继续保持增长，达到212.71亿元，与2013年末相比增长率为19.53%。

银河证券此番IPO募集资金运用的第一大投向即是发展融资融券业务，“我们并没有雁过拔毛，我们的融资融券业务也没有见顶，明年还会有一波发展，这就是老营业部的优势。”前述银河证券的人士说。

在他看来，银河证券未来业绩的支撑点之一还有股权质押融资业务，“因为考虑风险的问题，我们股权质押融资做的不多，但我们是市场上大小非客户最多的一家券商，明年这块也会发力，这都是稳步推进的。”

“融资融券、股权质押融资都是由经纪业务延伸而来的，现在在业务结构中的占比也在不断加大。”前述券商总裁表示。

依托于营业部的类贷款业务未来或将成为银河证券A股IPO的最大卖点。在银河证券的内部人士看来，银河证券未来转型发展的参照系是美林证券。

“银河证券作为国企，国企病该有的都有。”上述银河证券的人士向经济观察报表示，“但风控合规在银河永远是第一位的，我们认为活得久才是最好的。”