启明创投：阿里巴巴应该更保守 不透明降低老投资者信任

9月8日，在美国纽约，中国电商阿里巴巴创始人马云（中）在路演结束后离开

本报记者叶慧珏西雅图、纽约报道

在投资者的眼里，如何定价将决定阿里巴巴两周后的IPO能否顺利。

美国当地时间9月8日，阿里巴巴在众望所归之下终于开启了其全球路演的第一站。纽约华尔道夫酒店被1000多个潜在投资者挤得水泄不通，连见惯了IPO阵仗的华尔街基金经理都瞠目结舌，见到了多年未遇的盛况。

和大多数中国公司全球路演路径不同的是，阿里巴巴选择在纽约而不是香港启动路演，在接下来的10天内，两支高管队伍分别在美国、欧洲和亚洲召开总共超过100次会议，为其可能于9月19日上市的股票造势。

根据阿里巴巴最新的招股说明书，如果按照其每ADS定价区间60-66美元的中间值计算，阿里巴巴市值将达到接近1560亿美元，而如果取最高值，那么其市值将有望超过2012年上市时的Facebook。

不过对马云和他的团队，以及看准1%佣金的六家主承销商团队来说，路演期间能否获得良好的超额认购以及IPO开始几日股价的走势，仍充满不确定性。

2012年Facebook上市第一天以及初期股价的不稳定局面犹在眼前，彼时还是美股牛市的高峰期；如今，美股牛市锋芒渐收，阿里巴巴能否获得足够的青睐？

21世纪经济报道记者就此专访了启明创投创始人兼董事总经理盖里·瑞斯彻（Gary Rieschel）。瑞斯彻在中国互联网风投行业浸淫多年，早年在软银投资阿里巴巴的时候，瑞斯彻曾在软银担任高管，还是软银集团、软银渠道及软银投资的董事会成员，见证了阿里巴巴崛起的历史。此后，启明创投和阿里巴巴在国内风投领域也互有竞争与合作。

他告诉21世纪经济报道记者，阿里巴巴的IPO有怎样的表现，将主要取决于其如何定价，但阿里可能会表现得贪心。瑞斯彻还从中国互联网风投的角度，解读了阿里巴巴在IPO前夕进行诸多投资的行为。

IPO定价与股价预期

《21世纪》：虽然阿里巴巴的IPO规模很大，但是不少美国的机构投资者看起来似乎并不过分追捧，目前看来持谨慎态度的人居多。从投资的角度，你如何解读这个现象？

瑞斯彻：在Facebook当初进行IPO的时候，我也并不看好，我当时曾经接受彭博采访的时候表示，不应当在IPO的时候购买Facebook的股票。后来，事实证明我的看法是正确的。

对于阿里巴巴的IPO，我会说同样的话。这取决于阿里巴巴如何定价：如果其将自己的估值定在1400-1500亿美元左右，那么投资者在首日可能会看到10%左右的上扬；如果其估值在2000亿美元左右，我觉得就太高了。

但是，确实有许许多多机构在追这只股票，我们不会看到投资者到处说这是一支伟大的股票，告诉人们需要购买，因为这些只会提高他们的投资价格。他们会希望股票不被看好，然后他们则入场购买。

《21世纪》：你认为阿里巴巴要满足投资者的预期，这个任务很困难么？

瑞斯彻：不，实际上这是简单的任务。但是，阿里巴巴会比较贪心，他们希望将IPO价格订得尽可能高，因此这会使得他们做出一些可能无法达成的承诺。

这就和阿里巴巴的公司治理一样，他们完全可以采用一套非常简单的方法，但是他们并没有这样做。因此这一次他们也会选择贪心，而贪心是金融行业所有失望的来源。如果阿里巴巴仅仅想将其市值设定在1000亿美元左右，融资大约100亿美元，并且厘清自己的公司治理情况，那么可能会有5倍的超额认购，股价也可能会在未来6个月内翻倍，大家都会感到满意。但问题在于，如果这样的话，阿里巴巴的创始人则仅会得到一半的回报。

试图在创始人团队通过IPO获得高额回报和长期的市场表现两个方面取得平衡，这并非一个困难的任务，这是一个选择。

《21世纪》：你投资了许许多多中国的互联网企业，对中国互联网企业也相当了解。你认为中国的互联网企业在多大程度上会受到阿里巴巴IPO的影响？

瑞斯彻：你看十多年前，中国没有企业有超过100亿美元的市值潜力，而现在阿里巴巴、百度、京东等等企业市值规模都远超这一水平，这是非常厉害的。虽然还有VIE结构等种种问题，但是对于美国投资者来说，他们现在已经能够评估哪些是好的中国上市公司。

现在每个人都需要等待阿里巴巴的IPO。

现在没有企业会在阿里巴巴IPO的当口寻求上市，他们要等待并关注阿里巴巴的股价情况。如果阿里巴巴上市之后表现很糟糕，那么就不会有其他的中国互联网股票会跟随上市了，因为这些股票都有可能crash。阿里巴巴必须至少在几个季度内达成投资者的预期，否则的话，我相信投资者的失望将不仅停留在阿里巴巴身上，而是会落在整个行业内。

“阿里式”风投带来的竞争

《21世纪》：值得注意的是，阿里巴巴在IPO之前完成了数个收购兼并以及其他注资项目，今年在收购兼并上的整体花费超过46亿美元。阿里巴巴还在路演的材料中强调自己是小企业的支持者。你如何看待阿里巴巴在其赴美IPO之前的种种投资布局？

瑞斯彻：阿里巴巴确实有很多有意思的事情发生。当年软银向阿里巴巴投资的时候，彼时我在软银工作，因此算是介入了这段历史。

我认为，阿里巴巴需要学习，在某些特定的时候，应当更加保守一些。他们做的一些事情不够透明，包括投资一些前沿公司，这降低了曾经的投资者对他们的信任。他们需要学习如何管理这个过程。

我相信阿里巴巴这样的公司总体上是好的，阿里巴巴实际上他们在美国拥有的投资比人们所了解的要多得多。随着阿里巴巴开始进入美国证券交易委员会（SEC）的（IPO）流程，接受SEC的质询问题，他们就逐渐开始了解哪些会对他们的行为产生足够的影响，而哪些则不会。当然，我不认为任何这些投资会放缓阿里巴巴的IPO节奏。

《21世纪》：我注意到你们和阿里巴巴等一起投资了一些项目。现在国内越来越多这种企业风投崛起，这对于比较纯粹的风投比如启明，是否是强有力的竞争？

瑞斯彻：绝对是。这种竞争有它的好处：我们和小米还有阿里巴巴等一起做了不少投资，在一些案子中，他们的确对于所投资的公司提供了不少附加价值，他们可以做许多事情，减少一些产品的生产成本，因为他们了解某些特定的商业，或者说他们自己的采购渠道可以提供更低的成本。

而从另外一方面来说，如果一个企业家要考虑是接受纯粹的风投比如启明的投资，还是接受阿里巴巴或者百度或腾讯这类企业风投的投资时，后者显然看起来有竞争力，他们会承诺很多很多的事情，而真正是否实现这些承诺，在决定接受投资的当时显得并不那么重要。他们可以告诉CEO，会提供更好的分销网络，可以把对方整合进微信，可以获得成千上万的用户等等。对于企业家来说这个十分有吸引力。

在美国，也曾经有过这么一个浪潮。1990年代，有许多大型的企业风投，英特尔就是其中的典型。一开始英特尔十分激进，承诺很多好的投资标的，但是渐渐地他们改变其商业模式，转向财务投资。谷歌也是，谷歌目前为止是硅谷地区最大的风险投资者，没有人甚至接近其风投的规模。要和他们竞争十分困难。他们有无止境的资金，他们可以很快推进，有无数的人了解这些商业。因此，这些做得比较好的企业风投，会成为我们的主要竞争对手。

《21世纪》：那你们的优势在哪些地方？

瑞斯彻：我觉得CEO可能考虑的一个问题是，如果我们从阿里巴巴那里拿了A轮融资，那以后我们是否还有和腾讯或者百度这些企业合作的机会。我觉得CEO需要了解到的是，引入这些企业风投是好的，但如果过早引入他们，可能会关上其他的大门。

作为企业家，必须要清楚知道希望从这些投资人身上得到些什么，否则就应当等待。如果投资者对你真的感兴趣，他们在6个月甚至12个月之后仍然会在那里，不会走开。CEO担心的是，如果我们现在不拿他们的投资，那么他们可能会去和我们的竞争者谈。这是十分天真的想法。如果你始终保持高质量，管理好公司，晚些时候你仍然对投资者具有足够的吸引力，并且有可能获得更高的价格。（编辑衣鹏张凡申剑丽）