机构最新动向揭示 周二挖掘20只黑马股

和晶科技投资环宇万维公告点评:1500万元投资幼教信息化平台公司

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

和晶科技9月 10 日公告,拟向环宇万维投资 1500 万元,增资完成后和晶科技持有环宇万维 17.65%的股权。

环宇万维专注于教育行业移动互联网产品的开发与运营,核心产品为“智慧树”幼教互动云平台。“智慧树”提供一整套的幼儿园信息化建设方案,包括幼儿园的管理信息化系统、教学信息化系统、以及家园互动系统,这些系统之间无缝连接,让园长和老师通过一台手机即可进行幼儿园的园务管理和教学工作。

布局移动互联网教育平台,延伸“智慧生活”产业布局。公司此次对移动互联网教育平台的投资是公司向物联网发展战略转型的重要举措。移动互联网教育目前还处于起步阶段,行业发展潜力较大,此次前瞻性布局有望提升公司市场价值。我们预计,未来公司将进一步通过外延并购的方式完善物联网领域的布局。

环宇万维2012 年战略转型教育行业,合作幼儿园已达到数百家。“智慧树”提供幼儿园一体化信息化建设,提供 APP 园长端、教师端和家长端三种模式,独特商业模式形成客户黏性。目前“智慧树”产品已在北京、四川、湖北、山东等10 多省市的数百家幼儿园合作上线,计划在2014 年-2016 年分别签约3000 家、8000 家、18000 家幼儿园。

随着产品覆盖区域的不断增加,预计用户规模在 9 月份开学季来临后的快速增长。

标的估值对应2015 年承诺业绩约7 倍PE 估值。虽然环宇万维目前尚未实现盈利,但承诺于 2015 年实际净利润数(扣非后)不低于1200万元。若未达到该经营目标,和晶科技将获得5%的股权作为补偿。

收购对价对应增资后环宇万维估值8500 万元,对应2015 年承诺业绩约7 倍PE 估值。

维持盈利预测,目标价22.84 元。由于产品推广尚不确定性,暂不考虑此次对外投资对公司的影响,维持对公司2014/15 年盈利预测0.34/0.50 元,目标价22.84 元,维持“增持”评级。

风险:教育平台产品尚在运营初期,推广情况不确定性较大。

金正大:携手诺普信,发展新型涉农商业模式

类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司

公司公告与诺普信就共同搭建商业合作平台,发挥双方在技术研发、市场渠道、品牌运营等方面优势,在药肥一体化、农资平台流通、先进农业服务推广等领域开展全面深度战略合作签署了《战略合作协议》。

主要观点

1.强强联合,优势互补。国内渠道最好的化肥企业与最好的农药企业的联合,双方将共同搭建一个商业合作平台,发挥双方在技术研发、市场渠道、品牌运营等方面优势,在药肥一体化、农资平台流通、先进农业服务推广等领域开展全面深度战略合作,将双方的产品、技术及农化服务应用于我国农业生产,并积极探索新型涉农商业模式,为农业现代化提供最佳的作物营养解决方案,双方共同合作以改进种植者田间农学实践,同时实现优势互补与合作共赢。

2.直接影响是带来营销费用的节约以及销量的提升。共享客户资源,实现营销渠道的战略合作。结合金正大和诺普信双方的营销渠道资源及网点布局,双方共享核心区域内客户资源,通过互相代理、购销配套、组合推介等多种方式实现产品在双方的渠道终端销售,双方为对方在自身营销渠道中的供应链(物流)支持、产品销售等方面提供协助及便利,创造有利的销售环境,扩大市场占有率。共享服务资源,实现市场服务推广的战略合作。在核心区域共建科学的试验示范体系;共同举办现场观摩会、研讨会;在作物种植重点区域,共建农化服务中心,对客户进行专业、严谨、规范的技术培训与服务,为客户提供全面的技术支持和农业服务一体化解决方案,既有利于销售费用的节约,还能扩大各自销量。共享研发成果,实现新技术、新产品的战略合作。长期看共同建立农资大数据库;积极筛选研发适合我国各区域的农业肥料、农药新技术及新产品,提高我国药肥一体化的研发与制造水平,有利于双方的长远发展。综合来看,此次合作有利于进一步拓宽公司的营销渠道;有利于药肥一体化技术的研发和制造;有利于提高全方位的农化服务一体化服务水平,提高我国农药行业和肥料行业的使用水平,符合我国未来农资领域的发展方向。

3.盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS分别为1.22元和1.57元,对应的PE分别为17倍和13倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 此次合作具体实施进度具有不确定性。

诺普信:携手金正大,发展新型涉农商业模式

类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司

事件 公司公告与金正大就共同搭建商业合作平台,发挥双方在技术研发、市场渠道、品牌运营等方面优势,在药肥一体化、农资平台流通、先进农业服务推广等领域开展全面深度战略合作签署了《战略合作协议》。

主要观点

1.强强联合,优势互补。国内渠道最好的化肥企业与最好的农药企业的联合,双方将共同搭建一个商业合作平台,发挥双方在技术研发、市场渠道、品牌运营等方面优势,在药肥一体化、农资平台流通、先进农业服务推广等领域开展全面深度战略合作,将双方的产品、技术及农化服务应用于我国农业生产,并积极探索新型涉农商业模式,为农业现代化提供最佳的作物营养解决方案,双方共同合作以改进种植者田间农学实践,同时实现优势互补与合作共赢。

2.直接影响是带来营销费用的节约以及销量的提升。共享客户资源,实现营销渠道的战略合作。结合诺普信和金正大双方的营销渠道资源及网点布局,双方共享核心区域内客户资源,通过互相代理、购销配套、组合推介等多种方式实现产品在双方的渠道终端销售,双方为对方在自身营销渠道中的供应链(物流)支持、产品销售等方面提供协助及便利,创造有利的销售环境,扩大市场占有率。共享服务资源,实现市场服务推广的战略合作。在核心区域共建科学的试验示范体系;共同举办现场观摩会、研讨会;在作物种植重点区域,共建农化服务中心,对客户进行专业、严谨、规范的技术培训与服务,为客户提供全面的技术支持和农业服务一体化解决方案,既有利于销售费用的节约,还能扩大各自销量。共享研发成果,实现新技术、新产品的战略合作。长期看共同建立农资大数据库;积极筛选研发适合我国各区域的农业肥料、农药新技术及新产品,提高我国药肥一体化的研发与制造水平,有利于双方的长远发展。综合来看,此次合作有利于进一步拓宽公司的营销渠道;有利于药肥一体化技术的研发和制造;有利于提高全方位的农化服务一体化服务水平,提高我国农药行业和肥料行业的使用水平,符合我国未来农资领域的发展方向。

3.盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS分别为0.34元和0.40元,对应的PE分别为26倍和22倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

此次合作具体实施进度具有不确定性。

百度 (BIDU.US):全面向人与服务的连接转型

类别：公司研究 机构：交银国际证券有限公司

百度世界直达号的发布,以及移动搜索和LBS 的重点,包括硬件的发布,都围绕着百度的一个重要的主题展开,即从人与信息的连接,转向人与服务的连接。百度世界发布的很多成果中,直达号最抢眼,百度大脑与深度学习预示着企业持续的发展潜力。百度eye 和筷搜是用户服务方面的突破性産品,对於树立企业形象和行业标杆的起到重要作用。百度世界成功的展示了百度在技术上的卓越领先优势,爲百度确定其在移动生态圈的领袖地位、及CP 中的号召力奠定了良好的基础。而百度全面从人与信息向人与服务的转型,也因此以及百度展现的执行力,而变得更加清晰可信。我们认爲,百度很有可能用一种此前人们意想不到的方式在O2O领域实现突破。

未来五年语音搜索和图片搜索会超过文字搜索的需求量。PC 端互联网连接的是人与信息,现在连接的是人与服务。去年7 月至今年7 月,从百度发出的请求增加了130%。 移动互联网,使得搜索需求不仅可以用文字,还可以用语音、图片来表达。语音是最自然的表达方式,图片是更丰富的表达方式。

有些人每天会进行500 多次的语音搜索,幷且使用400 次语音搜索的绝大多数人是儿童。目前百度10%的搜索请求来自语音。李彦宏认爲,未来技术的发展, 使得其对语音及图片理解和识别的精度越来越高,因此未来五年语音搜索和图片搜索会超过文字搜索的需求量。

直达号诞生逻辑:既方便维护老客户,又能够吸引新客户。传统服务业触网的方式,包括1)移动站,2)原生app,3)第三方平台。但各自存在问题。1)移动站由於屏幕小、网速慢、带宽不免费而造成功能弱、转化率的情形,佳美口腔过去一年移动端流量增速4 倍於PC 端,但转化率不到pc 端的50%;2)原生app 使用频次较低,造成活跃度低、推广难。如一个大型航空公司每年运送8000 万人次, 但日活仅2 万人。3)目前第三方平台的个性化服务受限,效率低,维护老客户尚可,吸引新客户不足。

“直达号”意图在O2O 领域破局,1)基於移动搜索,和html,用@账号(如@海底捞)的模式,让用户直接到达商家的app。2)此功能可通过智能推荐帮助提高用户的转化率,80%的流程服务可在直达号完成,包括支付环节。3)直达号还有sns 功能,及用户可以和服务的商家实时交互,幷对服务进行点评,幷分享。直达号目前主要针对大衆消费领域,也可包括教育、旅游、医疗、文化、机械、营销等领域。

移动搜索开放机制围绕服务展开,包括1)服务需求开放,即提供服务连接入口,提升现有流量及其使用率。2)服务分发开放,提供服务内容,协助SEO 优化。3)服务流程开放,提高订单转化率。包括a)同类别体验归一,公用个人数据自动填写,账号服务打通;b)呈现用户选择需求,c)深化轻应用合作的功能,扩展至消费保障和无理由退款。4)服务资源开放,丰富服务资源。平台自动导入开发者资源,提供配套校验及綫下环境自测服务。

百度大脑和深度学习预示着企业持续的发展潜力;百度大脑及硬件也体现了百度在技术上的卓越领先优势,对於树立企业形象和行业标杆的起重要作用。百度已经在大数据的基础上推出了预测産品,包括经济预测,流行病预测,百发指数等。服务器损坏预测达93%的准确率,爲企业节约成本。百度大脑可以使得用户进行图像搜索,幷推送该图像的相关知识,也可直接通过直达号帮助用户对图像上的物品下单。 BaiduEye 集成了视听说的能力,以连接綫上綫下服务。可进行图像分析,幷结合大数据和人机交互技术,爲用户视綫内事物的相关信息及服务。

百度世界成功地展示了百度在技术上的卓越领先优势,爲百度确定其在移动生态圈的领袖地位、及CP 中的号召力奠定了良好基础。而百度全面从人与信息向人与服务的转型,也因此以及百度展现的执行力,而变得更加清晰可信。我们认爲,百度很有可能用一种此前人们意想不到的方式在O2O 领域实现突破。维持买入评级和246 美金的目标价。

康缘药业:创新驱动型中药明星企业

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司

康缘药业是一家创新驱动型中药现代化企业。公司上市后,重磅品种迭出,先后培育了桂枝茯苓胶囊、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液等重磅品种,已经成为典型的创新产品驱动型的公司。但同时,口服制剂销售能力的改善与否,一直以来备受资本市场关注。我们强调的是,作为不断涌现重磅品种的中药企业,重磅新品种迭出成为驱动公司业绩的主要因素,公司短期主要靠热毒宁和银杏二萜内酯葡胺注射液两大品种驱动业绩增长,中长期业绩表现需要关注公司的战略调整、营销改革。

短期看,公司主要的业绩驱动力由单一注射剂转向热毒宁、银杏注射剂“双轮”驱动。1)2009-2013年热毒宁快速增长成为公司业绩的主要驱动因素。2009年以来,在疾病发病率的提升、限抗等因素的作用下,公司清热解毒中药注射剂热毒宁获得快速增长,2009-2013年销售复合增速达51.6%,而公司整体销售CAGR24.7%,热毒宁的业绩贡献非常突出;2)2014年之后,“双轮驱动”的效果将逐步凸显。作为2009年CFDA重启中药注射剂审批后获批的第3个中药注射剂,银杏二萜内酯葡胺注射液2012年获批当年即被评为“重磅处方药品种”,作为心脑血管中药注射剂中的独家品种,相比早期的银杏提取物注射剂、复方制剂有明显的竞争优势,我们预计2015年开始该品种将成为驱动公司业绩增长的又一重磅品种,未来5年销售规模有望超10亿元。

中期看,销售端的改善提升公司竞争优势,驱动因素:“基药品种+重磅新品种”。2012年之前营销体系管理的混乱,造成了口服制剂销售的停滞不前,经过近2年的营销改革,公司强化对“销售、消化、回款”的考核,现金流逐渐改善。我们认为口服制剂中基药品种和新获批的重磅品种对口服制剂产品结构的调整,有助于激发销售人员积极性,从而带动口服制剂品种产品线的营销改善。

从长期看,研发优势转化为销售优势是公司最大的业绩催化因素。公司是A股比较稀缺的研发优势突出的中药企业,品种储备丰富,获批品种超过100种,目前90%以上的业绩贡献集中在10几个品种,产品梯队建设逐步搭建完成,一线品种热毒宁、银杏二萜内酯葡胺注射液,二线品种桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏、散结镇痛胶囊等,新的储备品种淫羊藿胶囊、龙血通络胶囊、苁蓉总苷胶囊等。目前公司正在根据产品的市场潜力对产品线进行梳理和重新定位,我们认为这表明公司已经对市场化的研发导向开始逐步重视,未来研发优势将再造第二、三个康缘药业。

盈利预测:我们预计公司2014-2016年收入分别为26.93、32.75、41.58亿元,增速分别为20.7%、21.6%和27.0%,归属母公司净利润分别为3.70、4.72和6.42亿元,同比增速24.70%、27.44%和35.98%,对应14-16年EPS0.74、0.95、1.29元。综合绝对估值和相对估值结果,合理估值区间为30.4-35.15元,对应2015年32-37倍PE。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:招标进度延后对新产品放量的影响、热毒宁降价和广东招标进展不顺的风险、营销改革失利。

黑牛食品:都教授代言彰显营销计划快速推进

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司

1.事件.

公司发布公告,全资孙公司广州达奇公司聘请韩国艺人金秀贤(都教授)为“达奇”鸡尾酒饮料品牌做形象代言。

2.我们的分析与判断.

(一)“新示爱神器”预调制鸡尾酒正站在消费市场刚刚爆发仅一年的风口上.

英伦风的预调制鸡尾酒行业在全球已经风靡30 年,国内在2013年快速爆发,市场容量未来有望从去年20 亿元提高到200 亿元。

此次聘请金秀贤做代言人,是公司12 月投放市场预调制鸡尾酒营销计划的推进,代言人形象符合目标消费群体要求。

敏感性分析显示业绩弹性大,明年销量和毛利率分别为(10000,50%)和(20000,60%)时,隐含的毛利分别为1.0 和2.4 亿元,约相当于2013 年公司整体水平的40%和100%。

(二)原有营销体系调整已经完成.

原有营销体系包括产品策略和渠道策略等调整已经完成,为公司发展提供稳定的现金流;高管上半年公开表示垂直整合并购,如今年能够实现,也将有相当贡献。预计2015 和2016 年液态饮品/固态饮品收入和销量增速为(22%,16%)/(26%,26%) 和(26%,17%)/(19%,18%)。

(三)公司战略由传统的食品饮料加工业向大健康品牌运营商转变,未来发展空间巨大.

公司将超前关注大健康产业,持续布局高科技前瞻性领域。例如 “国豆国浆”非转基因问题,豆浆市场容量2400 亿元,未来手磨豆浆价格上涨之后工业豆浆有空间,公司推出东北大豆纯豆浆符合市场需求,吨价达到奶业水平。公司将持续关注高科技含量、前瞻性的健康产品。

3.投资建议.

新任总裁兼副董事长吴迪年连续大宗接受实际控制人转让898.15 万股,且追加锁定2 年。我们看好新任管理团队对公司价值的提升作用,看好未来时尚饮品预调制鸡尾酒单品业务贡献高弹性和营销体系升级成功,公司有望再次迈入高增长通道,预计EPS2014-2016 分别为0.06、0.40 和0.91 元/股,继续维持2 篇深度分析报告中对作为“甲午年牛股”系列之一的公司“推荐”评级。

长城汽车:H2中高配更受欢迎,盈利能力值得期待

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司

事件:长城汽车公布了8月份销量数据,当月产品整体销售下滑20%。哈弗SUV产品当月销量同比增长27%,长城轿车产品(含M4)当月销量同比下滑67%,皮卡产品当月销量同比下滑18%。

哈弗继续攀升,H6保持稳定。8月当月H6销量同比增长23%,环比7月减少829多台,属于正常波动范围,在自主品牌乘用车继续下滑的大背景下,H6继续一支独秀,未来配置6AT变速箱的H6自动挡上市将会进一步拉高其销量中枢,月销3万将是H6新的销量目标。H5当月销量3219台,作为目前公司唯一的非承载式SUV,上市时间较长的H5在小众的市场上仍能保持一定销量显示了其较强的竞争力。

非承载越野SUV市场虽然容量不大,但竞品并不多,H5是低价区间内的首选,高端竞品也不足,未来上市的H9等非承载越野SUV仍有较大的市场空间。

轿车产品继续大幅下滑,长城品牌持续收缩。8月当月销量当中,长城C30、C50、M4分别同比下滑90%、50%、50%,长城品牌产品持续收缩。在度过淡季后,我们认为长城品牌的这三款产品仍然有一定的市场增长空间。整体来看,长城品牌产品合计月销量8653台,虽然大幅下滑但是这个数量仍然可以维持网络渠道的盈利水平,未来随着哈弗和长城分网的持续进行,长城品牌渠道规模将不会再进行扩张,未来长城品牌将作为公司的一个潜力品牌,等待哈弗品牌取得阶段性发展后再进行资源投入。

H2中高配产品更受欢迎,未来盈利能力值得期待。7月11日正式上市的哈弗H2在8月录得3859台的销量。目前H2的月订单数量维持在5000台左右,未来随着H2产能是持续释放,销量将会持续上行。

前期市场普遍担心H2的价格问题,但是我们从终端的调研反馈来看,目前H2的订单普遍为定价在10.38万的中配产品,11.28万的高配产品也较受欢迎,相对来说9.88万的低配产品数量却相对较少。我们认为哈弗品牌的产品溢价已经逐步形成,同时整体乘用车市场的消费升级趋势也保障了哈弗精品车型战略。

维持“买入”评级。我们预计公司2014-1015年营业收入分别为:718、988、1265亿元,同比增长25%、48%、42%,净利润同比增长:25%、48%、42%,对应EPS:3.4、5、7元。目前汽车行业整体估值修复,以上汽集团为标杆的行业领先企业市值重新接近两倍长城汽车的水平,这也为长城汽车的市值增长打开了空间,长城汽车的成长性明显优于行业平均水平,H2开始公司进入了新一轮产品周期,我们给予公司12倍动态估值,对应目标价40元。

海正药业:营销质变+产品优势=公司崛起

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司

作为转型公司,目前海正药业的制剂转型已经取得了很大的成功,市场对此已有一定认识。但我们认为:无论是制剂营销、还是产品优势,市场的认识仍不充分,公司正静悄悄的发生质变。

在营销上,借助“外企机制+本土灵活性+本土成本优势”,海正辉瑞营销能力已跻身国内顶级公司行列:一、辉瑞注入产品经过13年上半年短暂调整后,目前其收入增速已超过辉瑞时期;二、海正原有主导产品收入增速也已超过原海正时期;三、最为重要的是,在海正辉瑞的运作下,新上市的重点产品替加环素终端销售额已经超出国内其他营销能力较强的知名医药企业,充分显示了公司的营销质变。(历史上,海正众多首仿产品销售额远不如后上市企业)。

在产品上,市场对辉瑞注入产品的价值认识也不充分。市场有一种倾向,就是简单的认为辉瑞把自己产品线中价值不大的品种注入了海正辉瑞。事实远非如此:首先,所有辉瑞注入产品(多达一除外)均具备单独定价资格;其次,从具体产品分析,辉瑞注入产品的成长性也很强。

特治星:产品属性完美契合限抗政策,显著受益于限抗;抗生素前30大品种中增速最快(IMS数据14年1-5月同比增50%+),且未来成长潜力仍很大;

甲泼尼龙:疗效、安全性均最好的全身用糖皮质激素,临床必需且竞争格局好,针剂、片剂同时维持20%左右稳定增长;

多达一:为氨氯地平、阿托伐他汀复方药,独家产品,市场容量非常大,低基数上高速成长。

海正原有产品市场竞争力也很强:一、原有抗生素类抗肿瘤药生产壁垒高(发酵生产)、竞争格局好,营销增强带动加速增长;二、美罗培南临床滥用较少、受限抗影响较小,稳定增长;三、腺苷蛋氨酸为保肝大品种,“针剂+片剂”形成序贯治疗方案,低基数上持续高增长。

公司新药研发逐步进入收获期:首个生物药产品安佰诺已进入现场核查阶段,预计今年底明年初获批;重点创新药产品海泽麦布处于降脂大市场,目前美国、中国均已进入二期临床;仿制药产品中多个大品种有望获得首仿资格。新药研发的陆续收获将为公司的长期发展持续注入动力。

原料药竞争优势非常显著。海正是以原料药业务起家的公司,经过多年的积累,目前在该领域已形成了全方位的竞争优势:一、规范市场药政注册领先同行;二、发酵生产技术工艺领先同行;三、EHS管理体系领先同行。也正是受益于此,公司原料药业务毛利率接近40%,远超行业平均。展望未来,随着“合同定制”、以及“自有制剂配套”占比的上升,公司原料药业务将实现长期稳健发展。

盈利预测:我们预计公司14-16年收入分别为94.43亿、108.12亿、124.66亿,同比增长9.8%、14.5%、15.3%;归属于母公司所有者净利润分别为3.04亿、3.53亿、4.86亿,同比增长0.6%、16.1%、37.8%;不考虑增发摊薄,公司14-16年EPS分别为0.36元、0.42元、0.58元。综合考虑公司制剂业务的高增长、研发收获期的逐渐到来、以及公司业绩的巨大弹性,海正药业的合理股价区间为16.8-18.9元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:固定资产折旧增加风险;财务费用增加风险;与辉瑞合作稳定性风险。

宋城演艺:旅游演艺稳健增长,“泛文旅”产业链格局清晰

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司

宋城演艺(300144.CH/人民币24.67, 买入)发布2014年半年报:公司上半年实现营业收入39,070.23万元,同比增长48.41%;实现归属母公司的净利润17,293.07万元,同比增长28.69%;实现扣非后净利润15,808.19万元,同比增长39.93 %。实现每股收益0.31元,业绩增长符合之前预告。

1、杭州大本营上半年经营情况基本持平,期待3季度旺季弹性:杭州大本营方面,宋城景区、杭州乐园及烂苹果乐园三项目2014年上半年合计收入24,474万元,与2013年上半年的收入水平24,367万元基本持平(整体毛利率69%)。其中宋城景区2014年上半年收入16,904万元,同比增长约3%;毛利率79.48%,较去年同期增长0.2个百分点。杭州乐园上半年收入4,308万元,同比下降约12%;毛利率34.43%,较去年同期下降4.9个百分点。烂苹果乐园上半年收入3,262万元,同比增长约6%;毛利率61.88%,较去年同期下降1.2个百分点。由于第三季度是传统旅游旺季且杭州乐园、浪浪浪水乐园(门票单独收费)均主打亲水项目,其3季度客流占全年客流40%-50%,3季度宋城景区、杭州乐园、烂苹果乐园均具备较强的业绩释放弹性。

2、三亚项目2季度淡季表现稳定,丽江、九寨项目亮点颇多:异地项目方面,上半年总体收入达到11,552万元,毛利率约72.7%。其中三亚项目贡献了异地项目约70%的收入,达到7,731万元,毛利率73.11%。3月21日正式营业的丽江项目收入2,573万元,毛利率70.54%;5月1日营业的九寨项目收入1,248万元,毛利率75.42%,总体来看,丽江、九寨项目在开业较短的时间内,客流和客单价略超市场预期。三亚项目客流方面,上半年客流量约50万人次(其中1季度客流量在30万人次左右,2季度客流约20万人);客单价方面,上半年平均客单价约155元,其中1季度收入在5,500-6,000万元范围内,平均客单价在183-200元区间;2季度考虑收入在1,731-2,231万元范围内,由于淡季效应,客单价回落至87-112元区间。预计下半年随着九寨、丽江市场的持续培育,以及4季度三亚旅游市场温度回升,下半年异地项目将继续保持高增长态势。我们维持三亚项目全面90-100万客流人次的盈利预测。

3、整合“资本+品牌+人脉”优势,“泛文旅”产业链布局领跑同业:公司公告称,宋城演艺拟使用自有资金3,000万元与七弦投资(宋城集团旗下PE)、自然人黄巧灵先生以及自然人陈佃先生共同投资设立浙江宋城娱乐传媒有限公司。宋城演艺将持有合资公司60%股权,成为其控股股东。陈佃先生作为资深综艺节目制作人,在浙江卫视先后制作了《太可乐了》、《公民行动》、《冲关我最棒》、《为爱向前冲》、《爱情连连看》、《人生第一次》和《十足女神范》等多台综艺节目。我们认为:宋城集团旗下的七弦投资具有深厚产业资源、宋城演艺旗下具有主题公园等线下实景资源、品牌优势、客流基础、牵手陈佃嫁接浙江卫视平台资源以及节目制作优势。公司参股大盛国际、与海润影视合作、投资本末文化、此次投资宋城娱乐,产业链布局愈发清晰,未来旅游演艺+城市演艺+影视剧+综艺节目(内容营销)的“泛文旅”集团呼之欲出,前景值得期待。

4、维持买入评级:我们预计宋城大本营3季度客流增速将明显改善,4季度三亚将迎来旅游旺季,丽江、九寨等地的经营情况持续处于爬升期(客流量和客单价均具备提升空间),“泛文旅”集团定位下的“平台+内容”扩张持续。维持2014-16年每股收益预测0.73、0.93、1.15元,维持买入评级。

华闻传媒深度分析第二季:国广东方的大格局

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司

本期内容提要:

8月18日,中央全面深化改革领导小组第四次会议上审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,习近平强调要建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团,我们认为公司是目前A 股中,国家级的、初具新型媒体集团雏形的上市公司之一。本篇是华闻传媒深度分析报告第二季,主要分析华闻传媒旗下国广东方的互联网电视业务。

国广东方与华闻传媒。2006年11月,国广东方网络(北京)有限公司设立,控股股东为国广环球传媒控股有限公司。2011年8月,华闻传媒通过关联交易获得国广东方44.18%股权。2014年7月8日,国广控股、华闻传媒和国广东方与拥有“优酷网”实际经营权和所有权的合一信息技术(北京)有限公司(简称合一信息)签署了《战略投资协议》,合一信息向国广东方增资5,000万元,持有国广东方16.6667%股权,华闻传媒持股比例下降为36.8171%,国广控股持股比例下降为46.5162%。华闻传媒是国广控股旗下唯一的上市平台,我们认为,国广控股将其余国广东方的股权注入上市公司的概率较大。

OTT TV 的那些年。OTT 盒子经过近五年的发展,行业格局不断演变,互联网企业、运营商、持牌商、广电、山寨军团之间的竞争、合作、创新,不断推动整个行业向前发展,而2014年广电总局的一系列动作,将重新洗牌,暂时来看,持牌商话语权显著提高,迎来发展的春天。

国广东方守正出奇。从战略落实的角度,电视大屏首先是家庭视频和游戏的重地,公司确定的具体战略为OTT TV业务+TV Game业务+OTT TV海外业务。公司在互联网电视产业的布局,包括视频(含手机电视等多屏互动)、增值(游戏、电商)、渠道(运营商、华为)、智慧生活等四大板块。尽管家底并不丰厚,但整个管理层开放心态、广结善缘、借船出海,从而整合产业链资源谋取最大的发展。优酷土豆、Unity、华为、天脉等战略合作方的加入将为国广东方在7家持牌商中取得竞争优势奠定基础。

国广东方的价值。我们从两个角度估算国广东方的价值在180亿元,华闻传媒持有其37%股份, 可分享近70亿元市值。

盈利预测与估值:华闻传媒的盈利预测请参照《华闻传媒(000793)深度分析第一季:纸媒的“破局”:社区化整合与内容整合》,我们对各子业务进行分部估值后判断股价底价为13.96元,这其中不包括国广东方的市值估算。

股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。

风险因素:增发收购进程可能低于预期;公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性;公司新收购各项业务业绩不达承诺。

海马汽车:8月销量平稳,静待销售旺季到来

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司

事件:海马汽车发布8月份销量数据,公司当月整体销量达到12572辆,同比增长5%,累计增长3.8%。

海口基地迅速走出台风影响,M5福美来恢复正常水平。7月下旬公司海口基地受台风影响停产检修,目前已经恢复正常,在此带动下公司海口基地销量迅速上升,主力车型福美来M5预计8月份销量在5000台左右接近前期高点。目前M5的销售主力集中在7-9万元的中配区间,在这个价位区间上M5竞争力较强,销量仍有提升空间。

S5稳步上量,10月份1.5t发动机上市将大幅提升销量。SUV车型方面,8月公司共计销售4443台,我们预计其中绝大部分为S5。S5所处的小型SUV行业正在复制2010-2013年紧凑型SUV的增长趋势,今年上半年同比增幅超过110%,而S5所处的10万元价位左右的中端小型SUV车型竞品数量也并不丰富。S5销量提升目前面临的主要问题在于发动机动力不足和缺乏自动挡车型。我们预计公司全新涡轮增压发动机产品线当中1.5t产品将于10月份上市,将最先搭载于S5上,届时S5作为SUV的动力性吸引力将会进一步增强,有助于销量提升。

郑州基地将持续拉动公司业绩上行,自主品牌四季度或将迎来一定的恢复。1-7月公司郑州基地销量同比增长332%,海口基地同比下滑32%,郑州基地2014年上半年营收同比增长158%,净利润达到1.3亿元,净利润率5%左右,郑州基地的盈利有效弥补了海口基地因费用率上行而造成的盈利大幅下滑。从目前情况来看郑州基地的S5的销售前景也好于海口基地几款车型,下半年将继续成为公司业绩亮点。8月份将是整个乘用车行业最后的淡季,行业同比销量增长在9%左右。从目前行业终端的情况来看,整个乘用车市场有望在四季度季节性的恢复,增速重回两位数。四季度自主品牌新车上市较多,在行业向好,新车上市的双重驱动下,自主品牌有望迎来一定的恢复。

投资策略。我们预计未来三年公司营收分别为122、171、225亿元,同比增长19%、41%、31%,归母净利润分别为3.6、4.8、7亿元,同比增长19%、36%、45%,对应每股收益0.22、0.29、0.43元。郑州基地盈利增长超预期,但公司一汽海马等分公司业绩仍将持续承受压力,从业绩增长角度公司存在一定的不确定性。但目前乘用车企业的估值标杆上汽集团的市值已经超过2000亿元,而自主品牌企业长城、比亚迪的市值也超过千亿。在四家自主品牌车企(比亚迪、长城、一汽、海马)当中,海马汽车的以2014年上半年销量计算的单车市值仅为8.7万元,远低于其他企业,相对估值上存在一定低估,我们维持公司的“增持”投资评级。

风险因素:新产品出现严重质量问题导致大规模召回,影响公司整体销售。

联化科技:平台优势显现,医药发力,CMO龙头熠熠生辉

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司

台州联化投产,产能瓶颈打破,公司医药中间体业务发力可期

医药业务有望复制农药业务成长路径

我们认为,联化科技医药中间体业务正处于萌发起飞阶段,相当于若干年前的农药中间体业务,其有望复制农药中间体业务的成长路径,理由如下:(1)相似的大背景:专利到期高峰;(2)相比农药,医药CMO 市场空间更大;(3)相似的行业格局:跨国企业占据主导地位;(4)发展战略:大客户战略同样适用于医药业务;(5)研发和技术存在交集。

农药中间体业务成长空间仍然巨大

农药中间体业务仍是公司未来几年最主要的收入和利润来源,该业务成长空间依然巨大,理由如下:(1)农药CMO 市场空间大,公司市占率仍然偏低低;(2)既有农药客户仍有巨大合作提升空间;(3)CMO 行业具有“强者恒强”的马太效应;(4)盐城联化有望接棒江苏联化,成为公司未来3年最重要的农药中间体利润增长基地。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.70元、0.97元和1.16元。考虑到公司竞争优势突出,医药中间体业务有望复制农药中间体业务成长路径,未来进军创新药产业链,业绩确定性强等原因,给予“买入”评级。

公司可能面临的催化剂

(1)目前估值处于历史低位。当医药中间体发展提速时市场对其进行再认识,估值中枢有望提高;(2)与可比公司相比,目前公司估值偏低。公司未来进军创新药产业链,将有利于提升其估值水平;(3)台州联化等在建工程转固带来的超预期业绩增长。

1、医药中间体业务拓展低于预期;2、项目建设进度低于预期;3、安全生产事故。

安徽水利:业绩回暖与国企改革共振,盛宴将启

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司

公司简介。

安徽水利是区域水利建设龙头,安徽省国资委下属企业安徽建工旗下的唯一上市平台,拥有工程施工、地产、水利发电等可协同发展的业务格局。

当前推荐公司的主要逻辑。

1)下半年业绩有望持续回暖,未来三年复合增速21%;2)安徽国企改革逐步深入,安徽建工整体上市临近,经测算,资产注入有望增厚公司EPS幅度超过100%;3)8月公布增发预案,股价诉求明显增强。

主营业务下半年有望持续回暖。

1)2013年下半年业绩负增长,基数较低;2)分业务看,除地产增长略微放缓外,工程业务上半年订单增长87%,下半年提速可期;水电业务,5月底新增8万千瓦并网装机容量,下半年营收提速概率较大。3)根据公司目标,2014年全年营收增长20%,利润额增长13%,相对上半年,也明显提速。

资产注入可期,EPS有望翻倍式增长。

我们认为安徽建工资产有望在2015年上半年完成注入,二级市场有望提前反映:1)安徽省国资委2011年6月明确提出“安徽建工要在未来两到三年整体上市”,距今三年有余;2)2014年8月15日安徽省通过了《2014年深化全省国资国企改革的安排意见》,指出已启动江汽集团等企业整体上市工作,力争下半年完成1户至2户;并且2013年9月安徽建工内部重组整合基本完成;3)董事长赵时运自2013年7月起开始兼任安徽建工董事长,同时公司拟增发,亟需解决同业竞争和国有股权比例过低问题。参照建工债券募集说明书,假设2015年完成注入,对注入资产给予2014年7-10倍PE估值,那么当前股价下,考虑对股本的稀释后,2015年EPS同比有望翻倍。

首次覆盖给予“买入”评级。

不考虑资产注入,预计公司2014-2016年归属股东净利润分别为2.40亿元(YoY18.3%)、2.95亿元(YoY22.8%)、3.56亿元(YoY20.7%),对应EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元;考虑注入的股本摊薄后,2015年EPS为1.05元,我们认为给予公司2015年12倍PE较为合理,对应目标价12.6元,相对目前有48%上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:资产注入进度慢于预期风险、地产景气下行风险

亿利达:节能风机跨行业整合者

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

上调目标价至18.39元,“增持”评级

我们维持公司2014-15年EPS分别为0.38/0.55元,上调2016年EPS预测至0.73元(原0.70元),电机推广成功确定性提升,基于分部估值(风机业务25xPE,电机业务50xPE)与PEG估值法,给予目标价18.39元(前次预测15.22元),距9月5日收盘价空间45%,维持“增持”评级。

电机认证接近尾声,NewEC电机大概率将成功推广

节能电机已通过核心客户两个阶段的严格认证,目前处于最后寿命测试阶段,全部认证有望与2014年完成,节能电机推广不确定性逐步消除:1)符合行业趋势,能效新表或将推出推动节能升级;2)成本优势显著大幅降低整机厂商边际成本;3)风机与电机配套销售与客户需求一致。

中央空调电机市场突破时点临近,将推动公司规模大幅扩张

电机通过公司已经占据近50%份额的小风机配套销售,并且产品为标准化程度高,一旦产品认证完成,公司有望取得较大规模的电机订单。小风机配套电机销售单价由40元提高为约340元,将显著提升公司规模。

将成为节能风机跨行业整合者

公司未来的发展不会局限在中央空调行业。在中国市场,公司风机已初具规模优势并逐步与竞争对手拉开差距,专利节能电机有望进入家用空调市场,分享空调直流化趋势。并可能通过外延并购,进入净化通风、冷冻冷链等领域跨行业整合风机市场。

风险:客户认证变化风险;核心专利技术泄密风险

国投电力—再论“只有一个雅砻江”:八倍国投,后会无期

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

我们认为国投电力自2012年至今演绎了三阶段行情(第三阶段刚刚开始),其中前两阶段行情,本质都是业绩不断超市场预期带来的业绩驱动行情。我们认为在沪港通临近、电力体制改革加速两项重量级因素的作用下,在第三阶段行情中,业绩的驱动将逐步让位于市场风格转换、配置需求增加、资源价值重估等带来的估值提升驱动;l毫无疑问,沪港通的出现,为海外资金进入A股分享中国经济的成果提供了良好契机,而在众多低估值板块中,我们坚定认为水电是其中最具吸引力的板块之一,能够与中药等板块共同代表中国的资源禀赋,以及能源、环境需求等方面的特质;沪港通将使资源型水电公司的估值出现系统性溢价上,其中国投电力是最为典型标的之一;

我们认为,随着沪港通、电力体制改革的推进,以及我国对能源安全、环境安全的日益重视,水电资源尤其是大型流域梯级水电开发公司这种稀缺资源的价值,将得到明显提升,进而推动公司估值中枢的持续提升。8倍当期市盈率的成长性、资源型水电公司将后会无期;

假定锦官电源组于2014年全部投产,北疆二期、钦州二期于2016年中期投产(以上投产进度快于我们此前的假设),在对雅砻江水电盈利能力、增值税返还等因素进行重新测算后,我们预计公司2014-2016年收入分别为333、367、412亿元,上调EPS预测至0.73、0.89、1.01元,上调目标价至9元,对应2015年10倍PE,略低于行业可比公司(纯水电公司)平均估值。维持“增持”评级。

西藏矿业:量产进行时,上调评级至推荐

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司

1.事件

近日,在查阅并调研了诸多盐湖卤水提锂的相关技术情况后,我们看好西藏矿业扎布耶盐湖未来的提锂量产。

2.我们的分析与判断(1)

西藏矿业关键看点在于扎布耶盐湖未来的量产

在7月27日《抛铬引锂?建议持续关注大股东的资源整合》的报告中,我们提出了公司未来几年的盈利增加,将主要依赖锂产品产量的增加的逻辑。即年报中提及的控股51%的扎布耶盐湖二期工程(投资3.4亿元),和加权股权比例82%白银扎布耶二期工程(2.7亿元)的投产进程,将影响甚至决定了未来几年的公司业绩。

在同篇报告中,我们还提出了支持量产的两大逻辑:技改投产和股东结构。

随着扎布耶盐湖股权结构的清晰,未来的关键点主要包括三个维度:白银扎布耶股权结构、盐湖新技术的落地。及落地后产品(锂精矿)的量产情况。由于锂精矿的品质将直接决定白银扎布耶的产量、成本、销售,进而影响到盈利、投资和股权关系,所以我们认为当前关键点为盐湖的新技术,及带来的量产预期。

(2)“三步法”,量产的技术基础

由于锂浓度和镁锂比两个指标皆处于全球最好水平,当前扎布耶盐湖采用的为郑绵平院士提出的"盐梯度太阳池提锂法"纯日晒工艺。该工艺根据西藏太阳能丰富、缺乏矿物能源和交通不便的特点,发明的简单易行、经济合理的技术路线,扎布耶盐湖开始小规模化生产。

随着盐水提锂技术的不断提高,扎布耶盐湖二期在技术可选的余地大大增加。

根据对扎布耶盐湖情况和行业技术的草根调研,我们认为二期采用“三步法”的可能性相对较大:1)蒸馏并浓缩湖水,生成锂浓度更高的卤水和纯净水;2)合理控制温度变化,析出相对高品味的碳酸锂;3)在不同温度下,使用纯净水去除上述碳酸锂中的杂质,得到95%以上品味的锂精矿。

比较新工艺和原有工艺的区别,我们认为主要包括如下几点:

1)产量快速增加。区别于原有工艺的“靠天吃饭”——依赖天气条件和工人操作水平,新工艺为工业化生产,产能理论上可以无限扩充,并快速转化为产量;2)大幅降低成本。区别于原有工艺具体生产中产量的极不稳定,加之动力系统以柴油等当地稀缺能源为主,新工艺的产能利用率基本属完全可控状态,加之几乎无成本能源系统新配套的建立,成本大幅降低;3)产品品质大幅上升。相对于原有工艺锂精矿55-65%的品味(具体到某一生产环节的品味为随机),和杂质相对较多,新工艺的锂精矿品味95%以上,且杂质较少。即新工艺为后续加工环节减少工作程序和降低了加工成本,同时还使得锂精矿的物流成本下降一半(西藏为工业地区,锂精矿加工需运送至自治区外);4)拓展战略客户,变身主流供应商。鉴于原有工艺锂精矿的产量和品质两者均存在随机性,加工环节后的锂相关产品大部分为临时性散货销售。以当前白银扎布耶的技术水平,加工环节不仅可以生产出市场上几乎所有的锂相关产品,还将在锂精矿产量和品质稳定的情况下,实现对各类下游的稳定供货——当然,在白银扎布耶二期投产之后,该类供货保障能力也将大大加强;5)过程环保,也无环保后遗症。扎布耶盐湖的锂精矿产品运输至加工企业(如白银);而纯净水溶解杂质后直接排入盐湖——考虑到近200万吨的碳酸锂储量,对原料端也无影响。

(3)量产的配套:电、控制系统和管理的到位

通过以上分析,我们认为扎布耶盐湖已经完全具备量产的技术条件。而根据我们的草根调研,量产的配套逻辑也完全可以解决:首先,能源配套。来自科技部网站的资料,西藏高原MW 级光伏示范电站在2012年已完成(http://www.most.gov.cn/kjbgz/201209/t20120907_96621.htm)。由于当地一直较好的日照条件,我们认为光伏发电,将成为扎布耶盐湖量产稳定、低成本的能源配套。

其次,控制系统,主要为生产过程中的热电控制。在能源问题解决后,根据草根调研,我们认为较为先进精确到0.2℃的控制系统,已完全可以应用在卤水提锂的工艺中。

最后,管理。天齐和比亚迪的入股,不仅可以引进更多盐湖提锂的先进生产管理和营销管理,工业化生产也可以大大减少了现场工人的操作难度,及提高最终产品的客户满意度。

(4)战略目标,进一步增加量产的概率

除上述充分性之外,从必要性维度分析,量产也即为大概率事件。

首先,从自治区层面。自一期投产之后,特别是比亚迪2010年已入股扎布耶盐湖后,量产一直推进的相对缓慢。扎布耶盐湖作为西藏自治区相对优质的资源,逻辑上无疑受到自治区政府的重视和大力支持,特别是股权关系理顺下相关战略投资者的进入后。

其次,从股东层面。扎布耶盐湖对西藏矿业具有战略地位,对天齐和比亚迪等股东也十分重要。盐湖量产后,天齐将作为同时横跨矿石锂和盐湖锂的锂资源巨头,对全球锂资源话语权大大加强;而比亚迪将获得稳定的、优质的锂产品供应。至于市场担心成本较低盐湖锂的放量对天齐原有矿石锂的冲击,我们认为其为小战术层面问题,两类资源在天齐层面的结合,矿石锂可确保短期业绩贡献,盐湖锂则将确定天齐未来在国际锂资源竞争格局中的位置。

再次,也是最重要的,行业层面。新能源汽车及其他新兴行业对锂相关产品的需求增量,确保了锂资源的行业增速,而我国与全球盐湖锂产量的占比情况对比(我国几乎没有,全球60%以上),使得我国盐湖锂的开发具有紧迫性——即在我国大力发展新能源整车和电池系统等的同时,国内锂资源公司的竞争力也是的组成部分。

最后,作为全球最优质的锂盐湖资源,扎布耶盐湖提锂技术难度远低于国内其它盐湖。扎布耶的量产,也将为我国其他盐湖锂的量产,打下重要的技术和产业化基础。

(5)量产之后的影响分析;盈利大幅增加

根据我们对相关技术专家的草根调研,扎布耶盐湖当前锂精矿成本为6000元/吨左右(不 变成本和能源成本较高),白银扎布耶的加工成本10000元/吨以上(不变成本和运输成本较高)——据此,我们推测公司当前生产工艺级碳酸锂成本在22000元/吨以上。公司2013年年报证实了我们的推测:6000吨左右锂精矿折合3000吨左右的碳酸锂,即1300万元的毛利折合4000元左右的吨毛利——其价格(产品质量的不稳定)也应低于31000元/吨的不含税市场价。

采用工业化新技术后,锂精矿成本或将降低至2000元左右的水平(不变成本和能源成本皆有望近10倍左的降低),加工成本也有望降低——即扎布耶二期的成本有望下降至在10000元/吨左右——产品价格也将同时上升。

3.投资建议

虽然我们推出第一篇西藏矿业的报告时,给出的为非最高投资评级(我们非常看好,但鉴于对公司锂产品的产量没能实现持续跟踪,首次给予的是“谨慎推荐”),但公司股价至今依然上涨了50%左右,涨至75亿元左右的市值。

鉴于公司量产为大概率事件,加之近200万吨的储量和10000万/吨左右的预期成本,我们给出近两年我们的第5份“推荐”评级(前4份分别为东睦股份、物产中拓、抚顺特钢和智慧能源,评级后至今分别上涨了140%、70%、120%和5%)——即上调西藏矿业的评级至“推荐”。

4.风险提示

1)新能源汽车等新兴行业的下游增速不及预期;

2)热电控制系统的调试中出现意外情况,进而影响扎布耶盐湖的量产进度;

3)白银扎布耶二期的投资、投产进度不达预期。

贝因美:强强联合,打开国际化大门

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

贝因美(002570.SZ)今日公告恒天然乳品拟向公司全体流通股东发出部分要约收购,要约收购的股份占比不超过20%,要约收购价格为18元,今日复牌。

本次要约收购是恒天然与贝因美进行深度战略合作的第一步。在要约收购的股权比例达到目标后(20%),两者将会在澳大利亚组建合资公司,其中公司将持有合资公司51%的股权,该合资公司将购买恒天然集团在澳大利亚目前所拥有的达润(Darnum)制造工厂,为恒天然集团和贝因美制造婴幼儿配方奶粉、基粉等产品,预计总投资为2亿澳元。同时,贝因美与恒天然还将在中国共同投资建设牧场,产品技术,渠道销售等多个方面展开深入合作。

本次战略合作将是双赢的结果。对于贝因美,本次合作将提供安全稳定的供应链以及获得海外市场的入场券。恒天然作为全球排名第四的乳企,在奶牛养殖,牧场管理,奶粉生产加工等各方面产品质量控制有丰富的经验,同时公司获得南半球新西兰奶源的奶粉价格更加低廉且平稳。对于恒天然来说,则是借力中国的销售渠道。恒天然目前的销售收入以大包粉,奶粉基粉等B2B产品为主,而贝因美在中国成熟的婴幼儿奶粉渠道为开发附加值高的B2C产品提供便利,同时也在常温奶,乳酪等其他B2C产品合作方面提供可能性。

本次要约收购成功的可能性较大:由于本次要约收购是之后两者展开深入合作的基石,贝因美集团将提供至少占总股本8%,至多11%的股份给收购人,保证要约收购的股份比例达到最低限额。

在婴幼儿奶粉行业提价受阻,增速放缓的背景下,公司维持奶粉主业的同时积极开拓新市场。与恒天然合作后,公司后端供应链加强后,有利于儿童奶产品以及其他亲子食品市场的开拓。我们预计至少到2015年下半年,公司才有可能完成对达润公司的投资并纳入报表合并范围,预计带来10亿元收入以及0.5亿元净利润贡献。我们调低今年的盈利预测,并且调高今后两年的盈利预测至完成股权激励目标。预计2014~2016年公司的每股收益分别为0.36元,0.90元(达润和儿童奶贡献0.06元,主业收入增长30%,净利润率提升4个点)和1.23元。行业和公司虽然进入调整期,但是要约收购价格18元提供了较好的安全边际,维持“推荐”评级。

恒泰艾普:设立并购基金,外延能力增强

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司

事件:公司近日与元石资本管理有限公司签署《关于联合发起设立“元石海外能源并购基金(有限合伙)”的框架协议》,公司拟计划出资人民币5000 万元与元石资本联合发起设立“元石海外能源并购基金(有限合伙)”,作为公司能源行业的产业并购与整合平台。该基金总规模20 亿元人民币,基金一期规模为10 亿元人民币,聚焦于恒泰艾普在能源行业的产业并购与整合过程中的战略性投资机会,致力于服务恒泰艾普的并购成长和价值创造,实现战略布局并获取投资回报。

国联点评:

外延并购大赢家,对外扩张能力增强。自上市以来,公司加快外延并购步伐,先后收购了博达瑞恒、廊坊新赛浦等6家子公司;这不仅加强公司一体化服务能力,还为公司创造了新的盈利增长极:2014年上半年营业收入较去年同期增长35.21%,不考虑新增合并范围的影响,与去年同期比较,营业收入增长2.78%,可以说公司是外延并购的大赢家。

随着公司募集资金逐步投入消耗,公司目前拥有账面货币资金3.85亿元,同比下滑了49.5%,对外并购步伐也有所放缓。并购基金的设立及后续的发行,为公司未来对外并购活动提供了有利支持,后续外延并购活动可期。

拓宽资金渠道,有效利用公共资本。公司以往的对外扩张几乎通过直接支付现金方式实施的,该方式可能会造成公司营运现金短缺问题。并购基金的设立,在一定程度上削弱了并购项目的盈利能力(出让一定的利益给基金投资者),但拓宽了公司的资金来源,有效地利用了公共资本力量,同时也为公司寻找和培育优质项目,为未来并购提供了良好的并购标的。

设立香港子公司,推进国际化战略。公司以自筹资金方式出资4,000 万美元,在香港设立全资子公司,目前已完成注册。我们认为香港子公司的设立,对公司国际化战略具有两方面积极影响:1)、经营国际化。香港恒泰艾普将承担公司国际合作项目的管理工作,包括海外市场的拓展与合作等,为公司在国际油服市场开拓更为广阔的市场。2)、投融资管理国际化。香港拥有自由的资金流动、国际资金汇集,财务成本低,结合其便利的地理条件,以香港子公司作为公司未来开拓国际市场的平台,有利于公司的投融资活动,同时还利于公司更好地进行税务筹划。

维持 “推荐”评级。公司的核心推荐逻辑:1)、各业务板块协同效应显现;2)、外延并购能力进一步增强;3)、海外 “增产模式”的推行成功及后续复制。预计公司2014-2016年每股收益为0.33元、0.51元和0.75元,目前股价为14.8元,对应市盈率分别为45倍、29倍和20倍,我们6个月内给予其17.2的目标价,维持“推荐”评级。

风险提示。“三桶油资本”支出进一步下滑;海外增产模式不及预期;各公司之间业务整合不顺利。

永贵电器公告点评:借力收购布局通信连接器,跨越式扩张值得期待

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

永贵电器公告计划使用5100万元超募资金增资控股深圳永贵盟立科技有限公司,同时公告以4.15亿元收购北京博得100%股权的资产重组草案。

布局通信连接器市场实现新业务扩张再下一城,四大业务板块发展战略日益清晰。凭借在轨交连接器领域的技术积累及新产品研发能力,着力打造高端连接器研发生产大平台,主要覆盖轨交、新能源、军工、通讯四大应用领域。

a)轨交连接器已成为国产龙头。产品覆盖各类铁路、城轨车辆,并不断增加动车组各车型连接器供货资质;近两年充分受益车辆招标高峰,未来将持续受益于国产化率提升带来的市占率扩张机遇。

b)新能源连接器崭露锋芒。电动汽车连接器一片蓝海,市场尚未大规模爆发而公司已然率先占据了先机,完成了新产品系列化推出及与众多电动汽车厂商建立合作关系。风电连接器持续推进,光伏连接器正积极布局。

c)军工连接器正在积极孵化中。军工生产领域已经有明确的打破垄断政策,军企对接大势所趋。军工新产品已经完成研发,军工三证申请已在流程之中。

d)收购进入通信连接器市场,实现跨越式发展。通信连接器市场空间极大,进入该领域大大提高了公司发展潜力,嫁接已有渠道与产品可实现快速突破行业壁垒。

公司具备中长期投资价值,主要逻辑为:

2014-16年轨交连接器业务高增长确定。动车组、机车连接器订单饱满、市占率提升。此外,受益需求扩张及进口替代,城轨连接器增速超30%。

新增长极培养陆续进入收获期,长期发展空间大幅扩宽。新能源、通信、军工连接器业务均迎来行业性发展机遇。

业绩预测及投资建议:预计2014-15年净利润约0.93、1.32亿元,考虑增发摊薄影响EPS约0.55、0.77元/股(不含收购增厚),对应PE约63、44倍。维持“推荐”。

新产品销售低于预期。

亚太科技临时公告点评:牵手鼻祖级人物,3D打印渐行渐近

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司

公司为推进金属增材制造技术研究及其产业化项目,近日与美国SenSigma LLC公司签署《合作协议》,对已获得专利或未获得专利的3D打印机技术在中国进行开发和商业化。SenSigma公司已向亚太科技提供了SenSigma就该技术与密歇根大学的许可协议。

国联点评:

3D打印项目敲定合作伙伴,具体事项将由全资子公司负责实施。公司2014年8月12日曾发布公告与美国DM3D公司终止《合作协议》并注销德莫特(无锡)金属打印科技有限公司,同时新设全资子公司江苏亚太霍夫曼金属打印科技有限公司建设金属增材制造技术研究及其产业化项目,该全资子公司将作为此次与SenSigma公司就金属增材制造技术方面合作的具体实施主体。

SenSigma公司具备深厚的技术积淀,主要负责人Jyotirmoy Mazumder在金属增材制造领域造诣深厚,且与国内高校已有合作。Mazumder教授自1977年以来开始研究激光焊接技术在各类材料上的应用,尤其在激光与物质的相互作用及3D金属激光打印领域方面的研究工作居世界领先地位,堪称该领域鼻祖级学者。

利用3D打印技术修复铝挤压材生产模具将为公司节省可观的模具修复成本。公司将在年底前办理好关键技术和设备引进、厂房准备以及关键设备部分进场调试等工作,并在2015-2017年间逐步推进研发、生产及销售工作。项目建成后,可达到年产50台金属打印设备、年生产及修复5万套精密零部件的能力。

推荐公司的主要逻辑:下游需求旺盛,产能扩张正当时,3D打印业务有望带来业绩估值双升。我们预测:2014-2016年公司实现每股收益分别为0.48元、0.61元和0.74元,当前股价对应2015年动态PE25X,维持“推荐”评级。

风险提示。汽车行业增速下行导致铝挤压材需求疲弱;超募项目推进力度低于预期;3D打印项目不达预期等。

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