管清友：8月货币供应内生性收缩

凤凰财经讯 民生证券管清友认为，货币供应内生性收缩总体判断：8月金融数据继续低迷，“好”的新增人民币信贷数据主要是票据融资贡献，主因实体融资需求不强，金融机构风险偏好下降，预计定向宽松会继续.但考虑到全年就业目标已基本完成，宽松力度不宜过高估计。

①8月份社会融资规模增9574亿元，表内融资较强，但表外融资规模大幅弱于历史同期。表外融资中的未贴现承兑汇票大幅下降继续拖累社融，未贴现票据作为同业创新重要载体，我们认为主要还是房地产下行和基建投资放缓的背景下，金融机构的风险偏好回落，同业业务活动放缓所致。

②新增人民币贷款7025亿，其中：居民新增短期贷款仅增839亿，低于历史同期，反映居民消费借贷意愿不强。新增居民中长期贷款低位徘徊，与8月房地产疲弱的销售对应；企业短期贷款继续下降，反映银行风险偏好回落，对中小企业的短期贷款转向了票据；企业中长期贷款新增规模仍维持高位，反映的是对债务展期和旧存量的维系。值得关注的是票据融资继续大幅增长2367亿，反映银行风险偏好回落，实体有效融资需求不强，只能通过风险小、灵活性强的票据贴现完成央行逐月下达的信贷额度。

③M2同比12.8%，较上月同比大幅回落，但央行货币政策并未见明显收紧，M2收缩主要是货币供应内生性收缩，主因是金融机构风险偏好下降和实体自主融资需求意愿不强。新增非存款类金融机构同业存款+保证金存款为2506亿，高于历史均值，反映金融脱媒对一般性存款的分流还在继续。

④人民币存款新增1086万亿，其中居民新增存款减少2305亿，反映理财继续分流一般性存款。此外，8月存款增量低于历史同期水平，也反映金融机构风险偏好回落，房价下行和实体融资需求不强的背景下，存款派生能力减弱。8月当月财政存款新增992亿，反映8月财政支出力度不大，政策已由“稳增长”转向“促改革”；8月新增外币存款154亿美元，外汇占款预计仍维持低位。但考虑到结汇率处于历史低位，欧元区降息和近期人民币趋势性升值，未来外汇占款反弹压力仍存。

⑤ 房地产等传统产业趋势性向下，新经济规模尚未大规模形成，经济高度依赖基建。在底线思维之下，整体政策基调将继续维持定向宽松，但考虑全年就业目标已经完成，政府强调对GDP增长目标的弹性，宽松力度不宜过高估计。