华懋科技9月26日在上交所挂牌 机构定位分析

据上交所消息，华懋(厦门)新材料科技股份有限公司3500万股A股股票将于2014年9月26日在上交所上市交易，证券简称为“华懋科技”，证券代码为“603306”。该公司A股股本为14000万股。

华懋科技此次公开发行股份数量为3500万股，发行价12.08元/股，对应2013年摊薄市盈率为19.24倍。因网上初步有效申购倍数为755.73倍，高于150倍，发行人和保荐人国金证券决定启动回拨机制。回拨后，网下最终发行数量为350万股，占本次发行数量的10%;网上最终发行数量为3150万股，占本次发行数量的90%。

国金证券的分析师对本次华懋科技A股发行出具了独立的投资价值分析报告，认为公司2014年的合理市值区间为16.1亿元-20.4亿元。

华懋科技是国内主要的汽车安全气囊核心部件供应商，主要产品为安全气囊布和安全气袋。本次发行所募集的资金扣除发行费用后拟投入安全气囊布新建厂房项目、工业用布新建研发中心项目和补充流动资金，预计投资总额4亿元。

安全气囊布属于产业用纺织品领域里一项具有高技术含量的产品，华懋科技2005年具备安全气囊布规模化生产的能力，是国内较早实现安全气囊布大规模商业化生产的企业。目前国内安全气囊布生产厂家主要有公司、丸井织物(南通)有限公司、江阴杜奥尔汽车用纺织品有限公司、上海博舍纺织科技有限公司、可隆(南京)特种纺织品有限公司、东洋纺汽车饰件(常熟)有限公司、日岩帝人汽车安全用布(南通)有限公司等。

由于安全气囊布行业进入壁垒较高，认证时间较长，短期内不会出现大量企业进入该细分市场的情况。 

华懋科技：产品结构上移有利于公司打开新的增长空间 股价合理区间为11.68-13.14元/股

公司是汽车安全气囊布和安全气袋的二级供应商,2013年营收3.96亿元,其中安全气囊布零部件、安全气袋零部件收入分别为3.02亿元、0.67亿元,占比77.1%、17.0%。

2012 年公司凭借技术及产能优势,开始向下游安全气袋缝制延伸。公司2012年营收中气袋占比仅为5.8%,2014年一季度已经上升至32.8%,预计这一比例今后将仍呈上升趋势。

公司在安全气袋领域的拓展,有利于其打开新的增长空间,为公司未来的快速成长提供了有力的条件。

客户基础良好,市场地位提升空间大

行业进入壁垒较高,公司技术、产能已经处于行业较为领先的地位。公司主要客户百利得、奥托立夫、吉丝特均是汽车安全产品的优秀生产商,三家合计贡献收入超过65%,客户基础扎实。 公司目前在国内汽车安全布市场上占有率约有10%左右,处于行业领先地位;汽车安全气囊袋市场上的占有率约2%左右,市场地位暂不是很突出,但增长势头良好。未来公司在气囊袋市场的占有率的提升将是推动其营收增长的主要动力。

盈利能力稳定

公司2013年毛利率、净利率分别达到38.1%、22.5%,2014年一季度分别为37.4%、21.2%,略有下滑,但总体保持稳定并处于较高水平。公司2013年期间费用率为10.6%,2014年一季度期为12.3%,同比提高1.6个百分点,提高部分基本均来自财务费用率的增加。公司募集资金将降低其财务费用率,有利于公司盈利能力的稳定。

募投项目增加产能

公司主要募投项目为“安全气囊布新建厂房项目”,该项目达产后将是公司现有气囊布产能提高83.4%至2568万米,为公司未来3年的扩张提供了产能保障。

预计公司2014-16年营收4.70亿元、5.97亿元、7.55亿元,同比增长18.62%、26.99%、26.38%;归母净利1.02亿元、1.27亿元、1.60亿元,同比增长14.1、25.1%、25.8%。假设公司公开发行3500万股,对应2014-16年EPS为0.73元、0.91元、1.14元。对应2014年EPS,公司合理估值16-18倍,股价合理区间为11.68-13.14元/股。（中信建投陈政）

华懋科技:国内安全气囊布龙头企业 上市6个月内的估值区间为17.00-20.40元

机构：上海证券有限责任公司研究员：潘贻立日期：2014-09-04

投资要点:

主营产品收入稳定增长,市场需求旺盛。

公司是国内目前主要的安全气囊布和安全气袋供应商之一,市场占有率位居前列。公司主营产品安全气囊布属于产业用纺织品领域里一项具有高技术含量的产品,具有较高市场壁垒。除主营产品安全气囊布外,公司目前凭借技术及产能优势,开始向下游安全气袋缝制价值链延伸,力求为客户提供更优质的服务和产品。报告期内,公司营业收入保持稳定持续增长,主营业务安全气囊布和安全气袋的下游市场需求旺盛。

募投项目扩充产能,提高市场占有率。

发行前公司股本10,500万股,此次拟公开发行新股不超过3,500万股。公司的募集资金拟用于“安全气囊布新建厂房”项目、“工业用布新建研发中心”项目和补充流动资金。将有利于公司进一步提高安全气囊布的市场占有率,完善公司产品结构,提升公司自主研发能力,拓展新的利润增长点,增强公司综合竞争实力。

给予上市6个月内的估值区间为17.00-20.40元。

随着未来公司在主营业务安全气囊布、安全气袋领域以及海外市场的持续拓展,公司营业收入的增长和运营效率的提高将有助于公司的盈利能力进一步提高。初步预计公司2014可实现每股收益(按上市后股本摊薄)0.85元。根据同行业可比上市公司估值水平,公司属于汽车零部件行业,对应2014年动态市盈率可达20-24倍,我们判断公司上市后股价将逐步回归到较为合理的估值区间为17.00-20.40元/股。

华懋新材:安全气囊布行业先行者 定价区间为12.78 -14.20元

机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2014-08-26

汽车零配件子行业先驱者:公司主要销售安全气囊布和安全气袋,是国内目前主要的安全气囊布和安全气袋供应商之一。公司目前已进入国内外主流车型供应链体系,下游客户主要为世界知名汽车零部件厂商,客户主要为大众、通用、奥迪、沃尔沃、菲亚特等整车厂商提供配套服务。募投项目实施后,行业市场占有率有望达到50%以上。

市场容量有望提高:近十年来中国汽车行业呈现出蓬勃发展的局面,安全气囊作为一种能够有效保护司乘人员安全的被动防护装臵,也保持了与汽车行业同样的高速增长。目前我国安全气囊产业已经摆脱了完全由国外厂商垄断的态势,安全气囊从进口组装逐渐向本土化生产和采购发展,安全气囊组件国内配套生产的能力逐步增强。随着国内自主品牌汽车市场的发展,安全气囊国产化率将进一步提升。

历史业绩表现稳健:报告期内,公司营业收入逐年稳步提升,净利润有所增加。2011- 2013年,公司收入和净利润复合增速分别为21%和14%。2013年,公司收入约为4亿元,同比增长34%,净利润约为8900万元,同比增长73%。

募投项目将进一步夯实行业地位:项目预计总投资3.3亿元,其中建设投资2.97亿元,流动资金3241万元,达产后预计实现年均新增营业收入4.6亿元,年均新增利润总额1.18亿元。项目设计产能为平织气囊布1710万米/年,OPW 高档气囊布58万米/年。根据行业经验,该项目全部达产后可实现最大产量预计为设计产能的80%,即平织气囊布1368万米/年,OPW 高档气囊布46.4万米/年。

盈利预测与估值:我们预计公司14-16年实现收入4.56/5.2/5.9亿元,实现归母净利润0.997/1.13/1.24亿元,对应摊薄后EPS 分别为0.71/0.8/0.88元。根据可比上市公司2014年PE 估值的对比,我们认为给予公司2014年PE为18-20倍相对合理,建议询价区间为11元-13元,定价区间为12.78 -14.20元。

风险提示:1)下游汽车行业景气度能否持续的风险;2)可替代材料的风险