重庆燃气9月30日上市 机构定位分析

重庆燃气发行资料

凤凰财经讯 重庆燃气9月28日晚间发布上市公告书，将于30日正式挂牌上海证券交易所，股票代码600917。公司本次公开发行股数1.56亿股，发行后总股本15.56亿股，发行价格3.25元/股。

根据公告，今年1-6月，重庆燃气实现营业收入28.44亿元，同比减少3.59%；实现营业毛利总额4.22亿元，同比增加约7%；实现扣除非经常性损益后净利润1.68亿元，同比减少5.58%。公司预计，目前经营状况正常，1-9月业绩较上年同期无重大变化。

以下是各机构给予重庆燃气的股价区间分析：

重庆燃气:投资重庆燃气,获得稳定收益合理定价区间为5.29-6.21元;

城市燃气在国民经济中的行业地位不断提升;重庆燃气作为区域龙头企业,市场占有率在持续提升,新老供应商保证公司气源稳定。建议询价区间2.99-3.45元。

结论:假设发行1.56亿股,预计发行后公司2014-2016年EPS分别为0.23、0.25、0.30元。参考可比公司与环保行业的估值水平,假定公司没有超募,我们认为公司合理定价区间为5.29-6.21元,建议询价区间为2.99-3.45元;

城市燃气行业地位提升,重庆城镇化加快推动行业发展。(1)城市燃气产值占GDP比重逐年攀升,2005-2011年,城市燃气工业总产值占GDP比重从0.28%提高到0.60%;天然气消费增幅均高于其他能源品种;与国外相比,我国天然气后续发展潜力巨大;天然气在城市燃气中的比重持续提升;(2)重庆天然气用气人口及天然气消费量均明显增长,重庆城镇化加快进程,推动城市燃气消费需求;

重庆城市燃气龙头,市场占有率稳步提升,新老供应商保证公司气源稳定。公司在重庆市城市燃气行业中的市场占有率稳步提升,由2011年的60%上升到2013年的65%;老新气源供应商保证公司气源;最大客户停止购气未影响营业收入,公司及时调整购气供气方案,有效缓解建峰化工停止购气的不利影响,凸显公司实力;

本次募资用途:用于扩大公司主营业务范围,前景可观。重庆市规划中,本次募集资金项目的覆盖区域用气量增幅明显;募集资金全部投资于“都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程”项目,项目建成后,供气范围将覆盖重庆市都区以及主要域中心城江津、永川、合涪陵、璧山等地,将扩大公司的主营业务范围,前景可观;

风险因素。(1)燃气销售风险:公司所在地的价格主管部门不能同步、顺价调整终端销售价格(包括居民和非居民用气价格)。(2)燃气安装风险:地方物价管理部门调低天然气安装及服务收费标准;或由于通货膨胀导致燃气安装业务毛利率下降。(国信证券)

重庆燃气：重庆城市燃气龙头定价区间为4.4元-5.5元

重庆最大的城市燃气运营商:天然气“储存→管网输送→调配→销售”完整产业链,天然气输配管网长度占重庆市管网长度的80%以上,其天然气供气量占重庆城镇燃气供气总量的60%以上,供气范围已覆盖重庆市24个区县、3个国家级开发区以及25个市级工业园区的346.77万居民用户和8.77万非居民用户,资产总额超过62亿元,各项主要经济技术指标在全国城市天然气同行中名列前茅,区域性优势显著。

城镇化进程和政策扶持,城市燃气需求释放:2012年我国城镇燃气年供气总量达到795亿m3,人均城市天然气消费量为375m3,近10年的复合增长率超10%,对比世界和美国年人均天然气消费量459m3和2004m3,我国城市燃气消费仍有相当大的发展空间,我国城镇化发展和能源结构优化也将带来巨大的行业空间增量。重庆市在直辖市中GDP增速较高,但城镇化率较低,五大功能区建设的政策出台,利好具有区域优势的公司发展。

核心竞争优势,推动稳健发展:(1)区域市场先发优势:公司在重庆市场份额超过60%,且正向纵深发展,将成为重庆城市燃气行业高速成长的主要受益者。(2)区域内兼并收购:公司2003年至今,公司相继收购了重庆市20余家区县燃气公司,进一步提升了市场占有率。(3)跨区域经营:公司引入战略投资者,拥有充足的技术和资金实力,已经具备一定的跨区外延扩张能力。

投资建议:考虑到行业增长、公司募投项目情况及股本摊薄后,预计2014年-2016年每股收益0.20元、0.26元和0.29元。对比可比公司估值水平,我们认为公司2014年合理估值在20-25倍,定价区间为4.4元-5.5元,建议询价区间为3.1元-3.5元。

风险提示:价格形成机制风险、气源风险、募投项目进度低于预期风险等。(安信证券)

重庆燃气:重庆地区最大燃气供应商,跨区域拓展有铺垫合理价值区间为3.01-4.01元

机构：西南证券股份有限公司研究员：王恭哲

公司是重庆地区规模最大的燃气供应商。公司主营业务包括在重庆市提供城市燃气供应以及燃气设备的安装服务。目前公司的城市燃气供应范围覆盖重庆市38个行政区县中的24个区县、3个国家级开发区及25个市级工业园区,服务346.77万居民客户、8.77万非居民客户。2012年,公司在重庆地区的市场占有率为65.05%,是重庆地区规模最大的燃气供应商,区域优势显著。

重庆地区经济发展迅速,城镇化驱动天然气需求加大。2013年重庆市地区生产总值同比增长12.30%,高出全国平均水平4.63个百分点,增速位列全国第4。作为西部重镇,重庆未来经济发展将有望延续高增长态势。2012年重庆常住人口城镇化率为57%,户籍人口城镇化率仅约39%,远远低于其他三个直辖市,具备较大的提升空间。公司募投项目投产后将覆盖重庆重点发展的江津、永川等重庆“一小时经济圈”核心区域,预计未来三年复合增长率约10%左右,2011-2020年的中长期复合增速约8.5%左右。

靠近气源地,气源供应有保障。重庆市地处四川盆地,天然气、页岩气资源丰富。同时,公司的气源供应商主要为中石油、中石化的分公司。通过长期稳定互信的合作关系,公司的现有经营及未来发展具备充足的气源保障。

跨区域发展有一定突破。公司2006年以来陆续收购了区县的同行业企业,提高了市场份额。也通过控股、参股的方式在四川省邻水县、湖南省新化县、贵州省道真自治县进行了跨区域经营的初步尝试,积累了一定的跨区域经营的经验。2013年7月,公司全资子公司承建澳门路环及氹仔区域天然气管道敷设安装工程,成功拓展区域外燃气安装市场具备跨区域拓展的能力和经验,公司上市后,将能有效提升“重庆燃气”品牌的全国知名度,后续的跨区域拓展并实现外延式增长值得期待。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.20元、0.24元和0.26元。我们认为公司属于公用事业行业,在成本加成的燃气定价模式上,能保证持续、稳定的收入。结合目前可比公司估值情况,认为公司2014年市盈率在15-20倍较为合理,对应2014年的EPS0.20元计算,我们认为公司二级市场的合理价值区间为3.01-4.01元。

风险提示:毛利率持续下降;依赖单一气源供应商;燃气采购成本上升,而销售价格不能及时调整。

重庆燃气:重庆最大燃气供应商,公司合理价值为5.48元

机构：东兴证券股份有限公司研究员：刘斐,张鹏

建议申购价3.3元。公司本次IPO拟发行数量不超过15600万股,不进行老股转让,发行后公司总股本不超过155600万股;本次IPO拟募集资金4.7亿元,主要用于建设“都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程”项目。

重庆市燃气供应龙头。公司是重庆市规模最大的城市燃气供应商。截至2014年6月末,公司的城市燃气供应范围覆盖重庆市38个行政区县中的24个区县、3个国家级开发区以及25个市级工业园区,服务346.77万居民客户、8.77万非居民用户(包括集体、商业、CNG加气站、工业用户等),在重庆市城市燃气行业中具有重要的市场地位。2012年,公司完成供气量23.99亿立方米,占重庆天然气消费总量的33.9%,占重庆城镇天然气供气总量的65.05%,处于绝对优势地位。

经济增长和城镇化支撑公司业绩持续增长。2006-2013年重庆市的GDP增速均值为19.7%,明显高于全国水平,未来有望继续保持高速增长。2013年,重庆市城镇化率为58.34%。根据重庆市规划,到2020年全市户籍人口城市化率升至60%以上、常住人口城市化率升至70%以上,这意味着未来还有大批的农民转为城市居民,将给天然气使用带来较大需求。

盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为68.1亿元、79.96亿元和93.9亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.27亿元、3.65亿元和4.22亿元,考虑增发后的摊薄每股收益分别为0.21元、0.23元和0.27元。建议申购价3.3元。按照平均26倍PE计算,公司合理价值为5.48元。

风险提示。1、天然气价格上调不及预期2、气源供应不足。

重庆燃气:投资重庆燃气,获得稳定收益合理定价区间为5.29-6.21 元

机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王威,肖扬

结论:假设发行1.56 亿股,预计发行后公司2014-2016 年EPS 分别为0.23、0.25、0.30 元。参考可比公司与环保行业的估值水平,假定公司没有超募,我们认为公司合理定价区间为5.29-6.21 元,建议询价区间为2.99-3.45 元;

城市燃气行业地位提升,重庆城镇化加快推动行业发展。(1)城市燃气产值占GDP 比重逐年攀升,2005-2011 年,城市燃气工业总产值占GDP 比重从0.28%提高到0.60%;天然气消费增幅均高于其他能源品种;与国外相比,我国天然气后续发展潜力巨大;天然气在城市燃气中的比重持续提升;(2)重庆天然气用气人口及天然气消费量均明显增长,重庆城镇化加快进程,推动城市燃气消费需求;

重庆城市燃气龙头,市场占有率稳步提升,新老供应商保证公司气源稳定。公司在重庆市城市燃气行业中的市场占有率稳步提升,由2011 年的60%上升到2013 年的65%;老新气源供应商保证公司气源;最大客户停止购气未影响营业收入,公司及时调整购气供气方案,有效缓解建峰化工停止购气的不利影响,凸显公司实力;

本次募资用途:用于扩大公司主营业务范围,前景可观。重庆市规划中,本次募集资金项目的覆盖区域用气量增幅明显;募集资金全部投资于“都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程”项目,项目建成后,供气范围将覆盖重庆市都区以及主要域中心城江津、永川、合涪陵、璧山等地,将扩大公司的主营业务范围,前景可观;

风险因素。(1)燃气销售风险:公司所在地的价格主管部门不能同步、顺价调整终端销售价格(包括居民和非居民用气价格)。(2)燃气安装风险:地方物价管理部门调低天然气安装及服务收费标准;或由于通货膨胀导致燃气安装业务毛利率下降。

重庆燃气:深耕区域燃气分销市场40年,内生稳健,外延积极合理价值区间为4.54-5.68元。

机构：海通证券股份有限公司研究员：张浩

重庆燃气新股发行网上申购日为2014-9-1,网下申购日为2014-8-29,拟发行15,600万股,占发行后总股本的10.3%,其中,网下发行10,920万股、网上发行4,680万股。

投资建议:公司经过多年深耕重庆区域燃气分销市场,形成了高市占率的先发优势,燃气销售与初装业务发展稳健。2013年营业收入59.35亿,同比增长9.42%,归属净利3.00亿,同比增长18.5%,资产负债率与各项费用率均处于行业平均水平,企业管理运营完善。由于燃气行业的特殊性,公司作为下游分销商,上游供给端地位强势,下游定价权归于政府,受制于近年来燃气价格不断调增,上下游调价时间差直接影响企业盈利,燃气价格调高后摊薄毛利率。目前,公司作为重庆地区燃气分销龙头,城市燃气市占率高达62.70%,内生性增长空间有限。但公司优势在于上游供给稳定,下游用户增长稳健。

目前积极推进外延式扩张,募投项目投产后,项目业绩将在2015年开始释放,用户覆盖数可增长约45%。我们认为,2014-2015年公司将实现营业收入63.53亿元和74.50亿元,归属净利3.54亿元和3.93亿元,按照发行后总股本计算,对应EPS0.23和0.25元/股。参照A股同类公司估值水平,给予公司2014年PE20-25倍水平,合理价值区间为4.54-5.68元。

1.燃气行业:城市燃气消费拉动内需气价改革逐步市场化。

(1)供需基本面:需求旺盛城市燃气消费将是重要看点。

随着中国能源结构调整与环保压力倒逼,天然气作为清洁一次能源,消费量与在能源总消费中占比皆保持稳定增长。

2012年中国天然气消费量达到1463亿立方米,占各类能源总量的5.2%。目前,我国已探明的常规天然气地质资源量为52亿m3,储量较为可观。但由于埋藏深,储量丰度低,勘探开发难度大等制约因素,天然气供应难以跟随需求迅速扩张的步伐,我国自2006年开始进口天然气,对外依存度逐年升高,2014年已达到31.07%。

我国天然气主要用于发电、化工、工业燃料和城市燃气等四大行业。曾经以化工为主的消费局面逐渐向多元化方向发展。分行业而言,电力行业增长潜力有限,天然气发电主要用来调峰和满足局部电力需求,虽然不排除环保高压促使部分地区逐步转型,但现有电力格局难以撼动;化工合成氨和甲醇的原料结构中,煤炭将逐渐被天然气取代;而天然气最重要的内生增长动力主要来自城市燃气,这是城市环境保护和生活品质诉求下的大势所趋。

(2)定价机制:与替代能源价格挂钩两档价格合一。

天然气作为基础性能源,长期以来上中下游各个环节的交易价格以政府定价为依据。近年来,由于国际天然气价格与石油等替代能源价格挂钩,随着石油价格的攀升,中国天然气进口价格逐渐升高,构成进口气价高于国内气价的局面,为了合理控制天然气成本、与国际接轨,发改委陆续发布天然气定价机制改革政策,逐步建立与可替代能源挂钩的天然气市场定价机制。目前,天然气门站价格(出厂价+管道输送费用)与可替代能源价格逐渐挂钩,出厂价逐渐实现市场化,下游销售价格由各地省级价格主管部门确定。

2.公司情况简介:内生性增长稳健外延式扩张2015年释放业绩。

(1)公司沿革与股权结构:传统国企转型中外合资企业。

公司脱身于计划经济时代的重庆市天然气公司,经过多次资产重组与股权变更,至2009年12月作为重庆市能源投资集团公司的全资子公司,注册资本达到9.12亿。随后,为了改变公司的治理结构,提升跨区域业务拓展实力,公司引入战略投资者华润燃气(中国)投资,获得投资11.62亿,性质由国有独资过渡为中外合资企业。2011年公司完成整体变更,设立股份制公司,重庆市国资委间接控股75%,华润燃气投资占股25%。公司目前总股本14亿股,拟发行1.56亿股,占发行后总股本的10.3%。

(2)业务概况:区域燃气分销龙头。

公司业务主要包括天然气销售与相关设备初装,燃气销售收入占总营业收入的80%左右。燃气供给来自中石油西南油气田分公司、中石化天然气分公司,2013年两家燃气采购量分别占比76.8%和23.2%,输气量与燃气价格均根据国家发改委的相关规定执行。上游燃气经过中游管输,进入公司所辖门站,再经过滤、调压、计量、加臭后进入城市输气管线,到达用户。

公司是目前重庆地区最大的天然气分销商,在2001-2010年间,通过收购重庆地区的13个县级燃气公司,形成了覆盖重庆市24个区县、3个国家级开发区(重庆市高新技术开发区、重庆市经济开发区、两江新区)以及25个市级工业园区的庞大区域性供气网络,服务346.77万居民客户、8.77万非居民用户,运营输气管网1.65万余公里。2012年公司总计供气23.99亿m3,市场份额达到重庆市天然气消费总量的33.90%,和城市燃气消费总量的60.72%。

(3)经营状况分析:上游供给充足下游需求稳健。

重庆燃气2011-2013年实现营业收入43.53亿元、54.24亿元和59.35亿元,同比增长24.6%和9.4%,实现归属净利2.84亿元、2.54亿元和3.00亿元,同比增长-10.7%和18.5%。2013年两项主营业务天然气销售与相关设备初装的收入,分别占主营业务收入的78.6%和19.2%。公司近三年,平均每年下游增加25.30万居民用户和0.46万非居民用户;居民与非居民用户输气量复合增速分别为7.8%和12.7%。上游供应充足,下游需求稳步提高,共同保障了公司业绩的增长。

2011-2013年,公司主营业务毛利率分别为19.8%、15.12%和13.56%,占主营业务收入约80%的燃气销售业务毛利水平逐年降低,2013年仅有2.41%。毛利率下行主要是燃气价格与业务结构的调整所致。首先,近年来天然气价格不断走高,虽然出厂价与分销价几乎是等额提高,不影响单位天然气毛利额,但毛利率降低。其次,公司燃气销售业务中,工业用比例显著抬升,根据国家发改委制定的价格标准,工业用气的出厂基准价高于非工业用气,同理拉低毛利率水平。

最后,2010年以来天然气上游价格调整较为频繁,而下游分销价格调整需经过听证会等复杂程序,因此上下游调价中间存在较长的时间差,使企业从中蒙受损失。随着工业用气的进一步普及和天然气价格的持续上涨,毛利率短期内仍将延续下行趋势。

(4)同行比较:毛利率水平低于同行业水平。

公司作为区域燃气分销商,年收入水平处于行业中较为领先的地位,但是由于公司约80%的主营业务收入来自燃气销售,而分销商在这一业务板块的上下游议价方面几乎没有发言权,因此毛利率水平低于大幅低于其他公司,然而从深圳能源燃气分销毛利率5.23%可知,重庆燃气的盈利能力是城市燃气分销商的正常水平。并且,公司三项主要费用率均保持行业中等水平,规模效应或有所体现。

(5)募投项目介绍:管网建设构建自然垄断优势。

公司本次拟发行1.56亿股,发行后总股本升至15.56亿股,拟募集资金4.7亿元,投向“都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程项目”,该项目已于2009年正式开工建设,建设期为7年,预计2015年全部建成达到设计规模。

2014-2015年还需投资12.4亿元用于完成项目施工。项目投资总额为21.23亿元,拟以本次发行募集资金投入4.7亿元,募集资金与投资项目资金需求之间的缺口,公司将通过自有资金或银行贷款解决。

燃气输配管网是城市燃气运营商扩大市场覆盖面、发展潜在用户的重要途径,及早布局有利于达到区域性自然垄断局面,为未来稳定的下游需求打下伏笔。且此次项目布局在重庆市核心区域,随着未来人口密度和商业活动的同步提升,该地区的业绩增长动力强劲。目前,该项目所覆盖区域尚有150万户居民的市场空间,占现有用户总数的45%。按照户均燃气消费量,居民燃气价格保持2013年水平的情景推算,项目投入运行后,可每年为公司带来15.52亿燃气销售收入,占2013年全年收入的26.2%。

鉴于公司目前的上游供气商中石油西南油气田分公司与中石化天然气分公司两家公司的年产量约270亿m3,且均与重庆政府签订框架协议或备忘录,保障重庆地区的天然气供给安全,公司募投项目的上游供给充足。

(6)盈利预测:合理价值区间为4.54-5.68元。

公司目前下游需求端涨势平稳,募投项目投产后将会出现新的业绩突破口,上游供给端储备充足,未来业绩风险可控,业绩将在2015年后逐渐释放。预测14-15年EPS分别为0.23和0.25元/股,A股市场上经营燃气业务同类公司2014年PE均值约34倍(见表3),鉴于重庆燃气的毛利率水平显著低于其他公司,考虑一定的估值折价,因此给予公司14年目标动态PE20-25倍,合理价值区间为4.54-5.68元。

风险提示。

(1)募投项目投产进程的不确定性。

(2)项目投产后业绩增速能否达到公司承诺水平具有不确定性。

(3)天然气上下游调价时间差难以预见。

重庆燃气:区域燃气龙头,持续稳健成长

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏,沈涛,安鹏日期：2014-08-26

核心观点:

重庆燃气市场占有率首位,过去3年气量复合增长11%.

公司是重庆市规模最大的城市燃气供应商(市场占有率65%),主营业务包括燃气销售和燃气安装等。2013年公司主营收入为59.3亿元,其中燃气销售量24.3亿m3,销售收入46.6亿元;2013年新安装用户数29.6万户,当年确认收入11.4亿元。过去3年公司销气量复合增长11%,但受天然气气价调整等因素影响,业绩出现小幅波动,2011-2013年净利润分别为2.8、2.7、3.1亿元。公司公告2014年1-6月实现净利润1.8亿元,同比下降2.2%。

受益重庆城镇化进程,燃气销售、安装业务仍将平稳增长.

重庆市截止2013年城镇化率不足60%远低于其他直辖城市,根据相关规划,2014-2020年城镇化率将持续提升,我们预计区域新增用气人口将超过766万人,2020年城市燃气用气需求超过68亿m3。公司作为区域第一大燃气分销企业,我们预计其城市燃气销售量有望保持10%以上的复合增速;安装业务新用户仍将保持平稳增长。

计划发行1.56亿股,募集4.7亿元,用于城市管网建设.

公司计划发行1.56亿股筹集资金4.7亿元,用于重庆市市都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程项目以扩大公司的供气范围,从而提高公司的营运发展能力和竞争优势,按年供气量38.08亿立方米测算,预计该项目每年为公司带来销售收入56.02亿、净利润2.22亿元。

建议询价区间3.25-3.65元.

预计2014-16年公司EPS分别为0.20、0.24、0.28元。公司为重庆地区最大的燃气分销商,受益于重庆城镇化进程,燃气销售、安装业务将保持较快增长。选择陕天然气、国新能源、金鸿能源等公司作为可比公司,并考虑新股折价因素,建议询价区间为3.25-3.65元。

风险提示.

天然气价格上调导致需求增长不及预期;气源供给不足