IMF报告：宽松货币政策对全球经济复苏效果欠佳

IMF《金融稳定报告》：政策制定者应鼓励承担经济风险 控制金融过剩

威胁金融市场稳定的风险转向影子银行

改革银行业务模式以促进增长

解决信贷市场日益严重的流动性风险

凤凰财经讯 （Chloe 发自纽约）国际货币基金组织最新《全球金融稳定报告》指出，政策制定者们正面临新的全球失衡状况：所承担的经济风险不足以促进增长，但金融市场风险承担过度的情况越来越严重，威胁金融稳定。

金融危机爆发六年以来，全球经济复苏仍然在很大程度上依赖于先进经济体的宽松货币政策。该政策鼓励承担更多的经济风险，体现在企业增加投资，雇佣更多员工，以及家庭扩大消费。但这种影响十分有限且不均衡。美国和日本的情况较好，而欧洲和新兴市场效果欠佳。

同时，长期低利率和其他央行政策导致过度承担金融风险的行为累积，一系列金融资产价格上涨，一些部门信用利差过窄、不足以弥补违约风险，而且最近波动性也降到了历史最低水平。这说明投资者过于乐观。这些发展变化同时出现在广泛的资产类别和众多国家中，这是前所未有的。

基金组织货币和资本市场部主任兼金融顾问José Viñals 说：“解决经济和金融风险承担之间出现的新的全球性失衡的最佳办法就是，实施政策使实体经济也能受惠于货币政策，以及制定设计合理的微观和宏观审慎措施来解决金融过剩问题。”银行需要健康新制度银行持有的资本比危机前多很多，但许多机构没有建立起能支持复苏的可持续业务模式。

报告分析了先进经济体的300家大型银行（这些银行占这些经济体银行体系的大部分），发现占总资产约40%的银行不够强健，无法为经济复苏提供足够的信贷支持。欧元区的这一比率上升到70%左右。

这些银行需要对其业务模式进行更根本的全面改革，包括整合现有业务的重新定价、重新分配各类业务所需资本、整顿或收缩业务。欧洲中央银行对银行资产负债表的全面评估为这些亟需的银行模式转变提供了良好的开端。

风险转入影子银行

金融稳定风险正从银行系统转到监督更薄弱的影子银行。比如，注重信贷的共同基金和在交易所买卖的基金经历了大规模资产流入，从整体上看，已成为美国公司债券和外国债券的最大持有者之一。

Viñals 先生说：“问题是这些资金流入造成了固定收益市场的流动性错觉。”他还说：“与经济不景气时市场提供的可用流动性相比，经济繁荣时向投资者承诺的流动性可能更多。”造成这种不匹配的原因是，信贷共同基金持有流动性相对较差资产的比重越来越大。在市场处于压力时，这可能会潜在加大信贷基金的压力。

溢出效应带来全球影响

新兴市场作为先进经济体证券投资者投资目的地的重要性日益增强。目前，这些投资者们将超过4 万亿美元的资金（约占其总投资的13%）投向新兴市场的股票和债券，该比重在过去十年里提高了一倍。鉴于它们之间更加紧密的金融联系，来自先进经济体的冲击将更快速地蔓延到新兴市场。

全球资产价格和波动性日益同步，以及影子银行部门市场和流动性风险越来越严重，都加剧了冲击对资产价格的影响，可能导致更急剧的价格下跌和更大的市场压力。

这种不利情景会损害全球经济，甚至在极端情况下可能会破坏全球金融稳定。各类冲击都可能触发这种连锁反应，比如地缘政治动荡加剧，或美国货币政策正常化过程中出现的“不顺利”。

金融政策是关键

金融政策能帮助解决经济和金融风险承担领域新出现的全球性失衡问题。

首先，为了进一步促进承担经济风险，银行需从根本上调整业务模式，以帮助改善流向经济的信贷。另外还应鼓励开发银行部门以外的安全信贷渠道，但这同时需要有效监管以避免未来风险越积越多。

其次，政策制定者们需要制定并实施一系列微观和宏观审慎政策，解决可能威胁稳定性的金融过剩问题。比如，要加强对资产管理公司的监督，确保赎回条件更好地匹配基本流动性条件。更全面地监测和报告非银行部门和新兴市场公司的杠杆利用情况，也有助于识别潜在脆弱领域。

最后，政策制定者们必须获得监测金融稳定性风险积累的必要数据，作好准备以确保具备使用其宏观审慎工具的法定权利和分析能力。他们还必须有采取必要行动的明确职责，以及在措施不受欢迎时坚持贯彻执行的勇气也同样重要。

风险承担、流动性和影子银行：遏制过高风险承担，同时促进经济增长

报告中还探讨了增长、风险和针对影子银行采取的监管应对措施。影子银行是指常规银行系统之外参与信贷中介的金融中介机构或业务，因此缺乏正规安全网保障。

先进经济体的影子银行系统规模最大。在这些国家，狭义影子银行衡量指标显示停滞，但广义指标（包括投资基金）表明全球金融危机后影子银行持续增长。新兴市场经济体影子银行势头强劲，增长速度比传统银行系统更快。

尽管各国之间甚至同一国家内影子银行的状况大相径庭，它们的增长却受几个主要因素推动：银行监管收紧，流动性状况充沛，以及来自机构投资者的需求，这些都会推动非银行业务的发展。先进经济体目前的金融环境依然有利于影子银行的进一步增长。许多迹象表明，有一些业务（如对公司的贷款）从传统银行转移到非银行部门。

影子银行可以扩大信贷渠道，支持市场流动性、期限转换和风险共担，从而为传统银行提供有益补充。但正如2007-2008年全球金融危机中那样，影子银行常常带来类银行风险。尽管由于数据有限不能进行全面评估，美国影子银行系统似乎是国内系统性风险的主要原因，相比之下，影子银行在欧元区和英国的影响较弱。

政策制定者们面临的挑战是，最大限度的发挥影子银行的有利作用，同时尽可能降低系统性风险。本章鼓励政策制定者采取更全面的涵盖业务和实体的监管方法，更多侧重系统性风险，从而解决监管范围外金融业务持续蔓延的问题。但首先要填补重要的数据缺口，因为大多数国家许多业务的汇总信息依然不足。

人们普遍认为银行承担过高风险导致全球金融危机爆发，监管框架未能阻止过高风险承担也是一个重要原因。目前正展开改革，进一步强化监管框架，协调各项激励措施，推动银行采取审慎行为。这些改革旨在提高资本和流动性缓冲，影响刺激银行承担过高风险的因素。各国正在采取措施影响这些因素，加强风险治理，保证薪酬做法充分反映银行所承担的风险。

为了有效达成预期效果，避免意外，改革必须以充分了解推动银行承担风险的因素为前提。本章旨在通过实证调查，分析银行绩效和风险各衡量指标与银行治理、风险管理、薪酬做法和所有权结构特点的关系。

分析结果显示，董事会成员由非管理层担任的银行倾向于承担较小的风险。银行高管薪酬水平有时并不符合他们承担的风险。与较长期工作绩效挂钩的薪酬比重越高，带来的风险可能越低。另外，机构投资者持有大量股份的银行往往承担较低的风险。不出意料，金融压力严重的时候这些影响会发生改变，因为随着银行越来越濒临违约，刺激因素也会发生变化。

在这些分析结果的基础上，本章推荐了政策措施，其中有些正处于当前的政策讨论，但尚未得到实证确认。这些措施包括进一步协调银行高管薪酬与风险的一致性（包括银行债权人的风险暴露），延期支付部分薪酬以及建立薪酬追回机制。银行董事会应独立于管理层，并设立风险委员会，监管机构应确保董事会有效监督银行的风险承担。另外应考虑银行董事会中不应只包括股东，还应包括债务持有者。最后，透明度是问责制和有效市场约束的关键。(凤凰财经特约记者Chloe发自华盛顿)