申银万国：四中全会是系列红利开始 A股将启波澜壮阔牛市

申银万国10月23日晚召开关于四中全会公报解读的电话会议，申银万国认为，在经济增长弹性比较大，而体制弹性比较小的时候，经济是资产定价的主要影响变量，而在经济增长弹性下来之后，体制的弹性上来了，体制变成了一个重要变量。

申银万国认为，台湾地区就是一个很好的案例。台湾80年代末的改革与资本市场1987年开始的那轮波澜壮阔的牛市，在归因上是完全承接的，尽管当时台湾经济增速己经显著下行。目前中国经济也己进入这样一个状态:经济增长毫无疑问己进入了一个下行轨道。2012年中国经济开始去出口化，GDP也从连续10年的9%以上变为连续三年的7.5%左右。2014年开始去地产，趋势增长率进一步承压，估计明年增长目标可能会是7，全年增长会是7.2左右，季度之间的弹性也将继续较低。在这种情形下，经济想象力不大，体制弹性将成为资产定价中的一个敏感变量。

从国际经验来看，经济转型能否成功，能否避免拉美化，一个法治的、公平的、市场化的体制能否搭建将是关键，这也是关注四中全会，关注依法治国的大逻辑。

在这样的逻辑下，申银万国建议，投资者不要太过于关注一个短期的超预期或者低于预期，建议关注一个中长期的改革框架的打开。这个框架不仅仅是落在经济层面，但它恰恰是经济转型、经济改革和进一步市场化的一个必要的体制前提。从这个意义上说，四中全会是一系列红利的一个开始。如果依法治国能够顺利落地和推进，中国资产的风险溢价将会有一个明显的下降。