美联储的追随者们：日本、欧洲、英国央行是如何玩转QE的？

日本央行当日午间意外宣布扩大宽松货币政策

本报记者叶慧珏纽约报道

就在美联储正式宣布结束为期两年的第三轮量化宽松（QE3）后不到36小时，日本央行意外决定扩大其刺激政策的规模，一时间震动市场。

当地时间10月31日中午，日本央行宣布最新利率声明，决定将每年基础货币的刺激目标从原先的60万亿-70万亿日元，增加到80万亿日元，扩大正在施行的质化与量化宽松（QQE）规模。

此前，外界均预计日本央行此次将维持原先的货币政策不变。市场意外受此消息提振，日经指数短时间内大幅上扬5%，美元兑日元突破110大关，日元汇率创下六年来新低。

自从2013年4月日本正式宣布启动作为“安倍经济学”一部分的QQE计划，一年半以来这还是央行首次直接扩大货币刺激规模，这显示日本正在逐渐加强其宽松政策。

在2008年金融危机之后，美联储推出了规模史无前例的三轮QE计划，六年来对国内经济提振的收效显著。正因为如此，全球各大主要央行纷纷开始在经济低迷期，陆续根据各自不同的情况推出效仿美联储QE的非常规宽松措施，颇有“你方唱罢我登场”的意味。

“2015年全球主要央行的政策将有分叉，美联储（FED）和英国央行（BOE）开始控制超级宽松的货币规模，而欧洲央行（ECB）才刚刚跳上QE的列车，日本央行（BOJ）则已经进入资产负债表全面扩张的模式。”评级机构标普首席经济学家保罗·谢阿德（Paul Sheard）在10月发表的分析报告中指出。

2008年8月至今，美联储的资产负债表规模扩大了341%，英国央行的扩张了314%，日本央行的资产负债表在安倍上台后迅速膨胀，和危机前相比扩大了145%，而欧洲央行的QE则刚刚开启。

谢阿德认为，美联储和英国央行在明年都有望进入加息周期，其资产负债表也有望收窄，而欧洲央行和日本央行则将持续零利率政策，并且进一步扩大资产负债表。

发达经济体轮番上演QE大戏已经并持续对其他经济体产生深远的影响。除本国国内经济外，QE效应通过贸易、投资和金融等诸多渠道影响到全球市场。相关的投资者均对这几家央行的政策走向颇为关注。

这几家效仿美国进行QE的央行举措各有不同，总体来说，欧洲央行现有的做法比较特立独行，而英国央行和日本央行则更多地和美联储的做法接近。

欧洲央行举步维艰

严格地说，欧洲央行至今为止都不算彻底加入全球央行的QE大家庭。欧元区天然的政策阻碍以及各国争议使得欧洲央行的任何货币政策改革都举步维艰。

10月底，欧洲央行宣布将从下月开始启动购买资产担保债券（ABS），并聘请了外部金融机构来代表央行进行购买活动。这一招是效仿美联储。2008年，美联储聘用几家外部金融机构开展为期超过1年的资产购买计划，随后才正式自行单独购买债券，开启第一轮QE。

但是，由于欧洲央行目前仅仅从私人部门购买担保债券（covered bond）和ABS，并不将其资产购买计划扩展至欧元区各国政府债券，而担保债权由于受限于私人部门可出售债券的规模过小，因此只能被看做是一个类QE的操作项目。

两个月前，欧洲央行宣布开始进行这一债券购买计划，这是欧洲央行多年来持续推出其常规政策——长期再融资计划（LTRO）之后，直接将政策目标定在扩大资产负债表上。欧洲央行行长德拉吉曾承诺，要将欧洲央行现有的资产负债表扩大1万亿欧元，达到2012年初的规模。

10月20日，欧洲央行公布了其上周购买担保债券的结算报告，其在启动资产购买的第一周内，累计购买17.04亿欧元担保债券。此前欧洲央行高官曾表示，可供购买的担保债券总规模在6000亿欧元。

谢阿德表示，走出购买资产的这一步对于欧洲央行实属不易，实际上已经将资产购买的决定权转移到了央行手上。此前的长期再融资操作中，欧洲央行通过债券购回等手段为商业银行注入利率较低的长期流动性，但很大程度上依赖于商业银行接受这些贷款的意愿。而通过直接的资产购买，欧洲央行能够控制其注入市场的流动性规模。

欧洲央行的一名发言人表示，应当将长期再融资操作和如今的资产购买结合起来看，总体对资产负债表的增加将具有规模效应。

不过，欧洲央行需要采取更多有利的措施，才有可能完成这一野心。因此，更多分析机构开始将问题的焦点转向政府债券。尽管有德国方面的反对，但更多人期待欧洲央行尽快推出实质性的QE。

目前，高盛集团认为欧元区真正开启量化宽松的概率在三分之一，摩根士丹利认为几率在40%，而摩根大通则押注一半的概率。与此同时，巴克莱、美林美银和花旗则认为欧洲央行仍然会推动购买主权债券，花旗更是乐观预期年底前将会看到此类动作。

目前欧元区经济收缩严重，作为引擎的德国经济衰退，欧元区整体通胀率仅在0.3%，远低于2%的央行设定目标。

日本央行“疯狂实验”

最新的举动表明，日本央行正在努力加快速度，期待尽快实现使国内通胀率达至2%的设定目标。

“日本正借‘安倍经济学’进行一个大胆的货币和财政实验，观察一个国家是否可以通过正确的货币和财政政策组合将自己从长期通缩中拯救出来，并进行财政整顿。”谢阿德表示。

这一疯狂的实验是从2013年4月开始。安倍晋三上台担任日本首相后不久，黑田东彦就取代了原先坚持不进行量化宽松的白川方明，继任日本央行行长，并配合安倍推出了一系列刺激效应强大的货币政策改革。

“质化和量化宽松”（QQE）就是在当时被日本央行祭出，成为至今为止日本刺激力度最大的宽松政策。

这一政策主要包括在两年内将货币基础以及流通的日本国债和ETF规模扩大一倍，同时强调要将购买的日本国债平均到期时间延长一倍以上。

和美联储的QE政策相比较，日本央行更加注重资产负债表的债务一边，也就是通过直接扩大基础货币来达到扩大资产负债表的规模，同时配合在资产一边延展到期日，进行变通的量化宽松。

这主要是因为日本央行货币政策的最主要目标是避免陷入更长期的通缩，直接扩大货币供应量将有助于直接提升市场流动性，也不用同时担心这一举措会在短期内导致经济过热。

一年以来，配合消费税增加以及财政整顿等财政政策工具，日本已经成功走出了通缩阴影。在消费税提增后，日本的通胀率从原先的年化1.5%左右跃升至3%以上，最新的2014年9月数据为3.20%。

市场方面的反应也十分积极。从安倍经济学开始至今，东证股指上涨幅度接近80%。不过，经济学家指出，对于日本全面改革的实验效果，仍然需要谨慎观察，因为目前的经济增长很大程度上是由外资推动，而并非依靠充分的国内需求。

英国央行“与美联储保持同步”

和欧洲央行、日本央行相比，英国央行走的QE路线就显得更加低调而稳妥。之前外界一度预测，英国甚至有望成为发达国家中第一个实现利率正常化的经济体。

英国央行绝对称得上与美联储保持同步。2008年金融危机之后，英国央行就开始酝酿资产购买计划，避免经济进一步陷入衰退。到2009年9月，英国央行已经购买了超过1650亿英镑的资产，包括国债和相对高质量的私人机构债券，一年之后总购买量又增加了100亿英镑。此后几年间，英国央行不断祭出新的QE计划，购买资产以国债为主，直到2012年下半年。

此后，随着经济形势好转，英国央行开始在接下去的两年内维持国债购买的总体规模以及利率不变。目前，QE的整体规模仍然维持在3750亿英镑，基准利率保持在0.5%。

随着英国逐渐成为发达国家中经济企稳最为显著的经济体，有越来越多的经济学家认为英国央行将在美联储之前进行升息动作。

不过，近来这一预期有所降温。

根据路透社10月29日的调查，54位受访经济学家中有28位认为，英国央行将在一季度升息，远低于一个月前九成的比例。

根据英国统计局的最新数据，9月英国消费者物价指数上涨1.2%，创下五年来的新低，远低于央行2.0%的设定标准。这意味着英国目前并没有出现严重的通胀压力。

而英国央行首席经济学家安德鲁·霍尔丹（Andrew Haldane）也透露出这样的意见，表示他倾向于维持低利率更长时间，可能直至明年年中。（编辑李艳霞）