李大霄：沪港通开启A股长期牛市新时代

英大证券研究所所长李大霄表示，近年来，在中国经济保持较快增长的情况下，A股市场指数却相对低迷，与境外股票市场形成鲜明对比；而且A股存在估值结构不合理、大盘股交易活跃度相对过低、投资者结构不合理等问题，也衍生出“三炒”（炒新、炒小、炒差）、新股“三高”（高发行价、高发行市盈率、超高的募集资金）等非理性投资行为，影响了资本市场的资源配置效率。沪港通这一创新机制不但可以为A股市场带来增量资金，还有利于改善市场存在的一些结构性问题，完善市场的投资环境，为A股下一轮长期牛市奠定基础。

为A股市场引入“活水”

在我国资本帐户尚未完全开放的背景下，境外投资者想要投资A股，目前主要通过QFII和RQFII的审批额度来完成。截止2014年9月，QFII合计约622亿美元的投资额度，RQFII合计总额度2883亿元人民币。沪港通这一创新机制将在原有合格境外投资者的制度安排基础上，拓宽境外投资者投资内地股市的渠道并形成有效补充，其中沪股通总额度为3000亿元人民币。而目前A股市场估值在全球处于低位，特别是以大盘蓝筹股为代表的上海市场，而此次沪港通试点中沪股通的投资标的主要为质地较好的上证180指数和上证380指数的成份股，无论是从纵向历史对比还是从横向国际比较的角度看，这些蓝筹股均具备估值优势，有望吸引更多的国际资本通过沪港通流入A股市场，为市场的持续发展注入新的活力。

改善A股估值结构性失衡现状

过去A股市场上不时出现“三炒”、新股“三高”等非理性投资行为的重要原因在于，股票供应限制所产生的股票“稀缺性”和“壳资源”价值；这一“资源“价值的存在使得部分中小市值股票的市值显著高于其内在价值。沪港通这一制度安排相当于在不需要发行新股融资的情况下有效增加了股票供应，扩大了境内投资者的可投资范围，过去由于股票供应有限而出现非理性炒作的部分新股、伪成长股、垃圾股、题材股等将向合理价值回归。与此同时，低估值蓝筹股的长期投资价值将更容易获得境内外投资者的关注与青睐，估值有望得到修复。因此，沪港通的推出对于改变A股估值结构失衡的现状将起到积极作用，而合理的估值结构能使资本市场更好地发挥资源配置的效用，是股市长期健康发展和提升投资回报率的基础。

优化投资者结构、引入成熟投资理念

目前A股市场以个人投资者为主导，截至2013年底，机构投资者占A股流通市值的比例仅约十分之一；而香港市场则以机构投资者为主导，2012/13财年，港交所约六成的成交量由机构投资者完成。同时，香港市场上机构投资者的视野更加国际化，其投资理念、定价体系与估值体系都更加成熟与完善；相对于内地投资者更加看重上市公司的盈利质量和分红情况，投资行为也更加理性。因此，沪港股市交易的互联互通将有利于优化A股的投资者结构、提升机构投资者的话语权，引导内地资本市场的投资理念和估值体系向国际成熟市场接轨；而互联互通后两地市场的价格发现功能将对A股市场的短期非理性交易行为形成有效抑制，促进A股市场投资行为的理性化和长期化，有利于市场的长期稳定和有序发展。

创造更加规范的投资环境

相对于A股市场，香港市场在监管和制度规则上都更加完善与成熟；沪港通实现之后，通过两地各项业务的合作与交流，A股市场的监管效率、交易制度、法律环境、配套规则等方面都将进一步得到提高与优化，为投资者创造更加规范化、市场化的投资环境，更好地保护好投资者的利益，从而提振投资者对A股市场的信心，提升A股市场的吸引力，为A股市场的健康发展提供制度保障。

沪港通作为我国资本市场对外开放的重要内容，拓宽了沪港两地投资者的投资渠道和两个市场的资金来源，也将对资本市场存在的诸多结构性问题的解决产生积极影响，并引导监管层向更加有利于投资者的方向进行制度优化。沪港通这一项创新的制度安排将促进内地资本市场更为健康地发展，为开启A股长期牛市的新时代奠定基础。