A股首单优先股花落农行 26家机构认购股息率6%

见习记者 宋佳燕 北京报道

优先股发行重启后，农行率先完成境内银行第一单。

11月13日晚间，农业银行公告称，其已完成400亿元优先股的发行工作，包括交银施罗德资产管理公司、人保资产、招商基金等26家机构认购了此次非公开发行的优先股股份，首五年股息率为6%。

平安证券测算认为，此次发行的400亿元优先股，或可提升农行一级资本充足率0.4个百分点左右。

险资成为投资主力

参与认购的机构投资者，主要来自保险、信托和资产管理公司等26家机构。其中，险资成为主力，共有7家保险机构参与，合计认购107亿元，约占本次发行量四分之一。

农行此次优先股发行自10月31日开始，拟发行数量不超过8亿股，募集金额不超过800亿元，采用分次发行。其中2014年发行量不超过4亿股，募集金额不超过400亿元，用于补充该行其他一级资本。

参与认购的机构投资者，主要来自保险、信托和资产管理公司等26家机构。其中，险资成为主力，共有7家保险机构参与，包括安邦保险集团、人保资产、平安资产、华夏保险、平安养老、泰康资产和阳光资产。合计认购107亿元，约占本次发行量四分之一。

从份额上看，认购金额最多的三家公司分别是交银施罗德资产管理公司、招商基金、北京天地方中资产管理公司，依次认购了60亿元、49亿元、35亿元。其次，人保资产、安邦保险、北京国际信托、平安资产，均认购了30亿元的份额。

对于市场需求，国泰君安在研报中指出，优先股风险较低，收益稳定，符合险资投资对安全性的要求。同时，相对目前市场上的债券和普通股而言，优先股有特殊的配置价值，久期比债券长，收益比股票稳定，为基金、证券公司、资管公司和银行理财提供了新的资产组合方式。据悉，目前国际上优先股主要持有人为投资咨询公司、保险公司、对冲基金和银行。

对普通投资者而言，由于优先股股东具有优先于普通股股东分配本行利润的权利，可能导致普通股股东分红减少，且摊薄普通股基本每股收益（EPS）。

根据农行此前的测算，800亿元优先股的发行，在股息率为6%且全额派息情况下，该行每年可向普通股股东分配的净利润将减少48亿元。

EPS方面，平安证券根据该行2013年的财务指标测算，假定获取优先股融资同比例扩大加权风险资产，农业银行发行800亿元股息率在6%的优先股将使农行2013年的EPS从0.51元下降至0.5元，ROE（净资产收益率）下降0.54个百分点至20.35%。

另一方面，平安证券指出，此次发行400亿元人民币优先股，可提升农行一级资本充足率0.4个百分点左右。深圳某券商银行业分析师表示：“鉴于监管资本要求对银行属硬约束，较低的资本水平将影响公司各项业务正常开展，中长期看补充资本更为关键。”

6%的预期股息率下限

“在当前市场资金充裕的环境下，发行优先股的融资成本有下降趋势，而且大行的股息率理论上都比股份行的低。”

作为优先股发行的关键因素之一，股息率备受关注。

根据农行公告，首个股息率调整期的股息率通过询价方式确定为6.00%。本次发行的优先股股息包括两个部分：基准利率和固定溢价。其中基准利率确定为3.71%（可调整），固定溢价确定为2.29%。以5年为一个股息率调整期，即股息率每5年调整一次，每个股息率调整期内每年以约定的相同票面股息率支付。

此前，农行根据发行配售情况，曾确定本次发行的优先股股息率区间为 6%-6.5%。而多家银行在优先股预案中对优先股股息率的假设值在6%-7%之间。

对此，上述深圳券商银行业分析师称：“在当前市场资金充裕的环境下，发行优先股的融资成本有下降趋势，而且大行的股息率理论上都比股份行的低。因为无论是经营风格还是资产质量，大行都相对稳健，风险溢价更低。”

据国泰君安研报介绍，股息率的确定需要考虑信用风险、流动性风险和期限风险等因素，目前优先股的风险无法得到很好的估计。首先，国内并没有优先股评级体系，对信用风险没有可靠的估计，只能参照发行主体评级和债项评级确定。其次，由于市场尚未建立，未来优先股的流动性也不得而知，流动性风险无法准确计量。期限方面，优先股与股票类似，可以参照股价估计期限溢价，但无法完全刻画优先股在赎回和转换方面的特性。

事实上，本次优先股的风险评估也主要参照主体评级。10月27日晚，农行公告称，信用评级机构中诚信国际信用评级有限责任公司对该行拟于2014年非公开发行的优先股进行了信用评级。根据该评级报告，农行的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，本次优先股的信用等级为AA+。

年内600亿银行优先股待发

自去年11月优先股试点以来，已有9家上市银行相继披露了优先股发行预案，包括工行、农行、中行、浦发银行、兴业银行、平安银行、宁波银行、光大银行和民生银行，合计发行规模上限达3950亿元。

从外部条件看，优先股发行的市场已有一定成熟度。

政策层面，今年3月证监会出台的《优先股试点管理办法》确立了优先股发行的法律基础。随后的4月份，证监会发布优先股发行信息披露内容和格式准则，完善优先股发行规则。而上交所和深交所也已出台相关管理办法和细则，规定了优先股交易和转让做法。

不过，国泰君安研报指出，目前优先股交易的做市商制度、相关税费制度、保险之外的金融机构对优先股投资的管理规范等尚未出台。

“从市场环境看，目前是个不错的时间窗口，证券市场目前的交易、资金供给比较充裕，对金融工具的需求也很旺盛，这样对银行发债的价格和利率会低一些，对银行的资金成本是个有利的时间。”中国社科院银行研究室主任曾刚表示。实际上，作为商业银行补充一级资本的新渠道，今年优先股方案已密集出炉。

自去年11月优先股试点以来，已有9家上市银行相继披露了优先股发行预案，包括工行、农行、中行、浦发银行、兴业银行、平安银行、宁波银行、光大银行和民生银行，合计发行规模上限达3950亿元。目前已有多家银行的优先股获准发行。

根据2013年开始实施的《商业银行资本管理办法》，到2018年底之前，国内系统重要性银行应满足核心一级资本充足率不低于8.5%，一级资本充足率不低于9.5%和资本充足率不低于11.5%。

目前来看，农行和华夏银行已处于监管红线之下。三季报显示，两家银行的一级资本充足率分别为8.89%、8.41%。

国泰君安研报指出，招行、中信、民生、浦发、平安、南京银行的一级资本充足率接近监管下限，因此仍有很强动力发行优先股补充一级资本。

而在今年之内，浦发银行、兴业银行和中国银行分别拟发行优先股不超过150亿元、130亿元和320亿元。即年内A股市场可能还有600亿规模的优先股发行。

前述深圳某券商银行业分析师表示，优先股风险比普通股低，投资回报率比普通债高，优先股融资会占用部分债权、股票融资的份额，达到一定发行量会对资本市场带来冲击，但从国外优先股和国内次级债发行经验看，影响比较有限。（编辑 韩瑞芸）