垂直又扁平的市场：一嗨上市如何玩转？

刘燚/文

一嗨租车、神州租车等公司到底算不算互联网公司？这每个人都会有自己的看法；或许，正是它们的双重属性决定了它们既垂直、又扁平的特性，是研究这个行业的切口。一嗨就要上市了，本周五将在纽交所正式挂牌上市，交易代码为“EHIC”。这意味着它需要增加第三个属性：资本杠杆竞争力。

垂直租车市场没有Uber

与Uber、滴滴打车、快的打车不同，租车市场是一个重资本的行业。它们目前都需要有自己的车，神州租车有5万多辆车，一嗨有1万多辆车，这也意味着这个行业除了经营好客户之外，还要经营好资产——未来可能是数万辆、数十万辆汽车，需要面对折旧、汽车升级等问题。

Uber、滴滴们不同，它们是轻资产行业，本质上是互联网公司，做的是连接，经营的只是用户ID，而不包含汽车本身——当然，它们也需要与租车公司、个体业者合作。但是，究其本质来说，二者的产业链条有本质不同。

两个市场都有足够的市场空间，但是商业模式可能大相径庭。一嗨的模式无疑更垂直、更重度：如果说大众点评、58同城也算是垂直互联网企业的话，一嗨应该更像京东、小米们，属于“深重度”。

一旦垂直、重度到了这个层面，其实可以将其看作是互联网企业，但是，更应该把它看成是传统企业。正如美股的分类，人们更习惯把亚马逊划分到零售行业，而不是科技行业，尽管其科技含量相当高，但是，仍然是辅助性的工具。

因此，我们看待一嗨前景的时候，似乎应该这样看：这家企业有没有基本的盈利能力、商业模式是否成立，需要对标传统租车市场；这家企业的成长性则需要看其互联网思维有多强，借助互联网营销、借助资本整合的能力有多大。

所以，在这个总规模约350亿元、年增速约20%的市场上，作为一个行业，必然缺少很多互联网行业的高成长性，最终比拼的是传统行业运营能力、互联网运用能力，而且取决二者之积。其主要股东之一Enterprise是全球最大的租车公司，深谙传统租车行业，应该说是一个重要优势。

又是扁平的市场

但是，我们需要注意到，互联网租车市场与传统租车市场不同之处在于，它是垂直的、同时又是扁平的。你看，无论是本地租车也好、异地租车也好，人们一旦搭上互联网平台，租车人就场景化了。比如，有人异地去旅游，要异地租车若干天；比如，本地婚庆，很多人要租车一天，等等，这时候，租车不过是其它需求链条当中的一环，在某些场景下更为突出。

某种程度上，这是一嗨的优势所在。因为携程是其大股东，作为中国旅游、酒店互联网行业的老大，携程是一嗨的上游，可以为一嗨带来更加稳定可靠、数字化的客流资源，双方合作，也更能为消费者提供一体化的体验。没错，在携程订飞机票、酒店、然后再订车去某城市度假三天……其实这是一个需求，而不是多个需求。是互联网让这些原来碎片化的需要整合到了一起，一嗨本身作为需要环节当中的一环，能够嵌入到携程的大链条中，它就多了几分胜算。

所以说，单纯的租车市场来说，其实难度要大得多，一旦能搭上互联网的脉搏，找到自己存在的场景，情况就大大不同了。

“三维乘积”模型

2014年上半年，一嗨47%的增长速度并不算低，正如前面所说，这与其传统租车行业能力、互联网能力之积有关；当然，也与资本运营能力有关，这是它的第三个系数。无疑，一嗨上市之后会有更多的资本来扩充其车队、覆盖城市范围，但是，也会引发一系列新的挑战。

首先，后续战备、资本消耗较大。比如，近350亿元的市场里，预计今年神州租车将占据近8%左右，但是，这也需要5万辆车来实现，导致神州有极高的负债率；一嗨如果想达到神州的规模，这一点也是不可或缺的，这也意味着它的融资可能主要会用于重资本的消耗上，一嗨的负债率、折旧压力也会大幅提升。

其次，相比其资本占用，这个市场本身规模不够大。如果按照这个市场30%左右的毛利计算，其增加值也仅有100亿元左右，去掉税、息等因素后总规模值得商榷，这也意味着10%的市场份额是不足够大的，需要扩充更大的市场份额，恐怕需要10万以上的车。

所以，无论从哪个原因出发，这个行业还需要继续“烧钱”，最终通过战胜若干本地小租车公司，通过市场占有率的扩张来提升定价权，这个过程到底是多久、资金消耗需要多长，是问题的关键。

换句话来说，资本杠杆需要足够长，扩张速度需要足够快——对于市场份额落后于神州的一嗨来说，这是它不得不面对的问题，也是上市融资的首要投向。否则，车辆数目、在核心城市的车辆密度差距，可能会成为致命伤，现在上市并迅速扩张战备，恐怕是不得不为的选择。（编辑 卢爱芳 辛苑薇）