从沪港通想到理性选择

11月17日，周一。《信报》“价值物语”栏主郝承林君作品《致富新世代》面世。郝氏上周五替内地投资者“平反”，指其热爱追逐高风险股票的行为理性之极，令老毕茅塞顿开。

沪港通一启动，市场表现有些差强人意。港交所（00388）行政总裁李小加笑言，内地散户习惯由议题主导A股，需时理解和熟悉香港交易习惯和传统，并以广东话“煲汤”寓意“慢活”，建议看长线。

李氏对内地股民的概括描述，跟老毕的印象相差无几，惟A股散户重主题炒概念，若一如郝承林所言，乃衡量过股债之间风险与回报后的理性行为，那么本港投资者今后非但得加倍留意A股动态，对内地不同资产市场如何相互影响，亦绝不能掉以轻心。

风险回报怎取舍

诚如郝君所说，高息理财产品若能提供15%、16%的收益，投身股海的潜在回报反而不及风险远低于股票的理财工具，股票跟定息产品之间如何取舍，并非一个很难回答的问题。在郝氏看来，投资者的理性选择造就了两个结果，一为A股市场一蹶不振，二为押注股海者必然追求高回报，否则何不索性投资理财产品？

郝承林之言甚合情理，至于这是否内地投资市场真正发生的情况，留待读者讨论。在郝氏大作的基础上，老毕想作出两点补充，一涉债市，一涉公用股，两个议题在贤兄上周五文内皆有重点论述。

企债孳息不足1%

与一两年前相比，内地理财产品息率已普遍下调一半，余额宝、理财通等网上金融产品的吸资速度，较初问世时亦已不可同日而语。市场利率和理财产品回报下跌，股票吸引力回升，郝兄认为乃资金重投股市、带动沪股年初至今涨近二成的重要原因。

假设事实的确如此，那便等于说，股票相对定息工具的吸引力，随着回报改变而此长彼消。老毕感兴趣的是，同样的情况，在中国以外地区是否适用？答案恐怕是否定的。

最近看过一些资料，令老毕对那么多人求息若渴，产生了一番新的体会。Markit iBoxx欧洲非金融类投资级别企业债券指数，平均孳息目前只有1.42%，非但创了历史新低，当中且有52％成分债券孳息不足1%【图1】。参考此图，息率回报高于2%的企债，不仅供应很少，评级普遍较低；为求取高一点的孳息，债券买家得接受信贷评级BB或以下的产品。

内地投资者6%、7%也不“买账”，开始从定息工具转投风险与回报更高的市场。欧洲企债半数以上孳息不足1%，债价却无回调迹象，意味资金恋栈不去。何以如此？在老毕看来，可能性只有两个：一、投资者深信欧洲利率将长期处于近零的水平，欧元区大国政府债券孳息势必降至负数，企债回报虽形同鸡肋，惟比之国债，聊胜于无；二、债市由昔日的收息工具变为炒卖工具，投资者不介意孳息超低，只要债价仍有上升空间，一样可以炒爆。

问题是，退休金、保险公司等机构大户，面对长期支付责任，所持债券到期后，必须把回笼的资金重新投资。眼前所见，欧洲企业发行的投资级别债券，即使期限超过十年，票息高于2%的犹如凤毛麟角，除非机构投资者真的那么有信心，债券年年皆能提供胜于股票的资本增值，否则怎可能循环不息地将资金放进近乎无息的金融工具？

燃气水务各擅胜场

公用股盈利可测性强，派息和股价相对稳定，若能配合一两个长吃长有的“概念”，不失为买不下手的债券一个不错的替代品。郝兄对内地燃气股似有偏爱，老毕则对美国水务股情有独钟，当中以新泽西州为基地的全美最大食水和污水服务供应商American Water Works（纽交所代号AWK），除了核心业务稳步增长（过去六年盈利年高于年），近年还受惠于美国页岩油气开采必须大量用水这个新兴概念【图2】。

今年以来，标普公用指数跑赢标普500指数接近15个百分点，仅次医药板块，以估值论并不便宜。按现价51.6美元计算，AWK往绩市盈率便达23.86倍。然而，横看竖看，公用股怎也“贵”不过欧洲以至美国企债。造成今天的局面，要怪，就怪史无前例的超宽松货币政策。

本文版权所有：香港信报财经新闻（编辑 马春园）