央行意外出招今起降息 定调中性操作

⊙记者高翔王媛○编辑枫林

昨日晚间，央行宣布非对称降息，从11月22日起金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。同时，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

在接受上证报记者采访时，央行系统的两位经济学家金中夏和马骏对此举的定性一致，认为属货币政策的中性操作，并不代表货币政策的转向。在实际利率由于物价涨幅趋缓而面临上行压力，因此适当降低名义利率恰恰是为了保持货币政策的连续性和稳定性。

央行有关负责人明确，此次降息旨在促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题。市场分析人士表示，贷款基准利率仍是银行定价的起点，随着“利率锚”的下移，社会融资成本的系统性下降未来可期。

降息仍属中性操作

此前，有市场人士曾认为，降准降息有太强的信号意义，央行对此有所忌讳。央行有关负责人昨日答记者问中明确表示，此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。该负责人还明确，不需要对经济采取强刺激政策。

在央行研究局首席经济学家马骏看来，虽然经济增长速度面临一定的下行压力，但就业情况良好，结构调整也在取得积极进展，没有必要采取强刺激。最近一段时间的通胀持续低于预期，PPI环比持续下行，存在着推高实际利率的压力。

他对上海证券报记者表示：“实际利率由于物价涨幅趋缓而面临上行压力，因此适当降低名义利率有利于保持货币条件的稳定（实际利率是货币条件的重要组成部分）。从这个意义上讲，这次利率调整恰恰是为了保持货币政策的连续性和稳定性。”

中国人民银行研究所所长金中夏在接受记者采访时表示：“何谓中性的货币政策？就是要与经济基本面一致。如果经济基本面的变量都往下走了，利率与之相应地往下调，就是中性的货币政策。如果不调，就是偏紧了。如果调多了，就是偏松了。所以说，央行这次降息，是属于货币政策的中性操作。”

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，现在有一种观点认为，“全面”降息、“全面”降准就是“重回大放水老路”、就是不改革了。这是一种不理性的意气之见。因为合适的利率水平是一个状态相依的变量。

“利率锚”下移促降融资成本

央行有关负责人表示，此次利率调整的重点就是要发挥基准利率的引导作用，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题。

今年以来，央行两次定向降准。同时，加大了支农再贷款的力度，并在9月份创设了中期借贷便利（MLF）为商业银行提供流动性支持，通过抵押补充贷款工具（PSL）为棚改提供长期资金。同时，3次下调14天回购利率共40个基点，9月份起下调PSL利率。

到9月底，同业拆借和债券回购加权平均利率分别已较年初下降了1.19和1.34个百分点，但9月份的非金融企业贷款及其他部分贷款加权平均利率为6.97%，仅较年初下降了0.23个百分点。

瑞银证券特约首席经济学家汪涛认为，即便考虑企业债券、信托、票据等其他融资方式，估算的全社会综合融资成本也只降了35个基点，均远逊于货币市场7天回购利率220多个基点的降幅。

她认为，我国货币政策目前尚处于由数量型、行政指令型调控向价格型、市场化工具调控的过渡阶段。因此单纯依赖流动性操作压低货币市场利率很难真正有效地降低企业融资成本。

金中夏对上证报记者表示：“虽然贷款利率已经放开了，但贷款的基准利率仍然是银行和企业定价的起点。下调贷款基准利率，有助于系统地降低社会融资成本。”

鲁政委也认为，没有“利率锚”下移，而期待系统性地降低融资成本是很难的。本次降息，有助于在明年初存量贷款重定价时系统性下调融资成本，特别是以贷款基准利率为定价基准的小微、三农贷款，当然还有房地产。

货币政策走向盯紧实际利率水平

昨日晚间央行正式开启了降息周期，而分析师们普遍预计这并非最后一次。申银万国分析师李慧勇在电话会议中预测，综合考虑到2015年CPI走势、今年PSL和MLF到期，以及同业存款纳入存款计算范围，追缴存款准备金需要对冲，需要投放3万亿左右资金，还存在3次降息、6次降准空间。

民生证券研究院执行院长管清友预计，货币宽松空间被打开，未来继续降准降息没有任何心理上的包袱，再考虑到存贷比调整带来的缴准压力，预计下一次降准降息不会太远，一直会持续到社融余额增速拐头向上，经济内生动力增强为止。

交通银行首席经济学家连平表示，对于年内是否还会降准还是要看外汇占款情况，如果外汇占款持续大幅减少，还是存在降准的可能。

央行昨日在答记者问中分析，尽管我国经济也面临一定下行压力，但我国经济体量大，市场空间广阔，回旋余地很大，抗风险能力也比较强。而根据经济基本面水平，利用利率工具，保持适当的实际利率水平，是央行货币政策操作的思路。