央行非对称降息 货币政策稳健取向未变

本报记者柳灯北京报道

央行降息了。

11月21日晚间6：30，中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。

招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩告诉21世纪经济报道，进入四季度，国内经济呈回落趋势，加之10月份金融数据低迷加重宏观经济下行压力，货币政策进一步向稳增长和稳就业倾斜，央行因此推出全面降息，缓解企业融资成本高这一突出问题。“央行一直慎用降息工具，此次向市场传递非常明确的稳增长决心，具有强烈的信号意义。”

值得注意的是，此次降息还配合了推进利率市场化相关举措，即将存款利率上限扩大到基准利率的1.2倍，也就是说一年期定期存款利率上限仍为3.3%。

21日晚，在央行宣布降息约三小时后，宁波银行在官网发布通知称，明日起，宁波银行存款利率按新基准上浮20%执行，上浮到顶。其中，1年期存款利率为新基准2.75%*1.2，即3.3% ，较调整前有所提高。

从增加资金供给到降息

为缓解企业“融资难、融资贵”问题，一系列政策举措相继推出。

11月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提出增加存贷比指标弹性、加快发展民营银行等中小金融机构等十条举措，以缓解企业融资成本高问题。

某大型券商固定收益分析师告诉21世纪经济报道，上述十条举措主要是在增加融资资金的供给，但并没有带来融资成本的降低，甚至在随后三天内，银行间市场资金面反而出现紧张局面。

其中一种解释的逻辑是，目前上市银行今年三季度末的存贷比平均在67%左右，距离75%的上限仍有较大空间，仍有较充足的信贷资金可以满足企业需求。然而，2014年10月份，社会融资规模仅为6627亿元，环比少4728亿元，同比少2018亿元。说明融资总量偏少并不一定源于信贷供给不足，而很有可能因为融资需求不足。

海通证券研报指出，企业的融资需求与贷款利率有关，但是利率市场化导致了银行资金成本的上升，加之目前经济下行周期导致坏账率上升，银行贷款要求更多的补偿，自然不愿意降贷款利率。而要降低贷款利率，即降低企业融资成本，最简单有效的办法是降准、降息，即通过存款利率的下调，指导市场化的融资利率下降。

11月21日，央行宣布降息。

对于政策影响，民生证券研究院执行院长管清友表示，当前银行风险偏好下降，央行释放基础货币无法传导至实体，只能希望通过降息，降低银行负债成本，进而降低实体融资成本。但能否真的降低融资成本有待观察，因为短期来看，降息或导致一般性存款加速分流至理财，银行综合负债成本不一定下降。“货币宽松空间被打开，预计下一次降准降息不会太远。”

同时，央行相关负责人指出，此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。总体看，我国宏观经济仍保持中高速增长，物价涨幅回落，经济结构不断优化升级，经济增长正从要素、投资驱动转向创新驱动，因此不需要对经济采取强刺激措施，稳健货币政策取向不会改变。

非对称降息逻辑

实际上，此次央行货币政策的调整，涉及三个方面。

值得注意的是，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点，多于一年期存款基准利率下调的0.25个百分点，即非对称降息。

对此，央行相关负责人解释，此次贷款基准利率的下调幅度大于存款基准利率，是对传统利率调整方式的改善，体现了更有针对性地引导市场利率及社会融资成本下行。

具体而言，从贷款利率角度看，基准利率对于金融产品定价仍具有重要的引导意义，此次较大幅度下调贷款基准利率将直接降低贷款定价基准，并带动债券等其他金融产品定价下调。从存款利率角度看，存款基准利率的小幅下调与利率浮动区间的扩大相结合，这有利于把正利率保持在适当的水平上，维护存款人合理的实际收益，扩大居民消费，提振内需。

降息结合了推进利率市场化举措，即将存款利率浮动区间上限由基准利率的1.1倍扩大至1.2倍。

目前，人民银行仅对金融机构存款利率实行上限管理，即利率市场化的最后一步。此前的2012年6月，存款利率上限扩大到基准利率的1.1倍，此次进一步扩大至1.2倍，也意味着利率市场化的深入。

上述券商分析师介绍，考虑到大部分股份行存款利率早已上浮到顶，国有大行也上浮至3.25%左右，短期来看，降息对存款利率的影响可能比较小。

对此，央行相关负责人表示，存款利率浮动区间扩大后，若商业银行用足上浮区间，则上浮后的存款利率与调整前水平相当。同时，金融机构的自主定价空间也进一步拓宽，有利于促进其完善定价机制建设、增强自主定价能力。

同时，央行还对存贷款基准利率的期限档次进行了简化和合并，不再公布五年期定期存款基准利率，并将贷款基准利率简并为一年以内（含一年）、一至五年（含五年）和五年以上三个档次，以进一步拓宽金融机构的自主定价空间，提高市场化定价能力。

将适时提供短期流动性

近两日市场资金面持续波动。

据21世纪经济报道记者从多位银行金融市场部人士处获悉，11月19日，民生银行同业线下报价多个期限品种价格高出其他银行约40BP左右，市场资金面紧张初现。

11月20日，中国银行间市场前台交易系统更是少有的延时30分钟才结束。本报记者粗略统计，上述系统2012年仅在1月、2月出现两次交易延时，2013年则在6月前后、12月底出现过几次，一般只有在资金面紧张、银行没有平资金头寸时，银行提出延时申请，以继续寻找资金。

多位业内人士将近期资金面的波动归因于IPO冻结资金，以及沪港通开启、财政缴税叠加年末资金需求等因素。根据申银万国证券研究报告，IPO扰动或是近期资金面的负面因素之一，下周新股申购冻结资金峰值将达到1.5-1.6万亿元，为今年以来单次IPO最大冻结资金量。

央行也随即做出反应，11月20日，公开市场操作正回购缩量，此前连续11次的“200亿元14天期正回购规模”缩小至100亿元，由此前连续五周的零投放/回笼，转为净投放100亿元。

然而，11月21日，资金面依然波动。本报记者从线下同业报价来看，出资金的机构并不多，而且报价价格整体较昨日仍在上涨。

同时，银行间市场质押式回购利率R007 亦大幅上涨92个BP，达到4.20%；上海银行间同业拆借利率（shibor）各短期限品种全部微幅上涨。

11月21日下午3：29，央行官方微博发布消息称，“目前银行体系流动性总体充裕。近日，受多只新股即将密集发行等因素影响，市场短期资金供求和货币市场利率有所波动。需要时央行将通过多种货币政策工具及时提供流动性支持。”（编辑衣鹏张凡申剑丽）