聚焦迪士尼：复制行业受益路径 投资型产业已先行受益

■《红周刊》作者马弋寻

私募大佬和机构基金经理的一席约谈带来数个交易日迪士尼概念的再起。不过，分析人士指出，虽然预期迪士尼概念后续有轮动延续，但近期该板块并无明显大资金关注的迹象。面临大盘已在阶段高位，投资者短线还需有一定的风险意识为宜。

复制行业受益路径

11月25日，上海迪士尼公园进入一期开园1年倒计时。迪士尼的开园或将引爆新一轮消费热潮。在拉动消费的背后，市场预计，上海迪士尼在国有资源与资金总投入上至少将达到3000亿元以上。

上海迪士尼作为亚洲面积最大的迪士尼乐园，面临投资规模及人口基数多方面的优势，有望带动与香港迪士尼趋同的五轮投资热潮。按其投资逻辑，上海迪士尼将会与香港“简单重复”、但影响更大。在行业受益路径上，投资驱动型产业(房地产、建筑建材、交运等)将最先受益，随后分别是消费拉动型产业(交运、餐饮旅游酒店、商贸零售等)和品牌驱动型产业(广告传媒、以及特许经营等)（详见附表）。

投资型产业已先行受益

2015年年底开园的是迪士尼一期工程，园内各项基建配套设施进入收尾。券商预期，除投资主体类公司如陆家嘴、锦江投资、锦江股份等外，承建迪士尼配套建设、周边道路改扩建的上海建工、浦东建设、隧道股份，公交枢纽工程中的交运股份、强生股份，地产本地股界龙实业、上海新梅等均有望从中受益。

目前来看，先行受益迪士尼乐园经济辐射效应影响的部分基建交运地产等品种已如期有所表现。11月后有关自贸区（浦东建设）、国企改革（锦江投资）、沪港通、土地改革等多重概念的轮动也对相关主题个股股价有一定的推高作用。其中，龙头股陆家嘴、锦江投资、交运股份、界龙实业等率先于10月底启动并位列同概念股区间涨幅前四。陆家嘴、锦江投资因母公司同属于中方申迪集团的第一和第二大出资方（分别占比45%、25%），而成为迪士尼建设初期的最大受益者，陆家嘴自10月29日至今涨幅最大。而陆家嘴旗下所拥有的土地储备亦有望大幅升值，一并会对公司股价形成后续提振。另外，对比界龙实业、交运股份的涨幅，陆家嘴的更强劲动力或还来源于多重参股券商概念。

与投资主导型企业相比，参与周边配套基建的公司则略显平淡。不过，市场分析人士认为，相关上市公司的跟进表现不过是时间问题。其中，上海建工方面，由于与迪士尼的协议为后期建设合同，故表现或有一定滞后。同类公司还有浦东建设。

除基建地产公司外，迪士尼项目交运枢纽的搭建，还带动了交运股在前端有所表现。如上海迪士尼乐园正式开园，将刺激上海交通的客流量。而同类概念的强生控股在也将显著受益于迪士尼乐园对交通的增量。除了未来运输带来的营运增量，交运股份旗下还有12个客运站位于上海核心地段(14.7万平方米)，另有仓储物流用地若干。这些土地即使保守估值亦可达52亿元，从而为公司带来巨大的地产重估空间。

消费型产业表现与客源正相关

虽然上海迪士尼开园时间在2015年11月，但据记者了解，由于游乐区周边的地铁站、短驳、旅馆等都需要提前半年开通和试运行，故实际试运行时点大约会从2015年5月1日开始，2015年10月1日则进入正式运营。券商预计，在门票收入之外，作为迪士尼主收益的园内二次消费（最多可占到游乐园收益的70%~80%）有望因可观的客源而对周边及园内餐饮、旅游酒店、商贸零售等形成显著拉动效应。

针对上海迪士尼的游客客源数量及构成，此前市场与香港已多有比较。不过，分析人士指出，相较于香港的特殊地理位置和旅游城市的特点，上海迪士尼客源的构成及数量与1982年建成后的日本迪士尼更具可比性。

查询资料可发现，千禧年后，东京迪士尼年平均入园人数为2700万~2800万人，其中90%以上为国内游客特别是周边区域的高收入人群，10%为境外游客（2013年为122万人）。上海迪士尼开园，国内游客宏大的人口基数亦将形成主要客源。不过，由于上海和周边城市经济水平，收入差距（特别是可支配收入差距）巨大，故东北证券保守预测，上海迪士尼开园首年预计将迎来约1400万游客（另有市场预期该数字约为2000万~2500万）。在此之后，上海年均50万递增的常住人口，以及业界人士预期的对香港和日本至少5%~10%的客源分流（2013年数据，香港当年740万的游客量中47%来自内地），还有外国游客的加入，预计每年上海会保持300万~500万左右新增游客数量的增长。

相对稳定的游客客源下，依受益程度和产业先后顺序，上海酒店餐饮业（如锦江股份、兰生股份）位居首位。以香港为例，迪士尼园区酒店平均入住率在92%左右，高于酒店业平均入住率。与此同时，客源消费拉动的商贸零售(豫园商城)、旅游(中青旅)及战略合作项目等有望超预期表现。另外，锦江股份与锦江投资一样，母公司同为上海锦江国际集团是申迪中方第二大出资方，故亦直接受益上海迪士尼项目。

高附加值带动品牌产业高增长

华特迪士尼品牌在品牌的应用上，除上述消费类品种外，品牌驱动下的动画衍生品（游戏、影视等）无疑是其中最具附加值的产业。而就在本月21日，华特迪士尼（上海）与上海文广集团达成一致，未来合作领域将覆盖电视创意开发、电影联合制作、内容发行和营销合作。

目前已与迪士尼达成合作协议，取得国内独家生产或使用迪士尼品牌形象及原型的生产型、销售型企业有望从中受益。目前来看，相关上市公司美盛文化、喜临门等已有表现，而其中国内瓷砖行业加入迪士尼元素的斯米克，开出180家儿童内衣迪士尼门店的龙头股份，获迪士尼品牌授权设计、生产、销售迪士尼和漫威品牌玩具、电子产品、文具的百联股份等或后来居上得到市场的追捧。其中，百联股份既有迪士尼概念，又有国资改革的效应，有望得到多重消息的提振。而与上海文广有关的两大上市公司东方明珠、百视通，则更揉进了重组、迪士尼、进军互联网及曲线与阿里合作等多方位元素，获得市场的持续追捧或并不意外。■