散户“满仓踏空” 蓝筹盛宴谁在享用？

近期，以券商为代表的金融板块风光无限。上周五，沪指站上2900点，两市成交上万亿。不过，一些踏空本轮行情的投资者却只喝到了西北风。记者采访发现，不仅许多押宝中小盘的散户没有从此轮行情中受益，一些公募、私募基金也成为了此轮行情的被动追随者。

散户满仓踏空 赚了指数没赚钱

“统计显示，最近券商整体涨幅50%，保险40%，银行30%，它们对指数的贡献是350个点，最近大盘涨了300个点，这就意味着其他股票整体跌了50个点，所以不买金融股，买了其他股票的等于整体是亏钱的。”近日，这条反映重仓小盘股散户心声的段子在微信朋友圈被广泛转载，引来不少“满仓踏空”散户的连连哀叹。

李先生是在广州珠江新城工作的一名白领，他向记者感叹：“现在地铁里、餐厅里大家都在谈股票，公司一桌人开会也会先聊聊股票。”

李先生的同事钱先生已经有十年股龄。“这段时间大盘蓝筹股疯长，我是到了12月2日才从中小盘转换成大盘蓝筹的，买入了有色、煤炭股。”钱先生表示，以其十年的炒股经验，打算上周四再买入大盘蓝筹股，“因为我判断周一到周三会持续上涨，之后会调整2到3天，没想到这次根本不调整，有些只调整了一天，错过了买入时机，还是胆子不够大。”他告诉记者，此前配置中小盘股时，虽未亏本，但相较于疯长的大盘蓝筹股来说，也算是“踏空”了，“只赚了百分之二三左右”。相比之下，就是在本周一才随大流入市的新股民王先生运气则稍好一点。“别人推荐我买银行股，所以还是小赚了一点。”

刘先生则当属另类股民，刚刚在股市“翻身”的他自嘲是“老的新股民”。刘先生在几年前的大涨行情中曾经购入过不少蓝筹股，“之后也没卖，一直套在里面”。刘先生给记者算了一笔账，今年大盘涨到2400点时，他的股票才几近回本，“这几天差不多能把这些年的利息赚回来”。前段时间，刘先生在高位买入一些自贸区概念股票，不过“也没赚到什么”。

据记者了解，像上述几位一样“几乎没怎么赚到钱”的股民不在少数，“满仓踏空”、“满仓跑输”等新名词也在朋友圈中火速传开，成为时下财经圈中最流行的术语。

对此，有业内人士表示，由于中小投资者对过去两年“成长股强者恒强、蓝筹一日游”的行情已经形成固有观念，所以近期关注点仍在高送转等题材股上，对于前期蓝筹股的蓄势待发视而不见，导致错失了近期的蓝筹股行情。

“公募是这轮行情的被动跟随者”

散户“满仓踏空”，那么作为市场重要买方之一的公募基金呢？数米基金研究部主管王炜直言不讳：“这一波行情的主打不是公募，公募只是被动的跟随者。”他表示，从基金三季报可以看出，公募基金金融股配置属历史低位。

近期，有消息称，随着A股市场节节走高，公募基金尽管紧急调仓金融股，但最近一周主动型股票基金跑输指数型基金显示基金调仓金融股幅度有限。

“金融、地产等股票的集体上涨，不是公募就可以推动的。从上周新增开户数、保证金余额、融资额等指标来看，这一轮大盘蓝筹上涨应该是场外新进资金推动的。”王炜坦言，就目前形势而言，公募基金的主流也与许多散户一样，属于“满仓踏空”。

证监会发布的数据也佐证了资金来源。上周五，证监会新闻发言人表示，11月24日至12月4日，各类专业机构投资者净买入309亿元，自然人净买入659亿元，持有A股市值10万元以下的个人投资者净买入更多。有分析人士认为，这表明此轮行情以散户买入为主。

王炜表示，临近年底，一年一度的公募基金排名大战已经开始，基金市场走势将会更加扑朔迷离，行情难以猜测。但是，他同时表示，尽管此轮蓝筹上涨的幅度大大超乎此前市场预期，但“我认为这波行情才刚刚开始，因为蓝筹上涨启动难，一旦启动后惯性会比较大，过去两年市场都在聊二八转换，这次二八转换可能真的来了。”他认为，中小盘已经容纳不了如此多的新进资金，因而“这些资金需要去一些价值洼地，现在大盘股平均市盈率在十几，相比中小盘股还是很低的，所以明年、后年走势我看好蓝筹。”

值得注意的是，在公募基金整体“满仓踏空”的同时，一些被动指数基金反而疯狂飙涨。近期，由于降息全面引爆金融板块行情，金融分级基金接连触发“上折”。对此，王炜表示，“被动型基金大多都是满仓操作，在这样一个趋势性的行情中肯定能跑得好。”

私募换仓动力不足

公募被动，那么私募呢？近日有消息称，著名私募基金经理徐翔多个账户总共5亿元购入宏源证券。“虽然不知消息真假，但是这种行为也说明了他此前配置大盘蓝筹股不多。”优选财富董事长张虎成告诉记者。

张虎成坦言，“最近私募很被动”。他表示，由于大多数私募基金要让产品净值更“好看”，所以此前较少配置大盘蓝筹股票。记者了解到，“要不要换仓”也是私募圈中不少人近期纠结的问题。不过，他不太看好此轮蓝筹大涨的持续性，自己也没有换仓蓝筹股票，并表示，在其了解的其他私募基金中，真正行动换仓的不超过三成。

“在我看来，目前私募配置中小盘的比例大约在七成，一些未发新基金的私募没有卖出现有股票换成大盘蓝筹的动力。”张虎成认为，目前宏观经济改善的迹象并不明显，银行股等由于估值较低可能被短期追逐，但市场的基本逻辑并未改变。

那么，究竟谁才是这场蓝筹大涨行情中的最大受益者呢？张虎成给出了自己的判断：“现在看来，社保基金和保险资金这样的机构投资者可能才是最大的赢家”。记者从知情人处获悉，有保险公司内部做权益交易的投资总监近期表示，这段时间每天加班研究、制定交易计划，“考虑什么时候把手里涨得比较高的股票卖出”。

南方日报记者 唐柳雯

增量资金能否持续？

分析认为，险资、海外资金、基金、融资融券和散户资金均有加码空间

降息之后，A股成交量持续放大，截至上周最后一个交易日收盘，上证综合指数成交5023亿元，资金净流入485亿元，深证成指成交627亿元，资金净流入86亿元，中小板成交1264亿元，创业板成交597亿元，沪深300成交4388亿元。而11月24日至12月5日之间，沪深两市日均成交金额7156亿元，其中，12月5日成交金额超过1万亿元。

不仅交易量攀升，证监会新闻发言人5日表示，初步统计，11月24日至12月4日，各类专业机构投资者净买入309亿元，自然人净买入659亿元，持有A股市值10万元以下的个人投资者净买入更多。也就是说，A股天量成交并非单一是机构狂欢，更是散户的盛会。

盼了七年，牛市似乎真的来了。天量成交量表明各类资金正在大规模跑步进入A股市场，这也是此次牛市最重要的驱动力。不过，资金狂欢背后，很多人不禁沉思：A股走出天量行情，但是钱从哪儿来？

7月以来利率下行、改革提速、沪港通、央行定向宽松等多重因素驱动的大背景固然有影响，不过，是否这就是本轮股市上涨的原因？

产业资本频频举牌散户集中入场

这轮牛市的开启是经济长久以来发展、转型的必然走向。从资金面上分析，社会大类资产配置风向转变是最根本的原因。

在股市长达七年的蛰伏期内，房地产、艺术品等实物资产一直以来承担着社会主要的资产配置标的的角色，而今，随着人口结构拐点显现、经济增速回落，这一角色开始发生转变。机构调查显示，近3年来，土地成交面积出现下滑，住宅价格涨势明显放缓，国画等艺术品则出现了量价齐跌现象——大类资产配置选项逐渐在发生调整，而股市，作为一个估值低地，在这一背景下逐渐站到了聚光灯下。

另一方面，在调结构、经济转型周期中，实体经济由于产能过剩，预期回报率下降，原本投资实业的部分资金也都分流股市。海通证券调查显示，2014年开始，产业资本进入股市节奏明显加快。A股上半年共有29家上市公司公告与PE/VC等产业资本合作成立并购基金，预计总规模达到260亿元；2013年全年仅有7家上市公司公告成立并购基金，总规模也只有58亿元。

不仅如此，产业资本还频繁参与A股定增，甚至举牌上市公司，这也反映了产业资本加速进入股市的态势。沪港通正式开启以及人民币国际化的加速推进，将吸引更多境外资金流入A股市场。2013年末跟踪MSCI新兴市场指数相关基金总规模达到3960亿美元，如果A股纳入MSCI，按照13.6%的权重，初期以10%的折算因子测算，短期将带来340亿人民币资金入市。

除了各方资金汇流，散户也积极参与到这轮牛市上涨行情当中。据证监会统计，本轮股市资金涌入中散户资金的集中入场贡献力量强大，股市的走牛可能将引发部分资金从稳定的货币基金和银行理财中抽离转投向权益类资产，可以说，各方资金汇流股市的趋势，现在才刚刚开始。

理财资金抽逃股市融资融券有加码空间

对于A股市场来说，“活水”来自大量的潜在增量资金——不少券商人士评论认为，中国股市天量资金的形成与融资余额的高涨分不开。

资料显示，在10月29日之前，上交所融资余额已经高达4400亿元。从10月30日开始，上交所融资余额从4434亿元开始一路飙升至11月28日的5290亿元。深交所融资余额的走势与上交所基本一致，但融资余额低于上交所。截至11月28日，深交所融资余额为2899亿元，沪深两市融资余额高达8189亿元，而同期两市融券余额仅64亿元。8189亿元的融资余额，与年初的3474亿元相比已经翻番有余，且增加的融资融券余额已达到过去四年增长的总和。

两融余额的不断增长，说明市场正在加杠杆，这对股指的拉升作用是显而易见的。

与此同时，近期多项利好政策也在助推无风险利率的加速下行。自8月中旬，“国十条”颁布以来，一系列旨在降低社会融资成本的政策出台，将推动无风险利率加速下行。央行多次下调14天正回购招标利率，并使用SLF等创新工具，推动R007降至3%左右。11月21日，央行宣布非对称降息；12月4日，银监会下发《商业银行理财业务管理办法（征求意见稿）》。

监管层频频出手，无风险利率下行以及理财监管政策推进，三项并行的力量推动投资者将直接投资股市作为理财首选项，取代此前私人银行及机构客户理财产品的地位。而理财产品的无风险收益的下降趋势也将驱动更多资金离开理财市场直接进入股市。

随着近年刚性兑付被打破，无风险利率下行，货币及债券市场产品收益率下降，而部分高分红类股股息率已经接近7%，未来，更多的资金或将从理财市场进入股市。

不仅如此，如同多米诺骨牌一环扣一环，央行降息更是使得市场预期，降息降准通道将重新打开，货币偏向宽松条件成熟、方向也进一步明确。

据海通证券调查显示，目前市场融资余额超过8000亿，但从台湾的经验来看，融资交易余额市值占比高峰时达5.12%，我国如果按照标的券流通市值18.2万亿保守估算，融资余额可达到9300亿元；如果按市场流通市值计算，则可高达1.4万。券商净资产约7000亿元—8000亿元，杠杆率约为2.6倍，仍有进一步提升空间。

海外资金或陆续进场保险和私募资金加速涌入

一方面，潜在资金规模巨大，政策力量催动资金入市，另一方面，随着沪港通于11月17日正式启动，海外资金也成为催动股市上涨的一股资金力量。

中金证券报告称，美国全球投资基金研究公司数据显示，截至11月19日的一周中，约3亿美元资金流入香港/中国股市，流入幅度上涨。同时，海外追踪A股的ETF录得约5.6亿美元资金流出，为2010年以来最大单周净流出，可能表明部分投资者将原先投资于追踪A股的ETF的资金通过沪港通向实际A股转移。这股资金与其他资金力量一起，共同为A股注入新鲜血液。

另一方面，反过来，A股市场赚钱效应的显现也催热了沪股通。沪港通自11月17日通车，但不同于市场过热预期，一直维持着“南冷北热”的态势。相比于港股通，国际资本对A股更显得青睐有加。沪股通为A股注入了400多亿元的力量，而A股市场近期所迸发出来的赚钱效应，也将刺激QFII、RQFII等境外资本加速流入国内资本市场，循环往复，相互增强。

海通证券认为，尽管有海外投资不断流入，但海外投资者总的来说仍较为谨慎，未来国际资金流入A股还存有更多空间。一方面，开启不久的沪港通每日交易额并未出现预想中的火爆行情；另一方面，近期在香港发行的A股ETF溢价率整体仍有回落，在美国和欧洲发行的A股ETF溢价率处在正值区间但波动较大。不同投资路径下的表现反映海外投资者较为谨慎的观望情绪。

海通证券研究团队分析，从以往行情往后推，香港ETF溢价率不会与上证综指背离幅度太大，短期内将逐步调整。而近期银行等海外投资者偏好行业的火爆行情或刺激未来海外投资者陆续进场，国际资金流入A股存有空间，对市场的推动力将逐步提升。

A股成交创出天量，但有业内人士预期，从资金面来讲，还将有更多的资金将流入A股市场，为股市上涨提供空间。一方面，随着资本市场的对外开放，外资也将持续流入股市，而牛市中公募和私募的股票型基金收益率上升，带来公私募资金规模的上升，通过这一渠道进入股市的资金将源源不断，此外，散户资金和保险资金也将入场。A股未来的行情，尚有可以期待的空间。

南方日报记者 陈若然

风来了，可猪没有翅膀

■股票投资时钟

近期网上流传着关于风和猪的笑话说，现在股市投资研究猪不如研究风，反正风来了，猪都会飞。股票投资时钟认为，牛市必然出现整体估值水平的抬升，期间各类板块会轮动接力，在牛市不同阶段也表现不同，投资者最需要的就是坚定信念，积极进取，不要错过这个时代给予的机会。那么问题是，风来了，你在哪里呢？

股票投资时钟研究表明，股者，诡道也。目前的A股，不是金融市场的经典牛市，但又脱离了熊巿，投资者真正地体验到了若站在风口上，猪能飞上天的意境。事实上，投资者不必研究哪只猪能被吹上天，也无需测量这风力究竟有多大，直接找到了风的源头就可以驾驭“猪市”。

“美元指数过于急速上涨，引发了美元指数长期下跌的预期，引发机构主力天量资金冲入强周期大蓝筹股，是美元指数欲下跌之风吹起了A股强周期行业之猪。”

股票投资时钟认为，A股机构主力，借用央行降息利好，精彩地上演了一出精彩行情。当股市沉浸在成长与创新的小慢牛行情之时，主力借美元指数加速赶顶的趋势下，大胆预期美元指数近期下跌，大资金连续突然进入，成功地完成了投资的反方向投资操作，以最小的代价拉高了强周期大蓝筹的股票价格，抛开了散户股民的跟风盘。

股票投资时钟认为，机构主力判断美元指数欲下跌是有根据的。美元指数在9月份曾经创造近50年来时间最短上涨最快的历史纪录。国际知名投资报告也指出，美元指数过度上涨将摧毁美国出口产业，破坏正在复苏的美国经济，作为美国超级量化宽松货币政策的后半段，是否出现人为干预也是大概率。一旦美元指数下跌，有利于大宗商品价格上涨，有利于A股重资产强周期行业的利好预期。

股票投资时钟指出，美元首次加息，不一定会支持美元指数的上涨。这是A股机构主力发动本轮强周期大蓝筹股票的国际金融原理。而未来的A股是小慢牛行情还是大牛巿，国际金融趋势的变化将会产生很大影响。郭家轩