债市遭遇黑天鹅 中国结算抬高信用债回购质押门槛

证券时报记者 杨庆婉

昨日下午，中国证券登记结算公司发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，不接受AAA评级以下企业债券质押。

这意味着不能质押的债券只能卖出，机构遭遇的流动性压力短期内会波及所有流动性好的品种，甚至不排除后期波及股市。“效果相当于加了一两次息。”上海某保险机构如此评价这一举措。

几千亿企业债受波及

通知一出，让参与机构都大吃一惊。

通知规定，暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。按主体评级“孰低原则”认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上(主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券除外。

换言之，中国结算将不接受AAA以下(除主体AA展望正面外)的企业债券质押，包括城投债和产业类企业债，公司债不在此调整范围内。

据中国结算最新数据，目前托管在交易所的企业债存量达10351亿元，占全部企业债的35%，占全部跨市场发行的企业债余额比重则超过一半。而其中债项AAA同时主体AA及以上(主体AA负面除外)的个券仅有195只，余额仅不足5000亿元。

“即使假设这些个券全部托管在交易所，受此次通知波及的交易所跨市场企业债存量也将达到5000亿元量级。”中金公司研究报告分析认为，此次覆盖企业债范围和规模非常广。

上半年中国结算将主体AA负面以及主体AA-有抵质押担保的债券剔除出质押库，当时引发了投资者对这两类债券的大幅抛售，收益率在一两个交易日内急速上升。

机构杠杆率居高不下，质押额度使用充足，因此一旦库外债券不能新增入库，机构进一步加杠杆空间受限，如果投资者急于主动抛售债券，导致债券净价下跌，净价下跌又导致债券质押率下降，更多的机构将会被动进行去杠杆操作，短期内卖压集中，整体交易所债券板块流动性风险较大。

“相当于加一两次息”

昨晚，许多券商、基金、保险固收部门紧急召开会议，应对企业债回购新规。上海一家保险机构资深固收人士告诉记者，强制出库令企业债的估值体系趋于崩塌，对于持有大量不能质押的企业债的机构，将遭遇流动性压力。

他表示：“持有企业债的机构最多的要数基金，他们将抛售不能质押的企业债，如果价格下跌、流动性差不能变现的话，只能选择抛出流动性较好的品种。”其中可转债、利率债和高等级信用债将最先受到冲击。

中金公司分析认为，截至三季度统计数据，全部债基(开放式、封闭式、保本型)持有的企业债券余额为2557亿元，占持有债券类资产比重达到54%，占全部总资产的比重也达到了44%，是公募债基进行杠杆操作的主要工具。

“明天债市可能出现砸盘，后市影响相当于加一两次息。”上述保险固收人士表示，除了影响债券流动性好的品种外，机构可能因补仓需求和缓解流动性压力，将部分资金从股市回流债市，短线或给当前火爆的A股降温。