管清友称三股增量资金推动股市上扬

证券时报记者程丹

一半冰水一半火焰，过去的一段时间，中国经济和中国股市出现明显分化。

CPI创近5年新低，PPI连续33个月处于负增长区间，与此同时，中国股市放量大涨。多位机构人士和经济学家认为，股市和经济的分化还将持续，随着经济增速的下行，降息周期已经打开。同时，牛市的转折与确立将在年内完成，明年牛市将不断深化。

结构调整靠市场化改革

最近的中央政治局会议提到，我国进入经济发展“新常态”。如何理解“新常态”，北京大学国家发展研究院副院长黄益平在参加“股市e事厅”时指出，人们一般将“新常态”理解为中国经济将从8%甚至10%以上的高速增长调整到7%左右的中高速增长，其实，隐藏在这一指标背后的变化更加丰富，包括房地产市场去泡沫，总体金融去杠杆，以及制造业领域去产能。

黄益平指出，近几年来我国经济增速放缓，导致一些企业的经营现状不容乐观，经济转型面临巨大挑战。“经济转型是个痛苦的过程，转型成功，我国就会成为高收入经济，若失败就会陷入中等收入陷阱。”

中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏在同一场合也提到，新常态两个最核心的要点，一是危机将成为常态，二是要打破垄断，走市场化改革的道路。

“未来经济的变化取决于市场化改革的力度。”黄益平指出，这涉及两个双轨制，分别为国企和民企之间的双轨制，以及产品市场和要素市场之间的双轨制。其中要素市场的扭曲在资本市场较为明显，利率管制、汇率管制等。

黄益平判断，未来，经济增长速度还会持续放缓，短期内会有一些反复，但中长期还会不断地放缓，产业升级会变成常态，经济结构会发生更大的变化，经济增速会更加依赖消费，家电家具、通讯交通、文化教育旅游、金融服务这些领域会看到很多新的扩张。

万博兄弟资产管理公司首席策略师李敬祖表示，经济增速的逐步放缓会导致降息周期的打开，利率水平的变化会带来资金的变动，进而推动风险收益率的变化。在这个基础上，企业部门、居民配置资产也会发生变化，股市、房市、银行理财、信托等影子银行产品的投资配比会出现明显区别。

股市牛市将不断深化

“从投资市场来讲，A股是绝对的估值洼地。”李敬祖指出，房市未来的投资风险在扩大，收益在缩小；影子银行等信用风险加大，尤其是在银信合作的产品里面，无风险收益率下行；而股市会有更多的利好出现，沪港通，以及未来的深港通，尤其是A股可能会纳入到MSCI指数中，这些都会带来增量资金。

李敬祖表示，从三、四季度来看，大盘确实被低估，需要价值回归，但市场的投资会出现分化。未来“十三五”规划或将覆盖创业板或者成长股里面的绝大部分行业，这些行业会是中国未来经济增长的增量部分。

对此，民生证券研究院执行院长管清友表示赞同，他指出，经济下行，股市却愈发疯狂，主要在于增量资金推动股市上扬，增量资金来自三个源头：一是央行，二是金融体系，三是实体经济，展望2015年，这三股增量资金势头不减，市场仍然值得期待。

但刘纪鹏却表示，“这轮行情还不敢妄下结论。”他提到，2014年中国股市整体上还是在徘徊和探索当中，尽管这一段时间行情突然起来了，但背后的成因是什么现在还不敢讲，经济变革还未完成，股市制度的变化还未成型，仅仅靠央行降低利率，股市的暴涨到底能持续多久是个未知数。

他指出，不管是注册制，还是探索证监会自身的监审分离，都还在准备过程中，除了宏观层面的货币政策调整外，还需要加快进行资本市场的基础制度改革。