保险资金涉足创投基金开闸 2000亿待输血小微企业

本报记者刘艾琳北京报道

4个月后，靴子落地。12月15日，保监会下发《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》(下称“通知”)，允许保险资金投资创业投资基金。

按2014年10月末保险业总资产测算，此举可为小微企业间接提供2000亿元的增量资金。而这个量还会随保险业总资产的扩张而不断增长：险资投资创投基金的余额合计不超过上季度总资产的2%。

8月，国务院下发的保险业“新国十条”载明：研究制定保险资金投资创业投资基金相关政策。鼓励保险公司通过投资企业股权、债权、基金、资产支持计划等多种形式，为科技型企业、小微企业、战略性新兴产业等发展提供资金支持。

今年自5月份以来，国务院常务会议已经数次聚焦中小企业融资难、融资贵等问题，并敦促出台“降低企业融资成本”的相关配套措施。

但中小企业融资难仍待有效解决，保险资金投资创投一方面是积极落实国务院的部署，目的是缓解中小企业融资难。另一方面，从保险资金的配置来看，也是灵活配置保险资金提高投资收益的路径之一。

截至目前，有关保险机构通过股票、股权投资计划、项目资产支持计划等方式，已直接和间接投资中小微企业500亿。

保险资金股权投资上，从最开始只允许投二级市场，到一级市场，再到普通PE和现在的创投基金，越来越多地向企业早期迈进。截至目前，“就剩下一个天使投资还没有放开了。”一位保监会内部人士对21世纪经济报道记者说。

基于小微企业风险特性，保险资金投资的创投基金，基金管理机构应当符合一定条件，例如具有5年以上创投管理经验，累计管理创投资产规模超过10亿元；配备专属稳定团队，建立相关机制等。“目前这类机构有7000余家，较活跃的有100家左右，而符合当前通知规定的，只有26家。”15日，一位接近保监会的人士对21世纪经济报道记者表示。

这只是风控手段之一，通知还对基金本身做了强化分散。

例如单只基金发行规模不超过5亿元。通知要求保险公司在遵守现有权益投资监管比例基础上，投资创投基金余额不超过上季末总资产的2%，而投资单只基金余额不超过基金发行规模的20%，且单只基金投资单一创业企业的余额不超过基金发行规模的10%，“通过层层分散，化解单个创业企业投资失败的风险”。上述人士说。

前述接近保监会人士对21世纪经济报道记者分析称，发文前测算目前行业创投回报期应该在5年左右，优秀的会更长回报也更高，“这个通知让保险资金可以做有限合伙人(LP)，但还不能做一般合伙人(GP)，国家产业转型已到临门一脚了，尤其是与保险业产业链相关的医疗、养老等，而现阶段保险资金投资也在趋于成熟，长期资产配置也可以忍受5-10年不收益，但‘种子一旦发芽’，就是很大的收获”。

除了创投基金外，“新国十条”还规定，允许专业保险资产管理机构设立夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金。探索保险机构投资、发起资产证券化产品。探索发展债券信用保险。积极培育另类投资市场。

“这些都在政策落地时间表中，不久会都陆续有动作。”上述监管人士称。

强化分散投资

根据条件测算，一家保险公司投资单只基金的上限为1亿元，并且投资到至少10家创业企业中，每个创业机构获得最高保险资金投资是1000万。

小微、创业企业的股权投资，匹配保险资金的长期性，但风险不可忽视。保监会要求保险机构投资的创投基金，不能是基金管理机构的首只基金，且强化分散投资，投资创投基金余额将纳入权益类资产比例监管，合计不超过公司上季度总资产2%，投资单只基金的余额不超过发行规模的20%。同时要求保险公司偿付能力不低于120%。

考虑到除创业投资基金外，通过其他股权基金适度投资创业企业，以及通过母基金投资创业投资基金是市场常见做法，通知也支持保险资金以上述两种方式开展投资。

但天使基金还没有放开投资。天使基金主要以种子期企业为主要投向，上述保监会人士认为运营风险对保险资金来讲过大。

保险资金涉足创投领域，国际已有先例。上述接近保监会人士向21世纪经济报道记者介绍一些国际经验，例如上世纪80年代以来，美国保险资金通过设立或投资股权投资基金，推进了并购重组、技术创新和产业升级。

美国第一只股权投资基金主要出资方就是保德信保险集团，2011年美国保险资金占美国PE总规模的9%，已成为规模最大的单一出资方。

日本也有类似案例。1973年日本生命保险公司与其他金融机构共同出资组建第一只VC投资基金(JAFCO)，支持了大批创业企业。而保险资金以贷款形式支持基础产品发展，1960年保险资金发放给机械、金属、化工等日本经济主导行业贷款余额占比达30%。

26家基金管理机构待位

通知对基金投向有明确界定。主要投资创业企业普通股、优先股、可转换债券等权益；并要求创业企业应处于初创期至成长初期，或者所处产业已进入成长初期但尚不具备成熟发展模式，确保保险资金投向符合国家政策导向，重点支持科技型企业、小微企业、战略性新兴产业，实现与现行保险资金投资股权政策和国家创业投资基金政策的无缝链接。

满足保监会条件的基金管理机构一共有26家，对基金管理机构的历史业绩、管理规模、管理团队、运行机制，以及对基金投资方向、募集规模、分散程度等提出明确标准和要求，“确保保险资金投资市场公认的优质基金，控制总体投资风险。”

所谓创投基金，是指依法设立并由基金管理机构管理，主要投资创业企业普通股或者依法可转换为普通股的有限股、可转换债券等权益的股权投资基金。

创业企业是指，处于初创期至成长初期，或者所处产业已经进入成长初期但不具备成熟发展模式的未上市企业。