中国将因卢布暴跌成俄送钱机器？ 专家：中国只赚不赔

卢布持续大幅度贬值影响继续发酵，近日知名财经评论员叶檀称，因与俄罗斯央行签订本币互换协议，中国财产损失将近20%，相当于“直接送钱”。对此，有诸多分析人士提出异议。

有专业人士对10月13日中国央行与俄罗斯央行签署的规模为1500亿元人民币/8150亿卢布的双边本币互换协议做出了如下解释：1、该协议只有实际发起和动用，才会互换一笔资金到对方账户上去。现在只是签了协议，备用性质，没有发生债权债务关系。2、双方签订的1500亿元人民币/8150亿卢布，是规定的最大可互换规模，如俄方发起，最多可动用的余额是1500亿元人民币；如中方发起，最多可动用的余额是8150亿卢布。现在没有动用，谈不上有账面损失。3、该协议实际动用时，是按发起时的汇率（而不是提前设定的固定汇率）来计算应互换的双方金额；归还时本金不变，动用方还要付一定利息。也就是说，如果俄方动用了我方的人民币，一定期限后还需归还我方人民币，金额是原本金+利息。这对我们来说是没有汇率风险的。4、发起和动用该协议，需满足一些前提条件，会对资金提供方提供一定保障。

从以上分析我们可以看出，货币互换并非是按固定汇率进行，卢布暴跌似乎并不一定会造成中国的损失。

交通银行首席经济学家连平也认为，“中俄签署人民币互换协议，支持了俄央行的外汇流动性。卢布暴跌，中国拿着这些卢布不用，则账面会有损失；但在卢布高利率情况下投资收益却不菲；未来若无特殊汇率安排，则可换回等值本金。若中国花掉卢布，到期则有可能可用较少的人民币购买等值卢布履行合同，则中国赚了。两种情形下中国似都是只赚不赔。”

中信证券固定收益研究主管邓海清表示，中俄的互换协议只是意味着中俄双方互相给予对方一个期限为3年的授信额度，并不意味着已经发生了协议规定的最高金额的货币互换。应用场景多发生在双边企业贸易中，如当中俄企业贸易结算时以人民币计价，俄方企业需要人民币资金，则可直接支取1500亿元以内的额度，并以启动时的实时汇率计价，而非固定汇率，所以并未有损失一说。

邓海清称，本币互换协议本身是减少汇兑成本，抵御流动性危机的常见手段，也是扩大人民币贸易结算范围，提升国际化进程的一步，因此说“卢布贬值导致我国损失近20%是没有依据的”。

《华夏时报》总编助理贺江兵引述了多位熟悉货币互换的分析人士和交易员的分析，认为中国受到的所谓损失可能被夸大了。

一家外资银行行长蔡先生介绍：货币互换是赚是赔，应该与不进行货币互换的情形对比，而不是在通过货币互换近端换入卢布后，远端换出卢布与不换出卢布进行对比。如果中国拿到的卢布涨了， 到期以原来的汇率换回人民币，等于卢布涨的部分再赔出去；如果卢布跌了，到期以原汇率换回人民币，等于跌的部分再赚回来，总体总是不赔不赚。在他看来这是完全对冲，不陪不赚的买卖。一家股份制商业银行熟悉对冲业务的钟先生则认为，不能简单分析和得出中国央行亏损的结论：第一，最大的可能是，这是一个框架协议，是一个额度规定，“比如一家银行授信对一家企业贷款100亿元人民币，并不是一次把贷款放给这家企业，根据央行利率调整分别放出，不能说央行后来提高了基准利率原来的银行就吃亏了。”

第二，中俄央行签署的是三年协议，这期间俄罗斯卢布不是没有升值可能性。

第三，中国央行完全有多种手段规避卢布下跌风险的措施，比如，中俄双方可以再签署补充协议做一笔同等额度的货币互换协议等。

中信银行总行国际金融市场专家刘维明则明确表示：“各国央行在进行货币互换的目的之一就是规避汇率波动造成的损失。那种说卢布贬值对中国央行造成损失的说法是对掉期根本不懂的外行话。”刘维明对我表示，不能把卢布贬值看出中国央行就出现亏损，把卢布升值就看成中国央行赚钱了。其实，是一种对冲，对做交易的双方央行来说，均不存在赚亏问题，而是对债券债务结算便利需要。

叶檀对反驳她的观点连发6条微博进行回应：

中俄货币互换第一问： 中俄货币互换，双方签订协议时，双方是固定了付息利率？还是按照市场浮动利率付息？如果是固定利率，固定利率是多少，是盈是亏？如果是浮动利率，现在俄罗斯央行疯狂加息、央妈降息，将来可能相反，利率波动本身存在风险，怎么处理？

中俄货币互换第二问： 在汇率固定的情况下，双方如果互换货币（无论本金是否互换）是躺在央行睡大觉，除了付出时间成本、机会成本外，的确没风险，那么互换的意义何在？为了好玩吗？ 如果在合约期间，双方各自使用了卢布和人民币，合约期末，要从外汇市场购汇偿还，有人否认存在汇率风险吗？

中俄货币互换第三问： 中俄最重要的能源贸易，是否可以用互换项目下的卢布来支付？现在绝大部分仍然需要用美元支付，那么在能源贸易领域去美元化、加强人民币与卢布地位的初衷也就无法达成了。

中俄货币互换第四问： 互换货币为给企业提供便利。目前从事中俄贸易在俄中企处境艰难，12月16日，吉利发布盈利预警今年纯利可能大跌5成，卢布贬值是主因。有贸易公司告知，俄罗斯央行为汇出美元设置隐性障碍。此前中韩互换货币，附加贷款协议帮助中国企业。中俄互换货币，提供了什么实际帮助？

中俄货币互换第五问：互换汇率的目的，是为了双方控制汇率利率风险、增加流动性、为实体企业提供服务。从俄罗斯现状来看，三个目的一个也没达到。 要不，中国再跟俄罗斯互换一次货币，规模更大一些？帮兄弟帮到底嘛。

结婚时，你送我钻戒，我送你轿车;离婚时，你还我轿车，我还你钻戒。钻戒依旧耀眼，轿车已经尘土满面。这就是风险，互换有风险，货币互换有汇率、利率风险。 建议有的人继续留在达拉斯某某行搞理论，继续祸害富有的米国人民。将有长文论之。

名词解释：

所谓“货币互换协议”是指互换双方可在必要之时，在一定规模内，以本国货币为抵押换取等额对方货币，向两地商业银行设于另一方的分支机构提供短期流动性支持。通过货币互换，将得到的对方货币注入本国金融体系，使得本国商业机构可以借到对方货币，用于支付从对方的进口商品。这样，在双边贸易中，出口企业可以收到本币计值的货款，可以有效规避汇率风险、降低汇兑费用。