“卢布保卫战”再次警示资本项目开放要渐进

近期，俄罗斯卢布危机有愈演愈烈之势。

自6月以来，卢布汇率呈单边贬值态势，跌幅令人咋舌。尽管俄央行年内多次上调基准利率，出售外汇储备干预汇市，但收效有限。俄罗斯总统普京在18日年度记者招待会上说，俄罗斯经济形势在2015年一季度就可能会开始好转，最坏的情况是，用大约两年的时间走出不利局面。

作为最大的新兴经济体，中国正面临“三期叠加”，经济下行压力大，未来是否会受到卢布贬值的冲击，“卢布保卫战”对中国汇率市场有何警示意义，上证报记者特就此采访前货币政策委员会委员余永定、北京金融衍生品研究院首席宏观研究员赵庆明、兴业银行首席经济学家鲁政委。

卢布贬值对人民币汇率影响有限

记者：卢布贬值是否会对人民币汇率产生影响？

赵庆明：卢布贬值对人民币汇率的实际影响有限，不排除卢布贬值或对人民币汇率带来一些心理上的影响。因为中俄都属于新兴市场国家，卢布的贬值会使得市场对人民币币值产生“比价”效应，认为人民币可能也会贬值，且近期人民币汇率也在走弱。

但是，中国与俄罗斯不同，卢布汇率市场化程度高，而中国对汇率市场仍有管制，波幅在2%以内。俄罗斯经济增长较差，且经济结构比较单一；而中国经济虽然处于下行期，但增速仍处于较高水平，且外汇储备充足，因此卢布贬值对人民币汇率实际影响有限。

鲁政委：卢布贬值对人民币汇率影响有限。中国汇率主要是受到美元汇率走强和国内市场影响，是有管理的浮动汇率。

人民币汇率在各国汇率变动中一向特立独行。投资者会有一种归类倾向。过往经验中，在其他新兴国家汇率贬值时，人民币并未贬值。而其他国家汇率不调整时，人民币汇率可能调整。

但是，由于卢布外汇市场弹性不足，缺乏汇率波动的避险工具。卢布贬值对一些在俄制造企业造成汇兑损失。

余永定：会有些，但影响不大。

俄罗斯不应过早放弃资本管制

记者：如何看待卢布贬值的原因及当前俄罗斯央行的加息举措？

余永定：造成卢布崩盘的原因很多。如石油价格暴跌，美国制裁等，但这些只是必要条件，还不是充分条件。还需加上一条，这就是过早放弃资本管制。

2013年8月我参加彼得堡世界经济论坛，与俄罗斯央行行长、前行长、经济部长及俄罗斯最大银行负责人同台讨论俄国经济问题。当时俄国经济增长率只有1%左右，利率近10%，企业叫苦不迭，为何维持如此之高的利率?回答是维持卢布稳定。当时并不存在石油价格暴跌问题。我在发言中直言，你们的政策组合完全错误，经济增速如此之低，怎么能维持如此之高的利率。抑制卢布贬值，唯有加强资本管制。

目前的正确办法是让卢布贬值+外汇管制，升息是最愚蠢的办法；其次是干预外汇市场。放弃干预汇率，同时加强资本管制，可以增加资本外逃的成本和难度(交易成本)。

鲁政委：20年的时间里，卢布已经有多次贬值。从历史的角度看，国际金融机构在美国实行对俄金融制裁之际抢先兑换美元，卢布贬值是一场持续几天的非理性的市场冲动行为。但是卢布汇率市场弹性不足，没有发展避险工具市场，造成汇率不敢波动。汇率不敢波动，又使得避险工具不能得到发展。

当前俄罗斯的外汇储备无法应对卢布贬值的冲击，办法只能是进行资本管制。

就好比知道“未来要发洪水，小孩从小就要练习游泳；洪水来了的时候已经来不及训练游泳，就得建堤坝，赶紧防止损失”。

我国要加快提高汇率价格的弹性

记者：卢布贬值对于中国政策组合有什么启示？

余永定：俄罗斯的经验，再次说明资本项目要渐进的重要性。

鲁政委：这场汇率保卫战说明，人民币市场要发展汇率避险工具市场，企业有所准备，才能不惧汇率波动。

这次卢布贬值把握的好的话，同时也是中国香港成为主要的美元离岸市场的机会。中国可以通过中俄之间的货币互换机制，帮助俄走出当前困局，牵制西方力量。

赵庆明：卢布贬值对于中国市场经济建设有一定警示作用。对于后自由兑换货币和后汇率市场化的货币来说，汇兑价格弹性低，容易暴涨暴跌。当前我国要加快提高汇率价格的弹性。加快汇率市场的建设和完善，此举应先于资本项目可兑换。

当前我国外汇市场品种少，主要以即期为主，远期、掉期等避险工具少，没有外汇期货，此外还有“实需原则”的交易规定，这些对于外汇市场的交易量是不利的。

应该放松“实需原则”，发展汇率套期保值等工具，增加外汇市场交易量，提高外汇市场流动性，这样才能有效提高汇率弹性，形成完善的外汇市场机制。