“航母”级金控平台整合 两大路径撬动A股猜想

绿靴资本A股研究团队·出品

本文撰写罗诺

如果说，“一带一路”是基建板块上演集体涨停“神话”的原动力，那么宏源证券与申银万国合并并以此组建金融控股公司所产生的“金控平台”效应则无疑是这一波牛市之初券商股集体“爆动”的导火线。

早在2014年7月25日，申万宏源重组方案正式出炉，其通过在券商资产基础上设立金融控股公司作为存续上市公司的方式，有效解决和回避了市场对其“借壳”或“并购”的争端。

2014年12月9日，宏源和申万的合并正式启动，宏源证券也在此时开始正式停牌，在此之前，宏源证券作为此次券商股领涨的龙头，从12月2日起，仅仅6个交易日便从17.5元最高涨至30.86元，涨幅达76.3%。

计划整合金控平台的并非申万和宏源一家。

多金控平台整合浮水

而据绿靴资本记者获悉，借道中纺投资而曲线上市的安信证券，其大股东国家开发投资公司也正在利用此平台布局自己的金控公司。

11月17日晚间，中纺投资公告，公司拟以非公开发行股份方式向国家开发投资公司（下称“国开投”）等14名股东购买安信证券100%股份，购买股份价格6.22元/股，安信评估价值182.7亿元，同时募集配套资金60.9亿元，用以满足证券业务的运营需求。

“安信证券的曲线上市标志着央企国资改革整合进入实质性阶段，而这也是国开投金融牌照整合的第一步。”11月18日，一位接近于国资监管部门的人士向绿靴资本记者如此评价此次中纺投资的资产重组。

将安信证券注入上市公司显然只是打造国开系金融控股上市平台的第一步。

按央企国资改革的有关试点精神，其之后会将集团下的财务、信托、基金、保险经纪等金融牌照资源陆续整合到上市平台，以实现类似于淡马锡的国资管控平台。

自2013年以来，“打通金融业务”这一方针一直都是国开投的重点工作。也正是在这一方针的指引之下，2013年12月27日，国开投完成以近95亿元收购安信证券57.254%股份的各项工作，成为其控股股东。随后的2014年年初，国开投旗下全资企业国投信托以增资扩股方式引入泰康人寿保险和江苏悦达集团作为战略投资者，后两者合计持有45%的股份，募集资金22亿元。上述金融组合拳使国开投金融板块实力激增，加上原本旗下已有基金等金融牌照，目前国开投旗下金融资产占总资产比重约达23%。11月4日，安信证券挂牌转让安信基金19.71%股权，转让后，安信证券虽仍持有安信基金33%股份，但却让出了控股权。显然，此举是为了规避“一参一控”为曲线上市铺路。

在经历了一系列资本运作之后，国开投的金控上市平台露面时机已成熟。

此外，2014年3月，泛海建设重组吸收合并民生证券，民生证券不仅实现曲线上市，泛海建设从单纯的房地产企业转变为“金融+投资+地产”的类金融控股上市平台，名称也改为泛海控股（000046.SZ）。

两类整合路径

而据绿靴资本记者获悉，近期又一可称为“航母”级的金控集团也将不日出水。

2014年12月8日，由中国光大（集团）总公司整体改制而成的中国光大集团股份公司宣告成立。

“重组改革的完成和新光大集团的成立，将成为推动光大集团加快发展的重大红利，同时也为光大集团探索中国特色的金融控股集团运行模式注入强劲的动力。”日前，光大集团董事长唐双宁就光大改制探索金控平台一事撰文写道。

在我国“十一五”和“十二五”规划均提出要“稳步推进金融业综合经营试点”。根据这一规划精神，一些金融机构和地方政府尝试以金融控股公司形式探索金融综合经营，并在实践中出现了两类金融控股公司，即以中信集团、光大集团为代表的集团控股，子公司分业经营的“金融控股集团型”，以及以工行、农行、中行、建行、交行等国有控股商业银行为代表、以商业银行为母体扩张形成的“全能银行型”。

“光大集团改革重组的目标之一是‘办成真正规范的金融控股公司’，为金融综合经营模式探路。以金融控股公司模式来探索综合经营，是由集团业务的多元化和金融服务需求的综合化决定的。”唐双宁在上述的有关撰文中谈到。

在此之前，经过多年的努力，光大集团已发展成以银行、证券、保险、信托、资产管理为核心，金融机构和服务功能齐全的多元化金融控股集团。这是一般金融机构所没有的优势。

就整个光大集团层面来看，其建立金融控股公司则具有范围经济效应，也就是说，各子公司经营的业务性质不同，具有互补性。商业银行主要为企业间接融资服务，证券公司主要为企业直接融资服务，而企业外部融资不是通过商业银行或租赁、信托等非银行金融机构进行的间接融资，就是通过资本市场进行的直接融资，而银行业务与证券业务有很强的互补性。银行、证券、保险、信托和资产管理业务较强的互补性，使集团内部形成庞大的金融产业链、产品链和价值链，“失之东隅”可“收之桑榆”。

目前，集团下属主要企业，光大银行、光大证券、光大控股、光大国际等，都已成为上市公众公司，并按上市公众公司有关治理准则运营管理。集团总部要转变职能，把对下属公司的职能管理与各公司的公司治理有机结合起来。

“光大集团将借鉴国内外同业经验，探索整体发行上市模式，彻底解决集团总部资本补充难题，使集团与下属公司发展步入良性循环。”唐双宁承认光大集团改制后下一步即将整体上市。