被误读的网秦：营收创纪录 欲分拆子公司借壳上市

中新网12月22日电 网秦再一次被误读。近日，有媒体报道称，网秦有意向香港上市公司野马国际以最高6.3亿美元的价格出售旗下子公司飞流。同时，网秦最新公布的一至三季度财报显示，由于在业务扩容期进行的大量投资、收购以及应对浑水做空造成的一次性支出成本大幅度增加。于是，“网秦出现亏损并将出售子公司”等相似措辞的标题大量出现在媒体报道当中，并造成市场恐慌。

但事实上，网秦在今年前三季度的营收达到创纪录的2.426亿美元，排除上述一次性增加的成本，网秦的净利润达到2300万美元。而所谓“出售飞流”，也并非真的出于经营不善而要出售优质资产，而是以5.7亿至6.3亿美元的价格兑换野马国际的相应股份，野马国际也将通过增发换股的方式吸纳飞流的股权。在这笔正在进行的交易中，双方并不会出现现金往来。而由于野马国际么目前的市值约为51亿港币(即6.58亿美元)，交易完成后，飞流将占到其90%左右的股份，成为野马国家实际的控股股东。

这其实是典型的通过“反向收购”(RTO)实现上市的方式，通常也被称为“借壳上市”。也就是说，网秦并不是变卖家产维持生计，相反是在通过借壳的方式，分拆手机游戏业务进行独立融资。

分拆，是科技企业在多元化发展过程中推动子业务快速发展常见的手段。一方面，根据管理效率学说，当企业多元化发展到一定阶段之后，规模优势带来的回报将出现递减，不同业务之间将出现负的协同效应。在这种情况下，分拆将帮助不同业务重新定位，而分拆后的公司可以更加专注于自己的优势领域，增强各自主营业务的盈利能力。

另一方面，高增长业务能获得资本市场较高的估值。但对许多大公司来说，新发展起来的高增长业务并非主营业务，尽管发展很快但对整体业绩的贡献仍然有限。根据传统的估值方式，投资者在对上市公司进行估值时往往会侧重于主营业务，而忽略其他业务，或者说对其他业务缺乏合理的估值方式。尽管分别估值再求和的估值方法能在一定程度上解决这一问题，但公司整体的实际价值往往很难准确得出。因而很多投资者倾向于认为，分拆后的业务能获得更高、更准确的估值。

具体到网秦的实际情况，赖于起家的移动安全业务不再是投入重点，手机游戏、企业移动化、移动医疗、移动搜索和移动广告等业务已经成为新的增长点。但一方面受制于网秦给资本市场根深蒂固的移动安全企业的形象，一方面受困于做空造成的长时间影响，都使得网秦及旗下各项新兴业务的实际价值被低估。

根据财报显示，在网秦有意持续放缓移动安全业务的情况下，包括安全和游戏在内的网秦移动增值服务的营收仍然保持较快速度的增长，今年前三季度分别为2740万美元、2920万美元和2510万美元。除第三季度小幅下滑外，较去年同期均有明显增长。这也反映出以飞流为核心的手机游戏业务的营收能力，已经远远超过被外界视为网秦主营业务的移动安全业务。

更需要注意的是，截至9月30日，网秦所持现金、现金等价物和定期存款总额达到2.783亿美元，仅此就已超出网秦的市值。即便不加上网秦旗下多条高增长业务线和数家子公司的价值，网秦的实际价值已经被严重低估了。

根据第三方机构的统计，飞流是国内iOS平台最大的手游发行商和仅次于触控、中手游的国内综合平台第三大发行商，排在乐逗、昆仑游戏等之前。尽管这项统计由于圈定了“以发行为核心业务”而未能考评腾讯和360等平台，但不可否认的是，飞流已经成为国内手游市场最主要的运营和发行商之一。这也表明，飞流已经具有独立融资和发展的能力，分拆的条件已经具备。

从外部环境因素来看，手机游戏作为游戏行业增长最快的细分市场，经历了2014年的行业大爆发，目前国内手游研发企业已经超过1.5万家，每天超过200款手游等待上线，有评论已经将手游市场形容为竞争的“血海”。机构预测，2015年国内手机游戏市场规模将突破400亿。年内，已经有乐逗、触控、蓝港、飞鱼4家手游企业完成IPO，这也要求飞流必须在最短的时间内实现上市。

按照通常情况，借助反向收购上市的周期大致在3到6个月，这也意味着网秦能够更主动地把握飞流上市的时间窗口。同时，相比IPO所必须进行的计划筹备、文件申报、资产评估、路演推荐、询价以及定价等繁琐环节、必须投入的高额成本，以及大量不确定因素，反向收购上市将是更有效率也更加稳妥的上市路径。此外，据公开资料显示，野马国际尽管经营不善，但并无债务压力，是相对“干净”的壳公司，是较为理想的标的。

正如网秦创始人和董事长史文勇所说，飞流反向收购野马国际上市将确保其快速稳妥的上市，通过这笔交易也将为网秦股东释放更大价值。(中新网IT频道)