调节信用债配置结构 招商产业债规避风险优选标的

⊙记者王彭○编辑长弓

近期大盘权重股的骤然拉升和中小盘成长股的大面积杀跌令投资者深刻意识到，即便处于牛市之中，股票市场也存在着不可避免的系统风险。在此背景下，表现稳健的债券型基金便凸显出其在资产配置中不可替代的作用。在众多债券投资品种中，产业债券相较于城投债，拥有自主经营能力强、盈利能力及现金流产生能力强、对政府及政策依赖性较弱的特点，受货币政策以及宏观经济环境的影响相对较弱，有更好的风险收益比，并可以回避地方政府债务等敏感问题。

以招商产业债为例，该基金以产业债为核心配置品种，兼以部分介入可转债把握权益市场投资机会。基金经理遵循自上而下的投资策略，根据对经济基本面的判断决定债券仓位及杠杆比例；在个券选择上，主要依靠分析发债企业信用资质、券种流动性、估值、票息等综合因素，发掘具备较强安全边际的稳定增值品种。据统计数据显示，招商产业债成立以来净值上涨29.61%，近两年业绩位居同类基金前三分之一，分别超越行业均值和全债指数3.37和11.46个百分点。

一般情况下，当市场利率回落、企业盈利能力上升时期是产业债最佳配置时期，反之则建议回避。当市场利率下降、企业盈利也出现回落时，可配置高信用等级的产业债；而当市场利率上升、企业盈利持续增长时，更适于配置票面利率较高的产业债以获取较高的利息收入规避利率风险。今年上半年，中高等级信用债得到市场青睐，和利率产品收益率同时下行，信用利差大幅压缩。招商产业债适时提升了金融债、可转债和企业债的配置比例，抓住了利率和信用产品收益率大幅下行的投资机会。三季度，利率品种小幅下降，而低等级产业和民营企业等债券收益率也从高位开始下降。胡慧颖根据市场变化，调节信用债结构配置，并择机增加利率债配置，增持了可转债，取得了较好的超额收益。

总体而言，在我国经济结构转型的总体背景下，产业结构也面临调整，在过剩产能行业将经历痛苦的去杠杆过程中，环保、传媒等新兴产业将迎来景气周期，步入快速发展时代，相关的产业债表现也会出现明显的分化。因此，有必要从中观层面对产业债进行行业的筛选，优中选优，从而选择更合适的投资标的。不过，由于大量的债券品种和交易均集中在银行间市场，普通投资者很难参与，因此可通过配置业绩稳健的债券型基金间接参与债券投资。

保守型投资组合（12月23日涨-0.48%）

均衡型投资组合（12月23日涨-0.74%）

进取型投资组合（12月23日涨-1.37%）

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