私募感言：学习宏观很重要

证券时报记者 陈楚

这波蓝筹股的牛市，对于私募老李来说，真的是彻底踏空了，在公募浸淫多年的老李信奉的是自下而上的选股理念，这种投资理念也让他一度领先于同行。如今，面对大盘股的大涨和创业板股票的“跌跌不休”，老李觉得，在A股市场，自下而上的投资理念很多时候是失效的，很多时候，看准趋势，也就是看准宏观大势尤其重要。

和很多投资界的老人一样，老李在上个世纪90年代就投身A股市场，经历过庄股横行的时代，也遭遇过亏损得几乎倾家荡产的窘境，2000年之后，他经历过五朵金花，也经历过股权分置改革的大牛市，但无论市场如何变迁和涨跌，老李越来越奉行的是精选个股、自下而上的投资策略。比如他曾经重仓过贵州茅台、恒瑞医药、招商银行、金螳螂等大牛股，中间这些股票经历了多次大幅震荡，但因为抵抗住了高抛低吸的波段操作诱惑，最终老李都收获了这些牛股的主升段，这也更加坚定了他自下而上的投资理念。在此前的创业板股票大行情中，老李也从精选个股的操作中收获不少。甚至在今年6月份，老李也坚定地认为，创业板股票才真正代表了未来中国经济的发展趋势和产业变迁方向，尽管创业板在经过了一两年的大涨之后，不少股票估值泡沫非常明显，但老李认为，真正优质的创业板股票会通过业绩的不断释放摊薄过高的估值，从而带来股价越走越高，只不过，创业板股票的分化会越来越明显，没有业绩支撑的创业板股票会跌下去，甚至一蹶不振。

老李坚信优质的创业板股票会经历市场的牛熊周期转换，他把更多的时间和精力放在上市公司调研上，一只互联网金融股票、一只在线教育股票、一只智能家居股票成为老李的主要重仓股。这三只股票今年大部分时间里确实也没让老李失望，有一只互联网金融的股票涨幅甚至超过100%，然而，让老李意想不到的是，国庆节前后，市场的风格发生了转换，以建筑工程、银行、保险、钢铁、地产等传统周期性行业为代表的大盘股开始轮番发力，老李起初根本没放在心上，觉得这不过是大盘股的超跌反弹而已，毕竟便宜有便宜的道理，周期性股票尽管估值低，但明显不符合未来经济发展的趋势，想象空间极度缺乏，资金不会往这些股票里面涌的。

但事实是，主力资金确实是这段时间拼了老命地往大盘股涌，而且上涨的幅度甚至连散户都追不上，而这些大盘股上涨的逻辑目前也越来越清晰，一是大盘股确实是便宜，二是因为这波行情的主要推动力，主要是从银行理财产品、信托产品以及房地产投资和投机市场撤退出来的资金，这些资金大多带有产业资本的特点，它们看中的主要是便宜，而银行股不仅便宜，净资产收益率还不低，这对于实业不好做的产业资本来说无疑具有极大诱惑力。此外，往更大方向来说，地方融资平台的风险越来越明显，如何化解这一风险，拥有大量上市公司股权的地方国资委当然会想办法，最好的办法，当然是让这批股权升值，毫无疑问，明年的地方国资改革会进一步加大力度，上市公司之间的并购力度也会加大，而地方国资委拥有的这些股权，大部分都属于传统周期性行业。很显然，只有让这些地方国资委拥有的上市公司股权升值，地方融资平台的风险才能有效化解。

从流动性的角度来说，银行理财产品和信托产品的资金量都超过10万亿以上，1/10的资金量流入到A股市场，都至少有两万亿，这也不难理解A股日成交量有时候超过万亿的原因了。体量如此之大的资金，狙击目标当然只能是大盘股，如果是创业板，一点点资金就把股票打到涨停板，主力资金显然玩不转啊！

弄懂了大盘股上涨的这些逻辑，也就不难理解创业板股票近期接连下跌的原因了，而要洞悉市场运行的这些内在逻辑，私募老李说，必须懂得宏观层面的东西，比如更关心政策的指向、产业经济的变迁、资金的流向、市场的驱动力，等等。总之，宏观层面的东西决定了A股市场的趋势，顺势而为者，不可不对宏观层面的东西多留一个心眼。