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江苏国泰:增资国泰超威,拓展电解液上游和超级电容化学品

江苏国泰 002091

研究机构：国联证券 分析师：皮斌 撰写日期：2014-10-28

事件:10月25日,公司公告签署了《江苏国泰超威新材料有限公司增资协议》,拟以目前 500 万注册资本为基础增加注册资本 5500万元,增资后注册资本为 6000 万元,增资价格为1元/元出资。其中:公司增资1650 万元,关士友增资1600 万元,华荣化工增资1060万元,金茂创投增资 700万元,金科创投增资300万元,鼎威投资增资190万元。本次增资后公司及控股子公司华荣化工将持股50.17%。

增资投建电子化学品项目。公司本次对国泰超威增资并引入创投,意在进行电子化学品项目建设。项目计划建成2800 吨/年的电子化学品生产能力。一期项目计划550 吨,主要为锂离子电池电解质及添加剂、超级电容器电解质及电解液。

向锂离子电池电解液上游延伸。建设电解质及添加剂产能有助于公司进一步完善锂电池电解液产业链。新能源汽车动力电池对电解液的要求更高,高压电解液是未来动力电池电解液的主要方向之一,而高压电解液发展需要从电解质、添加剂等多方面作出努力。因此未来锂离子电池电解液的竞争不仅仅是大客户的竞争,更是完善的配套服务体系的竞争,完善的产业链将使得公司进一步巩固在电解液行业的领先优势。我们看到行业内新宙邦已经率先并购了一家做电解液添加剂的上游公司。

进军超级电容器化学品。超级电容由于功率密度高、充放电时间短、循环寿命长、工作温度范围宽等优点而受到广泛瞩目。作为一种辅助动力设施,超级电容必将在未来新能源、交通服务、军工等领域发挥越来越重要的作用。当前宇通已经在新能源客车中广泛使用超级电容作为锂离子电池的补充,在启动时提供大电流,刹车时回收能量。预计2015 年国内超级电容市场规模将达到百亿左右,空间巨大。随着超级电容市场的快速增长,对超级电容器化学品的需求与日俱增,但国内目前生产超级电容器电解质及电解液的厂家还比较少,上市公司中仅新宙邦一家生产超级电容器电解液,毛利率高达40-50%,相对壁垒也高,我们认为国泰在电子化学品领域深耕多年,具备一定的技术优势,并且下游客户与锂离子电池也有一定重合,也具备一定渠道优势。

管理层入股,激励机制到位。国泰超威创始人关士友博士是超级电容器及锂离子电池关键材料与技术”领域的专家,具有丰富的行业经验。并且本次增资国泰超威25 名管理层及骨干人员通过张家港鼎威投资管理中心入股,在公司扩大规模之时,良好的激励机制就已建立。

维持“推荐”评级。短期内国泰超威尚不能贡献业绩,但有望提升公司估值水平。暂不调整盈利预测,预计公司2014~2016 年每股收益为0.52 元、0.66 元、0.81 元,市盈率分别为34 倍、26 倍和22 倍,维持 “推荐”评级。

风险因素:(1)电解液行业竞争加剧;(2)新能源汽车推广不达预期;(3)人民币汇率变动的影响。

标签：电动