被动投资圈的大牛：指数基金之父博格尔

约两个月前起，老毕在《信报》的专栏周末多了一位“邻居”，由林森泽执笔的栏目“投资箴言”，搜罗古今中外智者金句，糅合金融市场最新动态，点滴挥发前人投资“养分”，盼能启发读者反思。

去年12 月13 日登场的是“指数基金之父”博格尔(John C. Bogle)。该文引用的金句是：“Forget the needle， buy the haystack。”(既然能买下整座草堆，何必花时间找一根针？)选股难若大海捞针也许言过其实，但股海赚钱绝非想像般容易，老毕是清楚不过的。

主动选股表现欠佳

为证博格尔所言非虚，“箴言”栏主引述统计，发现过去一个月(迄去年12 月12 日)上证综指劲升17.8%，但1029只成分股中，仅248只(不足四分之一)股票跑赢指数；换句话说，落后大市的成分股四中有三。选股既然吃力不讨好，何不省点力气，透过指数基金或追踪指数的ETFs，押注阁下心仪的市场？

博格尔毕生致力宏扬被动投资(passive investing)，一手创办的领航集团(VanguardGroup，又名“先锋”)更以低成本指数基金名扬天下。近年基金经理十居八九跑输大市，战绩乃最有效的宣传，随着投资者对主动管理模式心灰意冷，资金源源不断流入领航，集团管理的美国资产(AUM)去年突破3万亿美元，全年录得2160亿美元净流入，破尽互惠基金纪录。

顺带一提，晨星(Morningstar)数据显示，2014年迄11月，投资者从主动管理型美股基金净撤资127亿美元，而同期流入被动型基金的钱多达2440亿美元。从这项统计可见，美股投资者固然弃主动取被动，但主动基金之失，远不足以解释被动基金去年接近2500亿美元的庞大资金流入。

老毕相信，那显示：第一，股票以外资产例如债券，亦有被动压倒主动之势；第二，过去一两年重投股海的散户，绝大部分选择被动型指数基金。领航执此市场牛耳，于去年流入被动型产品的接近2500亿美元中独占2160亿，等于每10元投资接收差不多9元，对手只能“分享”它吃剩的残羹冷炙。

价格竞争

被动投资既是大势所趋，其他基金业者断无理由甘于吃领航留下的残羹剩饭，而不全力抢占这个市场。却其实，领航所以能在被动领域“一店独大”，原因非常简单：独特的企业架构令集团得以按“成本价”收取管理费(at-cost fees)，对手并非不想抢滩，只是心有余而力不足罢了。

《华尔街日报》在报道美国互惠基金最新吸资形势时，提及领航在收费上的绝对优势。根据晨星的数据，领航每管理100美元资产，每年只收取18美分管理费，仅及主动型基金每百美元资产平均收取1.24美元管理费的不足15%！

近年竭力抢攻被动领域的基金公司数不在少，大鳄就有贝莱德(BlackRock)、嘉信理财(Charles Schwab)等，但以一般被动型基金每百美元资产平均77美分的管理费，如何跟领航的18美分争一日之短长？都是提供与指数看齐的回报，投资者自然不会跟自己的荷包作对，领航吸资遂无往而不利。

领航并非上市公司，其竞争优势源自独特的企业架构，集团实际上由基金股东(投资者)拥有，收费水平以应付营运开销为本，管理费因而远低于对手。基金不滥收费用，省下来的钱留在投资者口袋，对回报自然有百利而无一害。

香港强积金(MPF)收费向来为人诟病，供款人可选择的“低收费基金”(low-fee funds)，管理费由0.7% 至1.23%不等。

以较低的0.7%为准，每百元资产管理费便是7角，跟强积金面世初期相比，算是一种进步。然而，比之领航一百元收一角八分，仍然天差地远。Vanguard 架构特殊，直接比较收费并不公平。值得注意的是，集团近年大力开拓包括香港在内的海外市场，但愿假以时日，这家基金公司能在MPF占一席位，让打工仔得享best price(最优惠价)。