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两融处罚影响确实大 中信证券自己唱空券商股


来源:凤凰财经综合

中信证券:券商估值已处高位 政策信号将冲击股价

1月16日,证监会通报了2014年第四季度证券公司融资类业务的现场检查情况,3家券商因业务违规暂停新开融资融券账户三个月,2家券商被责令限期改正,其他7家券商被不同程度警示。

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打破市场化发展的预期,释放限制杠杆交易信号

除了对上述券商直接开出罚单,证监会还表示:融资融券风险较高,券商应强化投资者适当性管理,不得向证券资产低于50万的客户融资融券,证监会将加强对融资类业务的监管,加大现场检查和处罚力度。这是监管首次对杠杆交易表明压制态度。相对于银行资金以产品入市的方式相比,两融账户监管信息更加真实透明,此次监管对两融加大监管力度,从政策一致性考虑,我们预计规范政策很可能会扩散至银行等其他杠杆交易资金。

A股杠杆交易程度已超过可比市场

从杠杆交易资金入市方式来看,融资融券规模1.10万亿,股票质押融资约0.30万亿,股票收益互换约0.10万亿,银行伞型计划和单一账户融资产品规模保守预计0.50万亿,再考虑到民间融资和P2P资金入市情况,A股杠杆交易资金超过2万亿,交易量占比市场交易量超过37.10%(以2014年12月两融交易量占比市场交易量比例推算)。

从散户为主的市场结构和集中信用的两融模式上看,A股杠杆交易的可比市场是台湾,A股目前的杠杆交易占比37.10%,已超过台湾地区上世纪90年代牛市平均水平(占比26.93%),接近1999年峰值水平(38%)。

尽管业务影响有限,但由于估值已处高位,政策信号将冲击股价

2014年12月当月新开两融账户72万户,占比两融账户存量12.27%,以本次被暂停新开两融账户的三家券商的两融余额份额来算(18.88%),三家新开户约13.60万户,占比市场两融账户存量2.32%,再考虑到对三家券商存量客户增加两融额度不受限制,从全行业来看影响有限。但11月以来行业累计涨幅127%,目前行业平均PB3.40倍,大券商PB2.65倍,估值已处高位,政策信号预计将冲击股价。

风险因素:股票市场深幅调整、佣金率加速下跌、创新改革低于预期。

下调证券行业评级至“中性”

长期来看,经济增长和转型压力倒逼资本市场改革,直接融资崛起重新划分金融利益格局,券商作为资本市场的组织者是最大的受益者,逻辑未变。短期来看,监管对于市场风险的警示将加重A股回调预期,综合考虑到券商的估值水平、β属性以及前期涨幅,我们建议短期获利了结,观望市场后续趋势,下调行业评级至“中性”,下调所有个股评级至“持有”。

[责任编辑:yuge]

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