银行收紧伞形信托 影响4000亿资金

27日，银行收紧伞形信托杠杆比例的传闻引发股市强烈反应。某股份制银行投行部人士27日晚向南方日报记者证实，股份制银行的确正在收紧伞形信托的配资杠杆。

对于银行下调伞形信托配资比例的原因，上述股份制银行人士认为，银行紧缩配资杠杆，主要是配合股票市场去杠杆化调整，加上目前股指已经走高，下调杠杆理所当然。招商证券认为，预估伞形信托规模为3000亿—4000亿元，总体规模不大。据了解，各主要银行对伞形信托方面的政策调整均有预期，风控收紧力度属于合理范围，此举有利于市场稳健发展，平抑波动，规避风险。

●南方日报记者 陈若然 黄倩蔚

风险▶▷

伞形信托成为银行理财进入股市通道

近日，多地证监局叫停新增伞形信托的传闻引起投资者广泛关注。27日晚，招商证券证实，光大银行自下周起收紧伞形信托配资杠杆，伞形新增子单元最高比例由1：3下调至1：2.5，预警线和止损线也分别收窄至0.93和0.88。

所谓伞形信托，是指由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，结合各自优势，为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。具体来说，就是用银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式投资于证券市场，并将数个小项目集合成一个大的信托项目。

2014年A股市场的走牛同时也刺激着银行理财资金大量入市。除了传统的融资融券业务外，伞形信托作为新型融资渠道成为银行理财间接入市的通道，并且在2014年下半年取得加速发展。

根据信托业协会的数据显示，截至2014年三季度末，投向股票市场的信托规模为4301.4亿元，相比二季度末的3406.9亿元增加了894.5亿元资金。这意味着，在第三季度平均每个月有近300亿元的新资金通过信托进入A股市场。

大量资金入市也引起了监管机构的担心。湘财证券此前分析表示，2014年随着两融、结构化配资、伞形信托等产品快速壮大，二级市场投资主体的杠杆迅速放大，高杠杆蕴含的风险引起监管机构的担心。从这个角度看，能够确定2015年杠杆增速会下行，如果仍保持原状，监管部门将会出手干涉。

作为杠杆投资股票市场的又一个通道，伞形信托杠杆收窄也将直接导致股市流动性减少。该业内人士表示，去年股市高涨时，市场有银行配资比例有高达4：1。对于银行和投资人而言，股票累计涨幅较高，加上目前波动增加，加也增加了大伞形信托的风险。极端情况下，连续跌停使投资根本平不了仓，不仅劣后资金全亏进去，银行优先配资部分也存在风险。

优选财富执行总裁张虎成也对南方日报表示，此前A股市场现“119”大跌，一些信托公司伞形信托出现了不同程度风险，很多已触及“平仓线”，如果在持续下跌，可能引发强制平仓。除了银行，监管层也担心风险。

分析▶▷

整体规模不大市场影响偏短期

据了解，目前市场上开展杠杆伞形信托计划的银行并不多，以部分股份银行为主，如招行、光大、民生、浦发等，整体量也不大，无法与两融规模相比。招商证券认为，由于银行融资余额占自由流通市值比重低，杠杆不高，且之前做配资多的股份制银行降低配资比例属正常行为。此外，大的银行基本不做配资，预估伞形信托的规模为3000亿—4000亿元，总体规模不大。对于此事，招商证券认为不必过度解读。

此外，对银行收紧伞形信托配资比例，市场早有预期，整体而言对市场实际影响不会很大。华泰证券表示，整体而言，伞形信托杠杆比例回归合理水平属于“自然选择”，银行入市资金渠道更为稳固持久，对于市场资金面影响偏短期。据了解，伞形信托方面的政策调整各主要银行均有预期，风控收紧属于合理，更有利于市场稳健发展，平抑波动，规避风险，统一游戏规则后或可为原先对此持保守态度的银行开展此类业务提供空间。

不过，从27日股市反应来看，这瓢“冷水”还是实实在在泼了下去。27日大盘在券商、保险、银行等权重板块的集体疯狂杀跌下出现大幅跳水，沪指盘中一度跌近3%跌破3300点，而深成指也是一度大幅下跌近2%。

从股市的角度讲，银行此番举动又将影响多大？张虎成认为，目前市场上有大量杠杆资金参与，其中融资融券、伞形信托两大类杠杆资金既是上涨的助推器也是下跌的加速机。股指在3400点高位横盘，正是需要强劲资金弹药的时候，但杠杆资金被监管层收紧，对A股短期的走势将产生一定影响。

何谓伞形信托？

据业内人士介绍，目前资金通过信托进入股市的模式主要有三种：一是“阳光私募”模式，二是单一账户的结构化信托模式，三是“伞形信托”。相比前两种模式，伞形信托是近期资金涌入股市的主要通道。

据介绍，伞形信托的投资结构，即是在一个信托通道下设立很多小的交易子单元，通常，一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户，按照约定的分成比例，由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，其他潜在客户认购劣后受益权，根据证券投资信托的投资表现，剔除各项支出后，由劣后级投资者获取剩余收益。

央行重启28天逆回购

继上周重启逆回购向市场释放流动性后，央行这周二再度通过公开市场进行300亿元7天期逆回购操作，以及重启了暂停近两年的28天逆回购，操作量为300亿元。7天逆回购中标利率3.85%，28天期中标利率4.8%。银行交易员分析指出，目前节前资金尚充裕，但节前流动性压力仍大，预计央行节前会持续向市场注入流动性。

央行上一次进行28天期逆回购操作是在2013年1月8日，中标利率3.6%，时隔现在已超过两年时间。28天逆回购释放的资金刚好跨过春节，为春节前后补足市场流动性。据数据统计，央行公开市场本周500亿元7天期逆回购到期，无正回购和央票到期。上周，中国央行在公开市场进行了500亿元的7天期逆回购操作，这是时隔一年后央行重启逆回购工具，释放流动性。

事实上，每到春节前，由于企业和个人资金回笼，资金面就会呈现出紧张态势。但上周央行重启逆回购的同时，还在确认续做到期的2695亿元MLF的基础上新增500亿元。由于央行宽松政策以保证市场流动性，使得市场需求旺盛，各期中标利率较前周明显下行，银行间市场资金较为宽松。其中各期限品种均有不同程度下降。

股市资金面上周虽然受IPO资金冻结因素影响，但由于央行续作MFL以及增加投放支农支小再贷款等有效对冲了IPO的影响，本周随着冻结资金陆续解冻，市场流动性仍将进一步趋于宽松。

黄倩蔚 唐柳雯