凯石工场：资金面利空人民币贬值 短期关注成长和主题

证券投资基金业协会对境内外119家投资机构的调查结果表明，89.1%的境内机构和85.2%的QFII机构看涨2015年A股市场。年初，券商还齐看好这轮增量资金助推的牛市，然而现在阵营开始分化。近期，券商、银行和房地产等权重板块的高位滞涨，A股主板指数高位盘整，不少券商看淡被两融监管冲击的大蓝筹。国泰君安率先放手大蓝筹，转向中盘蓝筹和成长股，兴业证券也建议关注成长股龙头。前周还是大盘拥护者的长城证券表示坚决不要脸了，投资收益比脸面更重要。风格转向成了目前市场最热的话题之一。

A股市场中长期受益于无风险利率下行

目前，盈利对A股股价影响的边际效应正在递减，而利率水平将起到关键作用。无风险利率下降将是一个整体趋势（大成基金/重阳投资），而利率走低又意味企业的再投资动力加大，从而可能提升企业未来的盈利，在经过2014年这一“债务违约元年”之后，股票在大类资产中的配置将提高，也就是说A股将中长期受益于无风险利率的下降（大成基金）。但受利率市场化影响及存量债务滚动融资需求的支撑，短期内无风险利率大幅下降的空间也不大，但如果金融改革速度超预期，资本市场发展推动直接融资占比提升，刚性兑付有序打破，政府平台债务有效缓解，无风险利率则有望超预期下行（重阳投资）。

目前利空影响有限短期控制仓位较为稳妥

近期，资金面接连遭遇利空，如银行收紧伞形信托的利空袭击市场、去年12月规模以上工业企业利润创下历史最大跌幅、1月汇丰PMI初值仍在荣枯线下方、人民币汇率连续大跌等，虽然每个利空的影响都不是很大，但在缺乏利好的现阶段，利空累积起来对市场人气的打击却很大（招商证券）。资金牛市靠的是内资和杠杆，只要这部分没有大的问题，大盘趋势就应无大问题，而央行货币报表显示全年个人存款没有增加，估计大部分进入了股市（申银万国）。目前的市场依然是一个受”呵护“的市场，多个蓝筹板块已充分反应了此前预期，创业板整体估值存在向下修复的压力，部分滞涨超跌品种已显投资价值，虽然猛烈行情发生的概率不大，但牛市不会轻易结束（宝盈基金）。虽然市场近期有一定波动，但仅是短期调整，可持续的牛市已经到来（安信基金）。

当前，沪深两市四大指数均处于高位，而且近几日均出现高位十字星或是上吊阴线等顶部反转信号，然而就算短线调整到位，也不意味着后市大盘会急拉快涨，春节临近时，市场流动性将逐步趋紧，投资者还是控制仓位为宜（巨丰投顾/（源达投顾）。

人民币贬值趋势待观察当前对股市影响有限

人民币汇率连续回落，贬值情况很复杂，既有美国经济复苏强劲，也有欧洲经济相对暗淡，瑞士、希腊都是不稳定因素（申银万国）。从市场大环境来看，全球主要央行都采取货币宽松政策，市场仍在猜测英国和美联储是否会延迟加息，各国都倾向于将本国货币贬值的趋势（摩根大通）。海外经验表明，新兴市场上每一轮的本币贬值都伴随着资本流出和股市回调（天信投资），短线看对A股有些影响，但不至于构成转折性变量（申银万国）。

人民币贬值究竟是短期波动还是中期趋势可能还需要观察（申银万国）。欧央行推行量化宽松之后，预计人民币兑欧元汇率仍会有一定升幅，目前发达国家的汇率政策是分化的，欧元区量化宽松，美国进入加息周期，美国经济正在好转且经济表现强于日本和欧元区，因此，在强美元，弱日元和欧元是趋势下，在人民币兑美元汇率保持相对稳定的前提下，对日元、欧元将会升值（摩根大通）。

关注白马成长股和主题投资机会

关注经济驱动型和行业前景广阔的企业。中国经济结构转型的时间很长，应该关注真正有经济驱动力的股票（大成基金/安信基金）。在去年底不被融资盘青睐的成长股中应该会走出牛股，一定会有好的股票、行业龙头走出来，出现强者恒强的马太效应, 随着新三板扩容以及过去两年创业板的大涨，成长股整体估值可能将进行去泡沫过程，未来成长股内部也将呈现二八分化，在成长股分化的行情中还应更关注那些已证明成长能力的成长股（大成基金）。此外，投资者还可重点关注行业前景广阔、竞争优势明显且业绩增长确定性强或是增速超预期的白马股以获取投资收益，不过需要提醒投资者，短期来看创业板指也面临较为强烈的调整诉求，投资者当前不可盲目追高（源达投顾）。

战略性配置顺应经济转型互联网金融。目前国家的货币政策存在溢出效应，全面降准、降息对降低实体经济成本作用不大，这个时候国家推互联网金融，是用一种革命代替另外一种革命，银行不给实业贷款，就用互联网来革传统银行的命，互联网金融不看盈利多少，它是顺应了中国经济转型，所以一定要进行战略性的配置（大成基金）。

随着市场震荡加大，主题投资的机会将显著增多（申万投资）。2015年主题投资的估值提升机会较多，如一带一路、国企改革等可能是全年炒作的主题（华讯投资/华泰柏瑞基金）。短线投资机会方面，国务院部署加快铁路、核电、建材生产线等中国装备“走出去”，可积极关注基建、核电等板块。六大稀土集团有望年底完成整合，可关注稀土概念股。上海国有资产流动平台很可能于2月3日正式启动，适当关注上海国资改革概念股（巨丰投顾）。

蓝筹短期缺乏上涨动力，券商板块见顶概率大。大盘蓝筹短期内风险不大，但上涨仍缺乏新催化剂，特别是满仓大盘蓝筹的投资者有一点煎熬，是拼耐心的时候（兴业证券）。金融股短期还需要整固，盘子较大换手需时间。至于金融股，首推银行和保险（方正证券）。银行股仍有估值相对优势，保险股绝对价偏高但基本面好，券商股已见顶，风险大于机会，全球前23大市值的券商股，A股券商占15家，是明显的泡沫（申银万国）。